中信证券：博汇纸业 公司增发完成将迎来明年业绩翻番

　　投资要点：

　　三季度经营状况上佳，预计全年业绩将达预期。

　　受关停小造纸，产品供大于求影响，公司文化纸10月再次提价，目前售价为5800元，三季度均价超过5600元，相对上半年均价5295元上涨300元，而成本受麦草价格回落等影响下降约60元，经测算三季度单季毛利率约为22%（半年报为15.74%）。公司白卡纸三季度普提约200元，产品结构提升，售价及毛利率均较高的烟卡比重仍在增加，业内第一的位置得到巩固，预计毛利率稳中有升（20.75%上升至22%）。根据前述的大致测算，公司前三季度净利润约为1.2亿，其中三季度近5800万，预计四季度经营状况随市场继续回暖将优于三季度，公司07年全年净利润将达到预期的1.85亿（合EPS0.59元）。

　　增发顺利完成，预计明年盈利翻倍无虞。

　　公司近日公告按19.46元实际增发3456万股，募集到计划募集资金6.7亿，本次增发顺利完成。根据本次调研情况来看，企业明年盈利增长主要来自两块。第一块来自文化纸和白卡纸的提价及毛利率上升，预计增量约为8500万至1.04亿元；第二块来自于增发项目，其中石膏纸约4000万元，9.5万吨自制浆约6000-7000万元。此外，公司近日还获得3500万的国产设备减免税。照此推算，公司08年净利润将能达到我们先前通过财务模型测算的结果，即在07年1.85亿元的基础上增长2亿到3.9亿元（幅度110%，合EPS1.24元）的可能性极大。

　　本次山东纸厂调研情况验证行业拐点确至的观点。

　　“节能环保”政策对造纸行业产生重大影响，07年中至08年底45%的低档文化纸将被关停，刺激文化纸价格连续上涨和原材料麦草等价格下降，促使销售收入显著增加，毛利率大幅提升。文化纸行业08年业绩将超预期大幅增长，上升周期可持续至2010年。上周我们调研了山东的四家上市公司，三季度文化纸销售均“洛阳纸贵”，毛利率不同程度上升，相互印证。三季度各上市公司其它纸种亦纷纷提价，尽管成本推动是价格上涨的主要原因，但除去新闻纸，市场回暖的迹象非常明显。未来三年文化纸的高速发展将大量吸收行业内的固定资产投资，减缓其它纸种的供给增长速度，推动市场景气度的回升。由文化纸跃变牵头的全行业拐点已至的判断已经得到充分验证。

　　风险提示：

　　现行的国家“节能环保”铁腕政策能否持续，从而确保全部250万吨文化纸小产能如期彻底关闭，不再反弹。

　　业绩预测及评级。

　　按增发后股本，我们维持最近给出的07/08/09年EPS为0.59/1.24/1.54元的预测，参照当前的造纸行业估值图谱，按08年26xP/E，维持32.25元的目标价位，维持“买入”评级。目前公司08年动态市盈率仅16倍，已经是市场上为数极少的品种。在08年业绩翻番可能性极大的基础上，我们建议投资者积极买入。（07/08年EPS0.59/1.24元，07/08年PE34/16倍，当前价19.96元，目标价32.25元，“买入”评级！

　　作者：许骏 中信证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。