博汇纸业：增发完成明年业绩有望大增

经营状况上佳

　　受关停小造纸、产品供大于求影响，公司(600966)文化纸10月再次提价，目前售价为5800元，相对上半年均价5295元上涨300元，而成本受麦草价格回落等影响下降约60元，三季度单季毛利率约为22%。公司白卡纸三季度普提约200元，产品结构提升，业内第一的位置得到巩固，预计毛利率稳中有升。据测算，公司前三季度净利润约为1.2亿，其中三季度近5800万，预计四季度经营状况随市场继续回暖将优于三季度， 2007年全年净利润将达到预期的1.85亿。

　　
　　公司近日公告按19.46元实际增发3456万股，募集到资金6.7亿元，顺利完成增发任务。此外，公司近日还获得3500万的国产设备减免税。照此推算，公司2008年净利润将能达到我们先前通过财务模型测算的结果，即在2007年1.85亿元的基础上增长2亿到3.9亿元的可能性极大。

　　
　　
　　
　　行业拐点出现

　　
　　“节能环保”政策对造纸行业产生重大影响，2007年中至2008年底45%的低档文化纸将被关停，刺激文化纸价格连续上涨和原材料麦草等价格下降，促使销售收入显著增加，毛利率大幅提升。文化纸行业2008年业绩将超预期大幅增长，上升周期可持续至2010年。三季度各上市公司其它纸种亦纷纷提价，尽管成本推动是价格上涨的主要原因，但除去新闻纸，市场回暖的迹象非常明显。未来三年文化纸的高速发展将大量吸收行业内的固定资产投资，减缓其它纸种的供给增长速度，推动市场景气度的回升。由文化纸跃变牵头的全行业拐点已至的判断已经得到充分验证。

　　
　　
　　
　　业绩预测及评级

　　
　　按增发后股本，我们维持最近给出的2007-2009年EPS为0.59/1.24/1.54元的预测，参照当前的造纸行业估值图谱，按2008年26倍P/E，维持32.25元的目标价位，维持“买入”评级。目前公司2008年动态市盈率仅16倍，是市场上为数极少的品种。在2008年业绩翻番可能性极大的基础上，建议投资者积极买入。(中信证券)

　　
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