国都证券：中国石油 中国能源产业的重中之重

　　核心观点

　　结论：

　　我们的盈利预测显示，公司07年、08年和09年的每股收益将分别为0.86元、1.06元和1.13元。基于对公司未来三年复合增长率达到14.8%左右的预期（以06年为基数），结合当前二级市场整体估值水平，我们认为，公司合理的动态市盈率应为15-20倍，其合理估值区间在16-21元范围，建议网下询价区间为15-18元。

　　主要依据：

　　中国石油的上游业务在国内居于明显的优势地位，截至2006年底，公司的原油和天然气已探明储量分别为116.2亿桶和15140.6亿立方米，分别占我国三大石油公司合计的70.8%和85.5%。2006年公司的原油和天然气产量分别为8.3亿桶和449.5亿立方米，分别占国内三大石油公司的66.4%和78.5%。

　　中国石油的中下游生产规模与其上游规模相匹配，从而在很大程度上避免了国际原油价格大涨带来的原料成本压力。

　　节能战略成为国家的重要发展战略，未来成品油价格最终将走向市场化，这将使公司炼油板块业务扭亏为盈，从而大幅提升公司的业绩。

　　国内工业化和城市化正在快速推进，经济增长带来的消费升级正在不断提升对石油及其下游产品的需求。

　　美元贬值、人民币升值、地缘政治、大国搏弈、中印经济增长带来的消费升级等因素使国际油价长期看涨。

　　风险提示：

　　中国石油的炼油成本较高，乙烯生产能力低，化工业务发展相对落后，成品油市场份额有待进一步提高。

　　人民币持续升值虽然可以降低公司的原材料和设备的进品成本，但将不利于公司的下游产品定价。

　　公司拥有中油勘探公司50%的股权，海外石油勘探开发存在着较大的政治风险，难以预测。

　　1、本次发行一般情况2、中国石油基本情况

　　中国石油是由中国石油天然气集团公司于1999年11月5日独家发起设立的股份有限公司，期初注册资本金为1600亿元。2000年4月7日，公司在海外市场初次公开发行175.82418亿股股票，其中134.47897亿股为H股（发行价为1.28元港币/股），其它均为美国存托股（发行价为16.44美元/100股）。所发行的175.82418亿股中的10%系中国石油天然气集团公司所持有的国有股转为H股发售。2005年9月，公司以6元/股价格增发31.968亿股H股，同期，中国石油天然气集团公司将3.1968亿股国有股转为H股上市售出。截止本次A股发行前，公司总股本为1790.2098亿股，其中，控股股东中国石油天然气集团公司持有公司1579.22亿股，占88.21%。本次发行后，公司总股本将增至1830.2098亿股，控股股东持股比例将降至86.29%。

　　中国石油是国内油气行业最大的生产和销售商，也是世界最大的石油公司之一。公司的主营业务主要包括：原油和天然气的勘探、开发、生产和销售；原油和石油产品的炼制、运输、储存和销售；基本石油化工产品、衍生化工产品及其他化工产品的生产和销售；天然气、原油和成品油的输送及天然气的销售。

　　中国石油的上游业务在国内居于明显的优势地位，截至2006年底，公司的原油和天然气已探明储量分别为116.2亿桶和15140.6亿立方米，分别占我国三大石油公司合计的70.8%和85.5%。2006年公司的原油和天然气产量分别为8.3亿桶和449.5亿立方米，分别占国内三大石油公司的66.4%和78.5%。公司的中下游业务要弱于中国石化，截至2006年底，公司的原油一次加工能力为9.4亿桶，占全国的37.7%，2006年汽柴煤油产量占全国的38.6%，当年成品油零售市场份额只占34.7%。

　　近年来，公司的净利润逐年上升，2006年达到1362.29亿元，享有“亚洲最赚钱上市公司”的美誉。

　　2.1主要财务指标2.3SWOT分析

　　2.3.1优势

　　中国石油的上游业务在国内居于明显的优势地位，截至2006年底，公司的原油和天然气已探明储量分别为116.2亿桶和15140.6亿立方米，分别占我国三大石油公司合计的70.8%和85.5%。2006年公司的原油和天然气产量分别为8.3亿桶和449.5亿立方米，分别占国内三大石油公司的66.4%和78.5%。

　　中国石油的中下游生产规模与其上游规模相匹配，从而在很大程度上避免了国际原油价格大涨带来的原料成本压力。

　　2.3.2劣势

　　中国石油的炼油成本较高，乙烯生产能力低，化工业务发展相对落后，成品油市场份额有待进一步提高。

　　2.3.3机会

　　节能战略成为国家的重要发展战略，未来成品油价格最终将走向市场化，这将使公司炼油板块业务扭亏为盈，从而大幅提升公司的业绩。

　　国内工业化和城市化正在快速推进，经济增长带来的消费升级正在不断提升对石油及其下游产品的需求。

　　美元贬值、人民币升值、地缘政治、大国搏弈、中印经济增长带来的消费升级等因素使国际油价长期看涨。

　　2.3.4威胁

　　人民币持续升值虽然可以降低公司的原材料和设备的进品成本，但将不利于公司的下游产品定价。

　　公司拥有中油勘探公司50%的股权，海外石油勘探开发存在着较大的政治风险，难以预测。

　　2.4业绩预测3、估值定价

　　我们认为，由于受制于国内的成品油定价政策，公司未来业绩成长的空间有限，未来国际油价继续上涨将存在潜在的业绩增长可能，但国际油价的回落将不会导致公司业绩出现明显下降。

　　基于对公司未来三年复合增长率14.8%左右的预期（以06年为基数），结合当前二级市场整体估值水平，我们认为，公司合理的动态市盈率应为15-20倍，其合理估值区间在16-21元范围，建议网下询价区间为15-18元。

　　作者：贺炜 国都证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。