严格投资流程的操作者--记麦家仪和她的汇丰晋信投资团队

———记麦家仪和她的汇丰晋信投资团队

　　证券时报记者杨波

　　个人档案

　　麦家仪汇丰晋信首席投资官。香港大学工商管理(会计及财务)一级荣誉学士，特许金融分析师（CFA），英国投资管理及研究学会成员。

　　超过10年的亚洲市场投资管理经验。于1995年加入汇丰投资管理参与环球培训计划，先后曾在伦敦、香港及纽约等地工作。于1998年成为亚洲股票部的基金经理，是汇丰卓誉投资管理（香港）中国股票投资团队的成员，该团队管理着世界最大的离岸中国股票基金之一，荣获多项中国基金大奖。

　　除中国市场外，还兼顾泰国股市投资。自2001年开始管理汇丰泰国股票基金，该基金因表现突出曾多次获奖：

　　2004年理柏（Lipper）三年期最佳基金奖；2006年标准普尔/商业时报三年期最佳基金奖；2006年标准普尔/商业时报五年期最佳基金奖；2007年标准普尔五年期最佳基金奖。

　　麦家仪投资向前看

　　“做投资，最重要的就是要向前看，要有前瞻性。”汇丰晋信投资总监麦家仪看上去非常年轻，实在有点不敢相信就是这么一个纤弱的女性，带领着汇丰晋信的以男性为主的投研队伍在股市攻城掠地。

　　“我们要求严格执行投资流程，无论买什么股票都要先做好模型再讨论是否买入，尽管这样有可能丢掉低价买入一些个股的机会。”麦家仪柔中带刚。

　　年轻的麦家仪算得上投资方面的“老人”了，她已有超过十年的投资经历。1995年，毕业于香港大学的麦家仪加入了汇丰投资管理团队，于1998年成为亚洲股票部的基金经理，2001年开始管理汇丰泰国股票基金，该基金因表现突出曾多次获奖。在数年的投资实践中，麦家仪积累了丰富的经验，建立了比较成熟的投资理念与投资风格。

　　向前看的投资哲学

　　麦家仪加盟汇丰投资管理部后加入了公司的环球培训计划，她第一年去了伦敦、第二年在香港看红筹股、第三年去纽约看美股。在美国她研究交通运输行业，“美国股市很有效，对盈利预测很敏感，当时我建议卖掉一只美国的铁路股票，因为罢工对该股的盈利有影响，后来公布业绩只是差了一分钱，股价就跌了15%。”这让麦家仪深刻感觉到准确预测的重要性。

　　一年后，虽然美国方面想留下她做分析员，但麦家仪还是选择回到香港，“我父母都在香港，即使当时留在美国，几年后还是会回到香港，我想，不如早点回来打基础。当时东南亚经济正处于金融风暴后的低谷，公司没有人员需求，正好有一个英国籍基金经理需要回国，有了职位的空缺。”回到香港汇丰后，她选择了看印尼市场，从全球最大的美国市场到最小的市场，麦家仪并没有不适应，“基金经理最重要的是要有业绩，一个好的基金经理在有了比较宽的视野后，应该对一个地区进行深入的研究。印尼当时非常动荡，排华也很严重，但我认为这反而是最好的锻炼机会。在这种非常时期，观察一国政治、经济、货币与一国股市的变动，是磨练投资分析技术的最好一课。”麦家仪的想法很务实。

　　从美国到印尼，麦家仪学会了很多东西。印尼一家烟草公司的变迁给她留下了深刻印象，“这家公司盈利能力很强，因为做了一些货币衍生工具，在金融风暴中亏损严重，但公司的现金流非常好，公司在短短的两三年时间就把亏损补上，重新成为好公司。”这让麦家仪再次体会到向前看的重要性。

　　钟情拐点行业

　　从2001年-2005年，麦家仪管理汇丰泰国基金。她的投资偏好是，寻找处于拐点行业的股票。“这类处于拐点行业的股票价格可能翻倍再翻倍，我喜欢在都不喜欢、券商的分析员也不看好时买入。”显然，麦家仪是价值投资者，在负面消息时买入价值被低估的公司有较高的安全边际与较大的获利空间，但要考验基金经理的眼光与耐心。

