瑞银报告爆"超短裙"闹剧 神华101港元神话谁造?

   

                            　　中国神华主营业务收入构成及营收概况

              

   　　10月9日，中国神华在上交所挂牌交易并开盘创出68元高价。但神华董事长陈必亭仍表示对股价“不够满意”

　　知名投行瑞银出具的关于中国神华的估值报告引发了一场“超短裙”闹剧———

　　事件回放

　　关键词：101港元超短裙

　　10月10日，国际知名投资银行瑞银出具的一份研究报告将中国神华（1088.HK）目标价由35.15港元大幅调高187%至101港元。该行认为，应考虑内地投资者愿意支付购买神华股票的价钱，来计算神华的正确价值。

该行以内地煤炭股最高的市盈率为基准，给予神华15%的溢价，因而将目标价由每股35.15港元调高至101港元。此报告一公布，中国神华A股连续3天涨停，随后在摸高94.88元后，连续下跌6天，昨日收报80.05元。神华H股也在摸高57.95港元后一路下滑，昨天收报49.45港元。

　　瑞银称，中国神华一直在为煤炭行业设定新的估值基准，相当于74倍市盈率的目标价将意味着煤炭的长期价格为每吨150美元。

　　据媒体报道，瑞银的这份报告刚一出炉就在电话会议现场遭到了客户的强烈质疑和严词批驳。这些投资者认为瑞银在一个月之内，在中国神华基本面毫无变化的前提下，陡然将其目标价提高近3倍，属于一种癫狂的行为。此后一些媒体和同业机构也纷纷认为瑞银的估值是缺乏理性。里昂证券研究部主管甚至当众表示，若神华股价真如瑞银所言达标，他将“穿上超短裙”。

　　三大质疑

　　归纳起来，所有对这份报告的质疑集中在三个方面。

　　质疑一：报告的逻辑不对

　　本来是对神华H股的评估，却以A股市场为参考，依据A股煤炭股的最高市盈率，并且是将目标价确定后再倒推中国煤炭的价格将上涨至每吨150美元左右。

　　质疑二：煤炭价格能涨多少

　　在12个月内，中国的煤炭价格不可能上涨到每吨150美元左右。目前国内煤炭价格算上运费平均才300元/吨，优质煤才400元/吨。煤炭交易属于国家监控的大宗交易，价格一向比较平稳。尤其是前两年煤炭价格已有大幅上涨，今年再次出现大涨可能性不大。即使不考虑宏观调控，一年内也不可能让国内煤炭价格涨到1000元/吨。

　　质疑三：瑞银报告的出台时机太“凑巧”

　　据报道，香港联交所资料显示，瑞银10月5日以每股44.243港元增仓中国神华1206.9683万股。就在瑞银增仓神华后不久，10月11日，瑞银报告出台后，中国神华港股大涨24.01%。

　　在此次增持前，瑞银集团今年曾数度调整中国神华的仓位。根据香港联交所的资料，7月12日，它曾增持中国神华至5％，8月31日，公司又减持至4.96％，半个月之后的9月17日，再度增持中国神华至5.05％。

　　一位在投行工作多年的资深人士告诉记者，如果交易部门提前获得了内部研究的信息，规范的做法是敦促他们立即向市场同期公开，而不是自己抢先交易。否则不仅与职业操守和行业规范相悖，也容易引起监管部门的注意。但是，这位人士也告诉记者，虽然交易部门和研究部门相互独立，但也难免发生两部门“不约而同”看好同一只股票的情况。

　　瑞银回应

　　关于101港元估值

　　瑞银有关负责人向记者强调，在瑞银的研究报告发布之前，均会经过严格的内部审核流程以保证其符合公司要求及法律的标准。报告中的观点，是基于对行业、公司以及市场进行详尽的分析研究而得出的结论。此外，本报告的分析师对能源板块持续看好，因而神华的估价有所提升。资产管理部门也对能源板块看好，所以作出相关投资。关于买入神华股票时机昨天晚间，瑞银就神华研究报告发布前的增仓行为对本报记者表示：“中国神华的研究报告是我们投资银行部门的证券研究队伍专门向客户发布的，并不在瑞银的其他部门使用。而瑞银对神华的投资则是由资产管理部门负责，两者是独立的。我们在不同的业务部门间有严格的防火墙。瑞银的投资银行部门和资产管理部门相互独立，两者没有任何市场信息的共享和交流，不会因此获利。”

