叶檀：股指期货的最大风险是操纵逼空

　　叶檀 NBD评论员

　　股指期货作为中国最重要的金融衍生品，承载了中国资本市场未来发展风向标的作用。股指期货推出的时间大约有关部门已经胸有成竹，风险的可控性则难以把握。

　　股指期货成为资本市场的热门议题，相关官员纷纷发出信号，证监会主席尚福林27日出席“中国金融衍生品大会”时也表示，目前，中国股指期货在制度上和技术上的准备已基本完成，推出股指期货产品的时机正日趋成熟；全国人大副委员长成思危在同一论坛上也乐观地说，当前推出股指期货的条件相对最成熟。

　　从技术上来看确实如此，随着相关法律法规的颁布，以及10月22日中国金融期货交易所公布批准10家期货公司为中金所首批会员单位，包括2家全面结算会员，5家交易结算会员和3家交易会员，股指期货的推出如箭在弦上。

　　笔者预计，股指期货最有可能将于明年1月中石油、神华等此次回归的大盘蓝筹股计入沪深300指数之后推出。至于中移动，则牵涉到红筹股回归与3G的总体布局，恐怕需要更长的时间，大约在奥运之前。

　　股指期货最大的风险在于操纵下的逼空行情。由于目前我国大盘蓝筹股中流通股数量不够，在境内上市比例远低于《证券法》所规定的发行量不得低于股本总量10%的规定，只占总股本的2%~3%左右，几百亿的市值撬动的往往是万亿以上的总市值，容易受到人为操纵。如果目前工商银行的股价被几个大机构联手进行操纵，只要5亿以上就够。当然，只操纵工商银行未必能左右沪深300指数，不过一旦大机构食髓知味地体验到操纵乐趣，以少量资金猛拉几只大盘股，那么，做空股指期货的投资者将失去生存之氧，窒息而亡。

　　现在就有前车之鉴，针对临到期深度价外认沽权证普遍出现大幅波动、过度炒作的现象，经中国证监会同意，深交所26日发布了《关于进一步加强“中集ZYP1”等深度价外权证交易监控的通知》，调整“中集认沽权证”的涨跌幅限制，即从10月30日起仅实行价格涨幅限制，不实行跌幅限制。政府不得不祭出如此古怪的价格限制措施，让人哭笑不得。难道股指期货出来后风险加大时也如法炮制吗？希望不至如此，否则中国的期指市场就会成为金融领域的大笑话了。

　　要化解危险的逼空行情，政府有两种对付工具：一是放出国有控股的股份，抵抗逼空者。这样做的恶果是股指期货从机构操作变成国资委操纵的工具，因为只要国资委不断向市场释放股票增加流通份额，断无不赢之理，这样做多逼空者当然一败涂地，同时一败涂地的还有政府的信用，人们会指责国资委成为最大的操纵者，并且在国资委释放股票的价格很可能将会形成这一股票的头部，投资者不会越雷池一步，这样对于上市央企日后价格上涨不利；另一种工具是推出融资融券，国资委融券给做空者以增加他们的筹码，到时仍需归还国资委，这样国有控股公司的国资股权不会稀释，同时做空者也有了空间，另一方面，银行推出融资服务放大资金的杠杆作用，使做多者拥有与做空者对垒的工具。这样做的恶果是有可能使风险失控，并且危及中国金融系统的核心银行的安全性。

　　由于中国资本市场非流通性、沉淀资本的特殊性，以及投资机构业已形成的等级机制，导致金融衍生品的风险成倍增加，政府必须清醒地认识到这一点。

　　防止股指期货成为资本市场强势集团的又一掠财工具，应该成为风险控制体系的重中之重。

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