　　麦家仪还记得在泰国时有一家水泥公司，在金融风暴前负债非常高，风暴后泰国对水泥的需求掉到谷底，“我去公司调研过几次，发现公司管理层已经在进行内部调整，水泥的市场需求在降到底部后也平稳下来，而公司市净率小于一倍。于是我们决定买进。”麦家仪表示，“公司管理层的努力开始体现出来，2001年公司股价翻倍，我们仍将之作为重仓股继续持有，因为市场还没有反应行业拐点的因素，还有另一个翻倍的机会。随着经济复苏，一些地产公司重新投资拉动了对水泥的需求，这一利好因素反应到市场，公司股价又翻了一倍；最后一个翻倍是，在金融风暴前，该公司是蓝筹股而且是泰皇的家族公司，金融风暴时，市场把它视为有机会破产的公司，现在大家又意识到它的蓝筹股特性。在该公司重新成为热门股后，我们随着行业的周期性波动开始减持。”

　　麦家仪追求较平稳的投资，“我们注重基金较小的波动性，如果升势时很激进调整就可能落到最后，我只要长期保持在前1/4，三年五年后肯定能跑到前面。”麦家仪管理的汇丰泰国基金连续三年获得第二名，三年后就成了第一名。

　　坚守投资流程

　　麦家仪告诉记者，汇丰的文化是讲究团队合作，团队成员是开放、平等的，“我希望团队成员不要有太强的自我，对有充分理由的事会坚持，但不要执迷不悟。”

　　2006年底麦家仪到汇丰晋信，今年初即开始着手组建团队，“前三个月我见了很多人，除了本身的专业素质，我希望吸引一些理念差不多性格差不多的人才进来。”四月，麦家仪领导的投研团队组建成形，“这五六个月我们一步一步在做，团队成员之间配合得很好，也获得了较好的业绩。”

　　麦家仪采用了投研一体的基金管理模式，讲究研究与投资的互动，“有经验的基金经理发现好的行业会推动动研究员去做研究，通常是基金经理先有一个假设，再由分析员去验证。”麦家仪强调数量分析，坚持买入一只股票一定要先做模型，“这可帮助我们做真正有前瞻性的预测，我们的每一只重仓股都有模型支持，可以清晰地看到公司未来两三年盈利增长的情况、合理的估值，基金经理、分析员对公司的盈利也更敏感，了解更深入。”麦家仪希望从重仓股到股票池的所有股票都有模型支持，这样可以对投资标的有清楚的认识。

　　几乎每一家基金公司都会告诉你完美的投资流程，但执行却很困难，尤其是在目前浮躁的牛市。“现在是消息满天飞，我们坚持做模型分析，往往会错过低价买入的机会。”麦家仪手下的基金经理表示，“但我们宁愿买高10%-20%，也要先弄清楚可不可以买，否则风险太大。”

　　麦家仪也承认，坚持做前瞻性预测是很困难的，“但我们还是要坚持应该要做的，那怕我们没有排到前面10%，也要坚持基本分析。”麦家仪表示，希望可以建立在行业最受尊重的投研队伍，既受到同行的尊重，也得到上市公司管理层的尊重。

　　在人心浮动跳槽频繁的情况下，如何保持团队的稳定性？麦家仪表示，首先会要挑一些理念差不多性格差不多的团队成员，营造开心的工作环境；同时希望给团队成员很好的发展机会；另外，通过汇丰全球的平台，也可给同事提供到全球学习的机会，“林彤彤是资深的基金经理，就去香港培训学习了。”

