中信证券：投资策略周报

    ●近期基本面和政策面并无实质性变化，反而“澄清公告”成为市场上的一道风景，所谓无风不起浪，我们也不妨对这些澄清公告进行策略角度的解读，总体上讲这些公告可以归纳为三类：一，制度方面变化可能对A、H股的影响；二，短期上市公司业绩的预测；三，未来长期上市公司可能的重大资本运作情况。

　　●一，周三关于AH 股份可互换的传闻是影响近期A、H 市场的重要因素。一直以来，AH 价差是国内投资者转向投资相对低估H 股市场的主要原因，8 月份以来，得益于内地资金的介入香港市场，恒生国企指数最高涨幅达100％，AH 股溢价指数出现了一定的下降。虽然H 股短期涨幅较大，涨速过快，管理层也否认了近期有将AH 溢价快速降低的可能措施，但从中长期来看，AH 溢价仍将呈现收窄的趋势，内地投资者仍需把握AH 溢价较大的蓝筹股投资机会。

　　●二，交行经营目标传闻可能预示银行股业绩普遍超预期。此前A 股市场银行分析师对交行今年净利润的预测为170 亿左右，港股市场分析师预测均值为165 亿，若交行的经营业绩目标能达到，那将大幅超于市场预期，未来股价仍有相当的上涨空间。为何现阶段大公司反而出现高增长？据统计，目前市值最大的100 家上市公司市值占A 股市场的72.4%，利润占80.1％，中报业绩同比增长为69.8%，要高于1000 多家小公司56.8%的增长率。这种市值风格的增长差异印证了去年以来我们从ODI、技术进步、产业组织变革等角度分析的龙头公司投资机遇的判断，随着中国银行业向海外拓展业务，这些大公司也必然进一步向海外市场扩张，获得更多的竞争优势，因此，我们建议A 股市场的投资者仍然关注大公司的投资价值。

　　●三，虽然国资委澄清了短期对部分央企做资产注入的可能性，但我们认为央企资产注入对明年A 股市场的投资非常重要。若没有大量央企场外优质资产的注入，现有上市公司的高业绩增长（一季报97％，中报75％）水平将难以持续，这可能导致市场盈利模式的改变：大部分投资者都能赚钱的时代将成为过去，股指期货的推出将加剧机构的博弈，未来市场年收益预期将回归到合理的10－15％水平左右。

　　●我们判断近期市场将维持宽幅震荡的格局，本周投资组合仍旧从稳健角度推荐前期策略报告中推荐的九只股票：工商银行、建设银行、万科、宝钢股份、中国石化、双鹤药业、岳阳纸业、中金黄金、泸州老窖，新调入宇通客车，H 股组合推荐工商银行、中国石化、中国神华、紫金矿业、中国海外发展。