2007年11月份A股投资策略报告

　　先扬后抑 侧重成长 兼顾升值

　　——2007年11月份A股投资策略报告

　　⊙国元证券

　　一、11月份宏观面分析

　　首先，9月份相关经济运行指标预示我国国民经济依然保持了快速增长态势。

从各行业经济运行情况来看，增长较快的行业主要分布于石油加工、电气机械、钢铁、交通运输设备、电力、建材和化工以及烟草、医药、化纤、饮料和纺织等行业。受益于行业快速增长，化纤、化工、钢铁、饮料等行业三季度业绩表现出色，化纤、化工板块在9月份的市场运行中表现突出。

　　其次，从M1、M2余额环比变动情况来看，9月份，M1、M2余额月度同比依然保持15%以上增幅，其在一定程度上预示，受贸易顺差持续扩大及粗放型经济增长方式推动，流动性泛滥格局没有改变，流动性过剩为经济过热及资产价格泡沫提供了资金支持。从M1、M2月度同比、环比增速来看（见图1、2），9月M1同比增速开始放缓，M2余额同比增速继续加快，9月份M2余额环比增速出现快速上涨，其主要原因一方面在于基期月份8月份M2余额环比增速大幅回落所致，另一方面可能表现为部分资金于9月底重新回流银行所致；9月份M1余额环比增幅出现大幅下降，归其原因一方面与基期月份8月份M1环比增速过快有关，另一方面也与国庆长假，资金重新回流至银行有关。9月份M1、M2数据出现的戏剧性变化在很大程度上决定了10月行情“前高后低、个股跌多涨少”的特征。由于当前市场行为已超出价值投资范畴，在资金推动型行情演绎背景下，资金面宽松程度对A股市场未来走势具有十分重大的影响，建议密切关注10月份M1、M2数据。就资金供给决定因素而言，笔者认为，鉴于国内庞大的蓄储存款规模及散户化存款特征，未来市场赚钱效应依然是决定M1余额环比增速是否加快、储蓄资金是否进一步向证券市场分流的关键。就国外资金进入中国资本市场而言，贸易顺差高低依然是一个重要的参照标准。从10月份个股走势来看，虽然多数个股在10月份出现下跌，但两市以工商银行为代表的10%蓝筹股在10月份出现较大涨幅，由此带动大盘创出新高。究期原因，在很大程度上与8、9月份贸易顺差持续不下有很大关系，而10月份部分蓝筹股行情启动特征与外资投资偏好十分相像。有鉴于此，笔者认为，未来只要贸易顺差不出现大的萎缩，外资持续进入依然会在A股市场掀起波澜。当然随着A股整体估值水平的提升，这种波澜的强度及广度较之前期将是削弱的。

　　第三，从CPI走势来看（见图3），继8月份CPI达到6.5%，CPI再创近12年新高之后，9月份CPI为6.2%，CPI增速虽然出现递减，但其绝对数依然保持在高位水平。在一定程度上预示流动性泛滥所引致的资本市场估值泡沫正在向实体经济延伸，我国宏观经济运行的通货膨胀迹象十分明显。从资本市场来看，由于人民币非自由兑换及非世界货币这两大特殊因素，人民币正走入对外升值对内贬值的怪圈，如果不加以改变，后果十分严重。笔者认为，加强投机性外资入境监管、确立人民币独立于美元的世界储备货币及结算货币中的地位、提高居民收入水平、提高利率水平是应对当前经济难题的关键。从PPI价格走势来看，9月份PPI上升较快的行业主要有聚苯乙烯价格同比上涨5.7%、煤炭开采和洗选业出厂价格同比上涨4.5%、黑色金属冶炼及压延加工业出厂价格同比上涨9.5%。预计9月份上述行业主导产品价格上涨会对其未来业绩产生重要的正面影响，建议密切关注煤炭、钢铁等黑色金属、有色金属的市场走势。