　　路遥知马力

　　基金经理无疑是压力非常大的职业，谈到这个问题，麦家仪表示，要克服压力，最主要是对这份工作的意义的认识。

　　麦家仪最早想到工作的意义是在毕业后的第一年，“当时我在英国汇丰全球研究部工作，也觉得股价就是数字游戏，自己的工作没有太大的意义，倒觉得一些做医生的同学比较有意义。”后来麦家仪渐渐想明白了做投资的意义，“老百姓不懂投资，其他专业的人没有时间去投资，他们的钱积腋成裘变成基金，我们的责任就是替他们找好公司好的管理层去投资。”麦家仪对于祖国也有强烈的责任感，“大二时我参加背包族到过内地，从香港坐火车到北京、然后到内蒙、丝绸之路、新疆。那时候中国内地还较落后，到北京火车站下车，感觉所有人都穿一样的服装，向西北走就更穷，那时候我就希望可以帮自己的国家。做好一个有效的资产分配者，也可以帮我们的国家发展，这也是我工作的意义。”

　　压力是从责任感来的，“不懂投资股票也是蛮幸福的，我们是把老百姓的钱当成自己的钱去投资，买了股票跌了当然不开心升上去也不会开心，永远不能满足，也许是太认真吧。做了这么多年，我现在的想法是，应该让投资变得更简单更健康。”

　　至于业余爱好，麦家仪笑着说，“做基金经理时，最大的爱好就是读研究报告，以前是白天看市场，下班回家看报告，来了上海后读的报告少了很多。”麦家仪喜欢运动，游泳打羽毛球、打篮球都喜欢，“我最喜欢的是打篮球，因为喜欢团队的感觉，大家合作进一个球是很开心的事。”

　　麦家仪是非常典型的香港白领，敬业、精进而且思想单纯。在她柔弱的外表下，有一颗积极上进的心，“每一个人都有自己的理想。并不是我天生适合投资，我只是很正统的一步一步走进这个行业，我的习惯是，如果接受了一个任务就会很尽力去做，不一定要拿第一但会尽力去做。”

　　在麦家仪身上，看不到国内基金业无处不在的浮噪与急功近利，而更多的是一种精益求精的职业素养与对理想的执着追求。路遥知马力，麦家仪对自己投资信条的执着坚守，在未来市场出现波动时必将显出优势，相信她能带领汇丰晋信的投资团队，穿过市场的风云，成为最后的胜者。

　　热门话题

　　现在，大家都将中国与当年的日本作比较，你认为中国会否重走日本的老路？

　　麦家仪：我到汇丰晋信的第一个星期所做的工作之一，就是将中国股市与日本作比较，通常大家只是比较经济或股市，但我想知道估值的极限是多少。中国跟20年前的日本确实很相似，当年拉动日本股市上扬的最重要因素就是货币升值。

　　日本市场估值最高峰时PE是75倍，中国不一定能达到，但会走到较高的水平。从行为金融学的角度出发，中国经济与当年的日本一样强势，投资者的心态也会非常乐观，会拉动估值走到很高的地方。

　　在可见的将来我们一定会走到经济周期的顶部，一定会出现调整，但我相信中国的调整不会像日本那么深，因为中国政府很负责很强势，虽然外国投资者觉得干预不好，但正确的干预是好的，是政府的责任。

　　你在香港有十年的投资经验，在香港投资中国股票与到内地投资中国股票，有什么一致与不同？最大的挑战是什么？

　　麦家仪：中国市场跟香港最大的不同在于，在香港公司增发会对股价有压力，但国内一说增发就大涨。我觉得还是应该理性分析基本因素，不能盲目跟风，要看公司增发拿了钱做什么项目，对股东的回报率有多高。

　　对我来说，最大的挑战是，国内股市有一千多家公司，熟悉起来需要相当的过程，过去在泰国只需要看四百多家公司。不过，汇丰晋信的团队组合很好，我带来国际理念与组织架构，而国内的团队更熟悉国内市场与上市公司，我非常尊重他们对公司的看法管理层的看法，这种融合其实是一加一大于二的。我们每天早上八点半开晨会，每周两次讨论，我都会问不同的问题，希望团队成员之间的沟通更充分。

　　从2005年中到现在，中国股市已上涨了五倍多，目前市场的估值是否已较高？

　　麦家仪：我同意现在估值是高了，短期市场出现调整的可能性较大。但中国经济还在高增长时期，我们对2008、2009年的盈利预期比市场普遍预计的更高，更乐观，因为股改后，大股东将上市公司做大做强的愿意非常强烈，而且资产重组给上市公司带来的利润释放效应也不容忽视。在上市公司盈利继续高增长的情况下，市场可能会先出现调整，再重新向上。