　　散户心声

　　被套了也坚决持有

　　“别看神华这几天跌了不少，我都被套住了，但我相信神华肯定还会涨，今天都80了，年底肯定能涨到100元！”虽然王小姐对大盘四季度走势信心不大，但她仍旧对神华“一往情深”。昨天，记者在随机采访中发现，不少在高位追进中国神华的“小散”们虽然被套，但并未逃出，均表示会坚定持有。

　　王小姐回忆说：“神华上市当天，我一大早就开始下单，因为价格出的不够高，收市的时候还是没成交，接下来又是连续两天涨停，我追了半天还是没追进去，到了第四天，终于成交了，92块！我买了几千股。”

　　“当时我那么坚定买神华，因为我在网上看了瑞银的报告，说能涨到101元港币，招商证券也看高，而且从生活中判断，年底煤价肯定要涨的。虽然最近几天跌了，但我觉得肯定会涨上去的，我不打算抛掉，继续持有，年底肯定能涨到100元！”王小姐说。

　　无独有偶。李大姐也是追高进去的，不过她比王小姐幸运，70多元买进。记者采访时，她也表示，仍坚定持有中国神华。“神华是中国煤炭行业的老大，煤炭行业最近几年又非常好，而且又有资产注入题材，你看沪东重机，就是因为有资产注入题材，改成中国船舶以后都涨成什么样了，神华就是下一个沪东重机，能涨到180元！”

　　记者采访发现，除了被套的股民看好中国神华之外，不少“围墙”外面的小散还在积极捕捉买入神华的良机。孔先生前两天趁调整的时候，就大胆买入中国神华，他说：“中国神华肯定还会涨，现在就是短期调整。有资产注入题材，又是蓝筹，你还怕它不涨？”

　　同业评估

　　相比瑞银，其他国际投行对中国神华的评估显然要谨慎得多。中国神华H股股价自8月中旬以来由20余港元飙升至目前49港元上下，短短两月股价翻倍。除瑞银外，已经有多家国际投行也给出了12个月目标价，其中摩根大通为50.90港元，德意志银行为40港元，高盛和雷曼都为60港元。国泰君安香港在10月9日出具的报告中，将中国神华的12个月目标价定为55港元。里昂证券认为，中国神华明年二季度前内部不太可能完成资产注入或收购，因此将目标价调为48.5港元。该投行还建议投资者利用中国神华A股上市的机会逢高获利出场。

　　各抒己见

　　■招商证券研究员卢平(卢平新闻,卢平说吧)：

　　我对中国神华评定的最新定价区间是94.5元-107.99元。我认同瑞银的估值，煤价的上涨和即将进行的资产注入，使得神华未来的成长空间非常好，年底涨到100元左右没问题。但我一不认同瑞银的倒推逻辑，二不认同其对煤价的判断，虽然煤价会上涨但不会那么夸张，一年每吨涨30元比较正常的。

　　■国泰君安能源分析师张文先：

　　目前内地优质煤炭价格400多元/吨，明年达到1000元/吨绝对不可能。

　　■银河证券分析师高波：

　　虽然机构对神华的估值在本质上没有分歧，即资产注入的预期和煤价的上涨，但对资产注入的种类和时间还是有差别的。个别估值过高的机构认为资产注入的种类只有煤，但大多数机构更认同可能包括煤炭化工产品等不同的种类，那么这决定了其注入资产的价值；另外就是资产注入的时间，是明年还是两年以后，这是完全不确定的。因此在这两个前提下，大部分机构都给予了谨慎的估值，在50元-70元之间。

　　　■财经(相关:理财 证券)评论家水皮：

　　虽然港股向A股看齐是个趋势，但瑞银把市场炒作的结果作为神华估值的基础，明显是本末倒置。让价值围绕价格波动，这很有些自我炒作的成分，当然瑞银自己也买了神华，但估值是不能逆推的。

　　至于神华的估值，神华董事长在神华刚上市的时候说，他对股价不很满意。我倒想问问，如果你知道神华会涨到150元，为什么把发行价定在30多元？推高神华的噱头就是资产注入，但目前形势很明显，管理层在“点杀”蓝筹泡沫，就算神华正在酝酿资产注入，国资委也不会同意，证监会更不会批！

　　

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