　　二、11月份政策面分析

　　就宏观政策面而言，鉴于9月份CPI指数依然达到6.2%，笔者预计央行极有可能在11月份采取加息等紧缩性举措。

　　从9月份贸易顺差来看，9月份贸易顺差达到239亿美元，虽然贸易顺差增幅开始减缓，但贸易顺差绝对数额依然不减。为了对冲流动性泛滥冲击，预计11月份央行会再次采取提高法定存款准备金率的举措。鉴于贸易顺差、人民币汇率、A股市场之间走势呈明显的正相关性，在人民币累计升值较大情况下，贸易顺差与人民币升值的刚性特征在一定程度上预示一些投机性外资进入了中国市场。在国内政策面利空不断背景下，A股市场逆市上涨与巨额的贸易顺差不无关系。笔者认为，在外部资金不断涌入背景下，若不加强投机性外资入境监管，仅依靠提高法定存款准备金率的举措来收缩流动性，其效果十分有限。

　　十七大闭幕之后，随着科学发展观战略思想的逐步实施，中国经济发展方式将发生深刻变化。面对目前经济增长出现的投资过热势头，预计政府会在未来一段时日内继续采取相应调控措施。

　　面对现今股指运行出现的失控局面，不排除为了遏制股指单边上涨，管理层于11月份推出股指期货的可能性。当然，鉴于我国证券市场的具体国情，股指期货推出之后对股指能否达到预期的调控效果尚待观察。

　　三、11月份市场走势分析

　　笔者预计11月份市场走势为先扬后抑、高位箱体宽幅震荡整理。具体而言，预计11月初股指在超跌股及部分蓝筹股带动下将震荡走高，期间虽然股指上行空间有限，但个股机会较多。考虑A股整体估值水平及宏观调控的不确定因素，11月中上旬股指强势运行结束后，市场整体走势依旧会维持高位大箱体形态，市场仍将考验60日均线的支撑力。

　　1、短期来看，随着个股10月下旬的大幅下跌，11月初一些有利因素将有助于股指继续走强

　　第一，鉴于贸易顺差、A股走势、人民币汇率三者之间的正相关关系，虽然管理层已对虚假贸易顺差所引发的证券市场投机行为提高了警惕，对投机资金入境监管力度正在增强，但贸易顺差绝对数额依然较大。就此而言，未来只要贸易顺差不出现明显缩减，以人民币升值为主题的金融、地产、资源板块依然是外资最关注的板块。外资对上述板块的介入所导致的杠杆效应在某种程度上会给11月份市场带来波段性投机机会。

　　第二，从资金面角度分析，中期而言，未来特别国债发行、QDII、海外蓝筹股回归、多层次资本市场建设、房地产调控政策等因素对市场资金面供给会产生一定影响。在多重紧缩政策影响下，市场前期所出现的资金推动型行情已在某种程度上得到了抑制。就短期来看，10月底受中石油IPO影响，A股市场由于资金抽离而出现大幅下跌，11月初，随着中石油申购资金的解冻，部分申购资金将重新回流A股市场，有助于A股市场于11月初走强。

　　第三，从涨跌率、市盈率两大市场法则角度判断，11月初在部分个股经历10月份大跌后，随着三季度业绩报表的释放，一些个股经历10月下旬下跌会出现反弹机会，由此会使市场于11月初出现强势反弹。

　　第四，鉴于美次贷危机并未结束，从长远来看，美元大幅降息扰乱了国际金融秩序，进一步吹大了全球资产价格泡沫。从虚拟经济本质分析，泡沫大到一定程度最终会破裂的，因此，美次贷危机不会随着美元降息而结束，不会改变泡沫破裂的命运。在经济全球化趋势下，A股市场未来运行仍受制于美次贷这个不确定的外部因素。随着美元贬值幅度的有增无减，周边市场受美元贬值影响不断地创出新高，A股市场在经历10月下旬下跌之后也将于11月初走强。

　　第五，考虑未来股指期货推出的可能性，一些蓝筹股作为备战股指期货的战略性筹码，在11月份会得到机构投资者的关注，由此会促使股指于11月初走强。

　　2、就中线而言，一些利淡因素会制约股指在11月中下旬走势

　　第一，从宏观经济走势判断，必须看到目前固定资产投资规模依旧偏大，CPI指数绝对数额依然较高，其在一定程度上预示经济过热迹象依然明显。笔者预计，继10月份央行采取调高法定存款准备金率及发行特别存款举措之后，11月份会再出台一些紧缩性调控政策，如加息等，这会对市场形成一定的影响。

