反弹并没有得到市场认可 调整压力仍在

机构：重庆东金
从近期大盘调整过程中可以清晰地看到，尽管有超过八成的股票呈现破位大跌的空头走势，但仍有超过一成的股票逆势上涨。这些股票全部是各大行业中首屈一指的龙头品种，从两只保险股到贵州茅台、招商银行、万科A均如此。

在大盘如此下跌中能够独善其身，说明在目前新股扩容、限售股流通、港股直通车等改变过去供求关系的举措中，资金面是相当紧张的，这时，机构一般就采用抱团取暖，把优势资金集中于最优质蓝筹中的方式度过调整期。因为从常理来讲，基金机构不会轻易空仓，更不会在牛市中空仓，这就造成了目前一半是海水一半是火焰的独特景观。

A股是在本币升值、通胀与低利率、流动性泛滥，以及普通投资者投资渠道比较狭窄的特定环境下催生的一种超级牛市。在这种市场环境下，高估值能持续的时间和最终达到的高度是很难估测的。但是随着指数的上涨，市场的风险在不断积累。扣除投资收益后，上市公司的业绩增长并不足以支撑目前市场整体的高估值水平。在宏观经济和业绩方面，除了经济有放缓迹象并面临外需趋弱的风险，低基数效应的丧失使得下半年企业盈利增速放缓已成定局。截至9月末，市场整体2006年静态PE为70.59倍，2007、2008年预计动态PE分别为40.40倍、30.67倍。市场平均的PB已经接近7倍。这么高的估值水平下，需要上市公司的业绩持续多年的大幅度增长才能化解估值上的压力。现有估值水平下，我们对未来的回报率持谨慎看法。

目前A股总市值已经迅速把GDP甩开，三季度末已超过25万亿。如考虑在海外上市部分的市值，我国市值与GDP的比例已超过150%，处于全球较高水平之列。全球前10大市值的公司，中国与美国各占4家。综合三季报中基金经理的观点也可以发现，很多基金经理对年内市场并不十分看好，认为不确定性在增加，上涨速度将趋缓，甚至可能会出现较大调整。

从着眼明年行业配置的角度看，可加大对食品饮料、医药、通讯设备、零售等行业的配置比重。这些行业内的优秀公司盈利增长确定，对经济周期的敏感性较弱，在估值压力经过时间消化后，在四季度或跨年度行情中将会有较好表现。

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