东莞证券：韶钢松山 优化提升业绩 凸现价值

　　投资要点：

　　公司地处经济较为发达、钢铁消费需求市场广阔的广东省，是广东省最大的钢铁生产企业，主要产品有中厚板材、工业线材、建筑用材等。

　　公司近年来没有上马新建项目，而是在原有产能的基础上进行产品结构的优化，提高“双高”产品比重，走精品生产路线。07年上半年板材约100万吨，其中船板产量就达到了37万吨；预计全年板材产量将达到200万吨，占比提高到50%，船板产量有望超过70万吨，成为公司主要的利润贡献点。

　　公司所处的广东省钢铁供需严重不平衡，目前钢材年需求超过4000万吨，而供给不足1500万吨，尚不能满足省内需求的一半；公司具有天时地利优势，将在广东省的产业结构调整中长期受益。

　　公司根据市场趋势，增加了板材和建筑用钢的比重，而这两类产品正是价格涨幅最高的品种。其中，高线价格涨幅为18.9％，普通中板的价格也上涨了18.5％，船板价格则涨幅近25％，公司产品结构充分享受了钢材价格的上涨，使公司在不增产情况下实现了增效。

　　公司所处的广东是钢材消费大省，是国内大型钢企的战略部署地区，乃兵家必争之地。鉴于国家的行业整合计划和公司所处的地理位置，公司的规模又不大，存在并购重组的可能性，合作对象很可能是国内大型钢企，但这仅仅是猜测，未来存在不确定性。

　　07—09年每股收益为0.532、0.665、0.804元，当前股价对应市盈率分别为20.75、16.42、13.68倍，经过前期的调整目前钢铁行业07年平均市盈率约23倍，08年约18倍，公司相对低估，相对其他钢铁上市具有估值优势。

　　我们给予公司08年25倍市盈率的估值水平，对应股价为17元，目前仍有超过50%的升幅，给予“推荐”评级。

　　公司基本情况简介韶钢松山地处经济较为发达、钢铁消费需求市场广阔的广东省，是广东省最大的钢铁生产企业，公司主营黑色金属冶炼及压延加工，经过多年的发展，公司基本实现了主体设备的大型化和现代化，产品结构合理，主要产品有中厚板材、工业线材、建筑用材等，热轧带肋钢筋、船体结构用钢板和低合金高强度结构钢板被评为广东省名牌产品，“韶钢牌”优质钢材广泛应用于国内重点项目工程。公司目前钢铁产能为500万吨，2006年产钢426万吨、钢材407万吨，实现主营收入124.06亿元，净利润4.17亿元，每股收益为0.311元。　　产品结构优化成效显著公司近年来严格执行国家的钢铁产业政策，控制投资规模，没有上马新建项目，而是在原有产能的基础上进行产品结构的优化，提高“双高”产品比重，走精品生产路线。

　　以板材为例，公司目前生产的板材主要是汽车大梁板和船板，主要客户有东风汽车、广船国际，生产技术达到了国际先进水平；板材是公司目前的主要利润来源，毛利率较高。公司根据市场趋势，提高了板材的比重，2006年板材产量为178万吨，占钢材比重的43.7%，其中船板30万吨；2007年上半年板材约100万吨，其中船板产量就达到了37万吨；预计全年板材产量将达到200万吨，占比提高到50%，船板产量有望超过70万吨，成为公司主要的利润贡献点。

　　学习浦项，控制生产成本催生业绩增长韩国浦项钢铁是世界钢铁五强之一，2006年销售收入27067.7亿美元，净利润34.71亿美元，浦项钢铁公司的盈利能力是世界钢铁企业中最强大的，最重要因素是该公司的生产成本具有世界最强的竞争力，其热轧带卷生产成本是日本钢铁企业的80％；冷轧板卷的生产成本是日本钢铁企业的75％；2006年浦项的吨钢净利润达115美元，仅次于蒂森克虏伯。

　　韶钢松山近年产量没有多大增长，但业绩仍能保持较快增长，主要原因之一是公司在成本控制方面取得显著成效，公司开展“阳光工程”，通过技术改造替换原有旧设备，提高单体设备生产率，节省原材料和能源消耗，90t电炉已改造为电转炉，宝钢协助建设的RH精炼炉将于08年上半年投产，其它二轧厂、四轧厂、三炼厂等技改项目进展顺持股100%控股100%广东省国资委控股36.27%韶关钢铁（香港）有限公司广东韶钢集团韶钢松山股份有限公司东莞证券研究发展中心公司研究请参阅最后一页的重要声明3利；2007年4月公司的技术改造国产设备投资获得抵免所得税8281.76万元，还被认定为第一批广东省高新技术企业，获得07、08年所得税优惠政策，以15%计算缴纳，这在钢铁行业中实属少见。通过控制成本使公司盈利能力得到增长，销售毛利率由06年的7.63%提高到07年中期的12.33%，吨钢净利润由06年的102.39元大幅提高到目前的233.82元。　　关于整合问题国内钢铁行业的并购重组进入白日化，宝钢战略重组八一钢铁、宝钢与邯钢共建新厂、宝钢与包钢战略联盟、武钢战略重组昆钢公司所处的广东是钢材消费大省，是国内大型钢企的战略部署地区，乃兵家必争之地。鉴于国家的行业整合计划和公司所处的地理位置，公司的规模又不大，存在并购重组的可能性，合作对象很可能是国内大型钢企，但这仅仅是猜测，未来存在不确定性。

　　公司去年与宝钢集团签订合作意向，共同参与湛江特大钢铁项目，目前该项目已被列入广东省“十一五”重点项目，正静待发改委的审批，预计“十一五”期间获批的可能性较大，该项目计划总投资1500亿元，分两期建设，建成后将达到产能2000万吨。

　　盈利预测我们对公司的业绩预测基于以下几点考虑：

　　公司经营正常，未来产量预测如下表；07年板材平均涨价10%，线材、螺纹平均涨价8%，08、09年维持07年水平；铁矿石、海运费维持目前水平，三项费用保持稳定；07-09年所得税率为15%；公司可转债转股后总股本变为16.695亿股。

　　关于估值

　　盈利预测，公司07—09年每股收益为0.532、0.665、0.804元，当前股价对应市盈率分别为20.75、16.42、13.68倍，经过前期的调整目前钢铁行业07年平均市盈率约23倍，08年约18倍，公司股价较低，相对其他钢铁上市公司具有估值优势。

　　预计钢铁行业将保持相当时间的景气周期，鉴于公司的区位优势、业绩增长稳定以及未来的并购预期，公司是小盘二线蓝筹股，我们给予公司08年25倍市盈率的估值水平，对应股价为17元，仍有超过50%的升幅，给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　谈判现处于焦灼状态，从目前情况来看并不乐观，若谈判结果超出市场预期将对公司股价产生一定的波动；未来海运费上涨对公司业绩产生影响。

　　作者：刘卓平 东莞证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。