兴业证券：鲁能泰山 将收购优质发电资产

　　公司与间接控制人山东鲁能发展集团有限公司就收购其持有的国电费县发电有限公司35%股权一事进行了初步商谈，并于2007年10月22日签订了《股权转让意向书》。转让价格待项目公司资产评估后，由双方协商确定。此次交易属关联交易，上述股权转让事项须经双方有权机构批准，仍有一定的不确定性。

　　国电费县发电有限公司是由中国国电集团公司、山东鲁能发展集团有限公司、临沂投资有限公司按55%、35%、10%的股份投资兴建的大型火力发电项目。总体规划730万千瓦装机容量，是列入中国国电集团公司“1691”发展规划中的6个500万千瓦级的大型发电基地之一，是建国以来国家在沂蒙革命老区投资最大的工程，项目由中国国电集团公司控股，分三期建设。一期工程装机容量2×65万千瓦，总投资50亿元，2005年6月开工建设，一号机组现已并网发电；二号机组装机容量2×100万千瓦，年可实现销售收入20亿元、利税7亿元。据了解，费县电厂二期工程两台100万千瓦超临界机组项目也已完成审查评估，前期工作已全面展开。三期工程装机容量4×100万千瓦，列入国电集团“1691工程”计划。到2015年，费县电厂将形成总装机容量720万千瓦的规模，预计总投资350亿元，年可实现销售收入120亿元、利税43亿元，届时将成为全国最大的火力发电厂和亚洲最大的火力发电基地。

　　由于费县电厂建设的发电机组起点即为2×65万千瓦，而大机组的经济效益与运行质量远远好于小机组，因此，本次即将购入的发电资产质量大大好于公司现有的发电资产。估计该项目的毛利率可以达到30%，以年销售收入20亿元计算，电厂每年能给公司带来1.5亿元的收益。

　　从经济角度，收购现有的发电资产进行主营业务的拓展对公司来讲是提高效益的捷径，也是公司实际控制人兑现承诺进行实质性业务支持的有效手段。目前，由于国家发改委等部委对新增发电类项目的严格审批，从头至尾新建发电资产的项目难度非常大。由此也可以看出公司实际控制人鲁能集团支持公司发展的诚意。

　　从资金来源角度，由于这部分股权至少需要15亿元以上的资金，金额较大，一方面公司可以通过银行贷款解决，这将大大加大公司的资金成本，按照现行贷款利率计算每年的资金成本将至少增加8千万；另一方面，如果公司重新启动定向增发方案，将使公司既不需要面临资金压力，又保证实际控制人股权比例加大，经济上更加可行，但操作上变数更大。

　　目前，鲁能泰山的装机容量约为100万千瓦左右，只相当于一个中等规模的电厂，但鲁能集团相关产业的子公司鲁能发展集团的实力不容小觑。截至2006年底，鲁能集团下属的运营发电装机1086万千瓦，运营煤矿产能1260万吨。由此可以看出，目前，鲁能泰山发电装机容量仅约占鲁能集团相关资产的10%，仅鲁能发展2007年1~9月新增的发电资产就相当于3个鲁能泰山的发电装机容量。煤炭资源则比重则更小，鲁能集团手中的相关资产为1260万吨，鲁能泰山现有的西周煤矿仅为30万吨，只占到2.4%。

　　从最新的鲁能集团公司召开三季度经营活动分析会议上获悉，鲁能集团1~9月份实现收入、利润分别比去年同期增长133%和90%；上缴税收29.9亿元，比去年同期增长71.6%；今年以来共核准327万千瓦火电机组、29万千瓦风电机组、240万吨煤矿和100万吨氧化铝，新投产发电机组87万千瓦、电解铝12.5万吨。业绩增长突飞猛进，实力进一步增强。强大的股东背景将为公司后续发展提供了可靠的保障。

　　从上市公司角度来看，公司的战略目标是做大做强电力主业，走煤电一体化产业发展道路。公司将努力继续加大电力资产的投入，提高发电机组的规模，并逐渐减少电缆占公司主营收入的比重。

　　公司希望能早日解决实际控制人鲁能集团的股权问题，使公司发展步入正轨。预期公司将在年底前处置完成影响目前公司业绩的几个主要问题，明年能够轻装上阵，实现稳步发展。

　　发电资产的质量是衡量发电类上市公司最重要的指标，公司发电资产正不断改善，公司原有电力设备资产都已剥离、目前公司发电资产之外仅保留了盈利稳定的曲阜电缆公司，未来的趋势也是逐渐剥离出上市公司，其他几块与主业无关的公司也正在清理过程之中，预期07年年底将全面完成。由此来看，公司主业越来越清晰，08年及以后的盈利前景较为明朗，预计公司2008年全年EPS为0.22元，按照08年40倍P/E计算，公司合理价格为8.8元，考虑到集团公司后续的资产注入仍然可期，我们给予公司“推荐”的评级。

　　作者：孙朝晖 兴业证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。