　　今年以来，市场的板块轮换特别频繁，你是否会考虑买一些热门股？

　　麦家仪：做了十几年投资，很多现实是我们不能回避的。看红筹股时第一次出差到中国参加投资者见面会，券商带我们看上海实业医药公司，去到厂房时发现就像中学的化学实验室一样，同行的基金经理感叹：“还是不来的好，至少不会担心，不会睡不着觉。”当时的现实是，如果不买中国概念股就跑不赢指数。

　　不过，我还是会有我的底线，虽然中国概念股很热，有一家半导体公司首发时我们还是没有去做，因为我们一方面看到其主要产品半导体正在大幅增加产能，而且中国没有很成熟的技术，于是选择了放弃。

　　万文俊一切终将回归基本面

　　“我常常提醒自己，盛宴总会结束，一切都将回归基本面。”汇丰晋信2016基金经理万文俊有十年投资经验，看上去沉稳可靠。

　　万文俊是北大的高材生，又是美国波士顿学院工商管理硕士，1999年网络股大热时，刚刚毕业的万文俊正在美国最大的基金管理公司之一putnaminvestments担任分析师，“我经历了市场从狂热到泡沫破灭的过程，印象非常深刻，在市场非常狂热时，分析师一篇文章股价就应声而涨，我当时也比较激进，很多很高的股票也去推荐，一年后就都不行了。所以，现在我会随时告诉自己，一定要冷静。”

　　万文俊表示，稳健的基金经理并不喜欢单边上涨的市场，虽然净值天天在涨，但过于狂热的市场会对你的常识与理性带来持续的挑战，“尽管，市场永远是对的，我们必须正确对待市场与自我的冲突，这其中肯定有妥协但也有坚持。但对我来说，至少要确认自己投资的公司在12个月的时间内是一个好公司有持续的增长性，而且业绩能支撑目前的价格。”在国外工作过三年的万文俊，对基本面非常重视。

　　2016基金是国内第一只生命周期基金，对股票仓位有非常严格的限制。万文俊表示，虽然仓位不高，自己仍倾向于均衡配置，在力所能竭的范围内尽量寻找估值相对合理成长性较好的公司，而不会特别重仓个别股票。

　　万文俊稳重的个性与稳健的投资风格一脉相承。万文俊告诉记者，汇丰晋信强调投研一体化，基金经理都有研究任务，在做投资时也要兼看行业，他自己就负责钢铁行业，“我们大部分基金经理是从研究做起的，有自己特别熟悉的行业。这样做当然比较累，但也有好处，基金经理不做研究容易跟研究员的想法不合拍。我们的研究员对投资决策的介入程度比较深，很少有拍脑袋的投资，公司的投资流程也比较顺畅，我们有70%-80%的投资决策来自研究员，投资成果包含了研究员非常多的心血。”

　　王春灵活性与原则性结合

　　“我们每天都会听到很多内幕消息，但这些消息不能做成模型，也不能作为买股票的依据。汇丰晋信的风控非常严格，很多股票想都不用去想，在公司肯定是通不过的。”汇丰晋信动态策略基金经理王春表示，很多公司的基金经理受到的约束较少，在饭桌上听到消息就可以去买，“这在我们公司是绝对不可能发生的，虽然这势必错过一些机会。但错过就错过吧，人必须有所舍弃，不能什么都想要。”

　　王春2006年加入汇丰晋信，较早前曾在平安资产管理公司、兴业证券做策略研究。“我从2001年进入证券业，经历了当时的最高点，然后就看着市场天天下跌，每天都有不少跌停的股票。”这轮牛市虽然很火，王春却很谨慎，“必须坚持一致性的投资风格，才能在这个变幻莫测的市场成长。”