　　第二，从A股市场投资价值判断，根据两市中报业绩折算，两市加权平均动态市盈率已经不低，部分行业市盈率水平明显偏高，目前行业动态加权平均市盈率低于40倍的仅有高速、钢铁、化工、金融等，市场运行呈明显的资金推动型特征。有鉴如此，笔者预计在市场震荡过程中市场机会将大都表现为个股机会，其主要表现为两类：一是个股业绩超常增长机会，二是个股超跌反弹机会。就个股上涨对市场影响而言，在板块联动效应减弱情况下，个股机会对11月份市场股指上涨助推作用十分有限。

　　第三，从三季度报表公布情况来看，一些出口类上市公司在人民币升值、原料价格上涨双重因素作用下，三季度经营业绩已经开始受到影响，上市公司三季度经营业绩环比增幅的减弱也在很大程度上影响了其股价走势，10月份很多个股逆市走弱与业绩环比增幅减缓不无关系。此外，虽然市场在管理层不断加强投资者风险教育的氛围中依旧保持强势格局，但在管理层的风险提示教育下，市场投资已呈明显的理性特征，10月份市场呈现出的“二八”现象便是例证。

　　四、11月份市场操作策略

　　1、投资主题分析

　　鉴于目前市场整体估值水平已处于高位，市场自10月以后的中级调整趋势基本形成，预计11月份股指上涨空间十分有限。考虑部分个股经过10月份大幅下跌之后，随着三季度业绩报表风险的释放，一些成长性较好的个股在经历前期急跌之后，在11月份应有不错的反弹机会，一些在系统性风险集中释放过程中被错杀的板块，如价值适中的高速公路板块有望走向价值回归。与此同时，在美元不断贬值、人民币被动升值大背景下，外资不断涌入使具有人民币升值题材的金融、地产、资源板块将继续受到增量资金的关注。有鉴于此，笔者建议投资者在11月份采取“侧重成长股反弹机会，兼顾人民币升值及股指期货即将推出预演下的部分板块价值重估”的投资策略，建议关注以下板块投资机会：

　　A、本着国际化原则，建议对估值偏低、前期在系统性风险释放过程中被错杀的高速公路板块予以积极关注。高速公路板块目前整体市盈率仅为27倍，前期高速公路股的下跌主要源于燃油税开征传闻。其实燃油税开征对高速公路板块影响并不大，因为随着经济发展，高速公路的行车需求是刚性的。在中国这样一个发展极不平衡的发展中国家，借鉴西方所谓公共财政经验，对高速公路免费行驶是不可能的，中国经济总量规模有限，中国需要公共财政支出的地方很多，如教育、医疗、养老等社会保障支出。有鉴如此，前期对高速公路板块的错杀一方面再次验证了国内某些机构投资者的不成熟，另一方面高速公路板块下跌也为外资提供了一次较好的建仓机会，特别是高速公路板块中一些含H股的个股，其A股股价基本与H股股价持平，投资价值突出；

　　B、美元贬值、人民币被动升值下的金融、地产、资源、电力、不动产等投资机会；

　　C、三季度业绩增长显著的化肥、化纤、化工、钢铁板块的超跌反弹机会；

　　D、部分存在央企资产注入、整体上市、3G及其它重组题材的个股超跌反弹机会；

　　E、股指期货推出之前，大盘蓝筹股的表现机会。

　　2、不同投资风格下的资产配置

　　A、稳健型投资策略：建议关注高速公路板块；美元贬值、人民币被动升值下的金融、地产、资源、电力不动产等投资机会；业绩增长较快的化肥、化纤、化工、钢铁板块；股指期货推出预期下的权重蓝筹股。

　　B、激进型投资策略：建议在11月份市场触底反弹过程中，以快进快出方式介入前期超跌、三季报业绩成长性较好、3G或有重组题材个股的超跌反弹机会。

　　（执笔：鲍银胜）

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