　　因为管理的是动态策略基金，王春也很讲究灵活性，“我对投资标的的选择也比较灵活，不论成长型还是价值型，只要被低估了都可以买，也可以参与一些交易性的机会。但所有投资都需要研究员的推荐，而基金经理在买卖时机的选择上有较大的灵活性。”

　　王春对宏观经济总体表示乐观，“中国是一个很大的经济体，高增长过程会持续很长的时间。在上市公司盈利方面，我们认为2007、2008、2009年都将保持很高的增长。除了周期性的影响外，股改的正面意义也很重要，全流通后大股东做好业绩的动力很强，2006股改后过去被掏空的利润开始回流，2008年是民企大小非解禁高峰期、2009年是国企大小非减禁高峰期，相信，大小非流通时是上市公司盈利增长最高的时候。另外，未来几年中国经济将从规模扩张走到质量提升的阶段，GDP会保持高增长，企业盈利也会保持高增长。”

　　从微观一点的角度来看，王春认为，中国企业的规模在持续扩大，成本下降也很快，毛利率水平提高也很快，有些行业会出现超乎意料的盈利增长。“另一方面，上市公司资产注入整体上市等大规模的整合还没有开始，龙头公司的利润水平可能出现超出我们的想象的增长。”

　　蔡立辉研究是一种享受

　　“我喜欢研究，做研究对我来说是一种享受。”汇丰晋信高级研究员蔡立辉六年的证券生涯就一直在投资与研究两个岗位中轮换。2000年硕士毕业后蔡立辉加入国元证券研究所研究交通行业，之后做了一段时间投资，2002年到天同基金公司做研究，2004年到万家基金管理公司（原天同基金管理公司）做研究，2005年开始管理万家公用事业基金，今年三月他来到汇丰晋信继续研究交通行业。

　　“这个反复的过程是很好的历练，每一次从投资返回研究都会感觉自己的认识上了一个台阶，就像读书，第一遍把书看薄，第二遍把书读厚，第三遍又读薄。”蔡立辉表示，2005年7月-207年2月管万家公用事业基金的经历，让他从另一个角度对投资、研究都有了新的认识。“我开始学会把握市场感觉，在合适的时间找最合适的公司。“今年蔡立辉对航空股的推荐就很成功，“航空业正处于拐点，而6月份市场也偏向于投资大盘蓝筹，我深入研究并与基金经理充分讨论后，果断作出了买入的决定。”

　　据蔡立辉介绍，汇丰晋信的研究模型使用香港汇丰的模板，要求非常全面。“公司要求我们必须以估值模型作为一切讨论的出发点。而做一家公司的模型需要少则十几张多则二十几张三十几张报表，复杂一点的模型需要一周的时间完成，如果是重点投资的公司，一周时间还不够，因为模型的很多假设都需要去验证。”蔡立辉承认，这种工作程序在目前热点快速轮换的市场下，效率不是很高，“但我们是做长期投资，一个好的想法必须有严格的模型支持才能进入投资程序，不会因为对短期业绩的影响而改变投资流程。”蔡立辉表示，模型里大多数的假设都需要研究员与基金经理共同讨论，获得一致意见后再得出目标价格，以此来指导基金经理的投资，“在反复讨论的过程中，基金经理对公司已有了深刻的认识，不会因为短期波动追涨杀跌。”

　　“今年我们重点投资的品种都走完了这套流程，也取得了较好的业绩。基金经理在选择投资标的进行行业配置时可保持自己的风格，但在选择个股时一定要走完这一套程序。”蔡立辉表示，汇丰晋信的投资程序对基金经理的权限有约束，基金经理每一笔投资都要严格遵守团队讨论的结果。“汇丰的文化就是追求稳健，我们不会过分追求短期业绩，也不做净值归一拆分这些快速扩大规模的事。”

　　蔡立辉告诉记者，每天大概会工作十个小时以上，“我们可能是最辛苦的团队吧，早上八点半开晨会，大约要花一个小时讨论上市场公司公告、行业新闻、市场特征等，我们自己则必须八点之前到公司做好准备。”不过，蔡立辉还是乐在其中，“在汇丰晋信做研究员，有很强的被认可的感觉。”

　　
　　
　　（来源：证券时报) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。