熊杰

　　投资要点：

　　中石化股改方案出台中石化股改方案于28日与公司中报同日出台，按每10股送2.8股，这一方案要优于前期主要的A股大盘股股改对价方案。除权后股价为4.80元，按照06、07年每股收益0.49和0.56元计算，市盈率分别为9.79和8.57倍，已经低于国际同行业10-12倍的平均市盈率水平。

其次，公司中报中还公告集团分别以2.43元、2.53元和2.43元收购了东方资产管理公司、信达资产管理公司和国家开发银行所拥有的中国石化法人股，共计47.78亿股，这一收购措施无疑显示了集团方面对于公司的信心。整体来说，股改对于中石化的影响偏向于正面。对于旗下子公司的整合问题，目前公司没有具体说明。从战略而言，整合旗下子公司是中石化早已制订的战略，未能达成的原因无疑是前期私有化的传言推动几家旗下公司股价持续上升，提高了中石化的整合成本。但目前在中石化先行股改的情况下，目前剩下的五家之公司的整合时间和整合方式就存在了较多的变数。按照前期预测石炼化、武汉石油、泰山石油等股本较小的中国石化上市子公司，很可能采取卖壳方式进行整合，并且这几家公司市值较小，其是否股改对市场影响较小。因此，中国石化自身公布股改，对这几家公司而言，没有实质影响，这些公司可能继续行进在卖壳的整合道路上。而对于属于核心资产、市值较大的上海石化和仪征化纤，卖壳方式较为困难，中石化的股改又增加了其中的不确定性，在中石化完成股改后尚余3个月时间，时间较为充裕，对于中石化而言就多了相对多的选择性，是整合还是股改选择的空间增大，则对于位从上海石化和仪征化纤私有化中套利的投资者而言是不小的打击。总体而言，中石化股改对于其子公司的影响相对偏负，建议短期内回避。

　　纯碱行业：保持良好走势

　　06年上半年，一度低迷的纯碱市场重新开始转向兴旺，下游需求旺盛，出口市场平稳，产品价格开始回升，国内纯碱市场进入相对活跃期，预计06年下半年纯碱行业还将保持这种良好走势。2006年上半年，纯碱主要下游行业增长幅度都表现出良好增长势头，其中，氧化铝工业增长幅度50.6%、有色金属工业50.6%、玻璃工业14.5%、纺织工业23.53%、原油炼制5.6%、原油炼制工业5.6%、化学工业30.48%、轻工22.9、合成洗涤剂14.6%、造纸17.99%、化学工业30。48%、医药工业19。55%、农药工业16。99%等。下游需求的高增长直接推动了纯碱市场需求的增加，同时国际有色金属行业的发展也将为国内的纯碱创造良好的外部市场环境。到2006年，我国纯碱产能在1800万吨左右，上半年累计生产纯碱767.9万吨，同比增长10.6%，下游需求的旺盛时主要原因，预计这种趋势短期内还将继续，全年纯碱产量将达到1500万吨。企业生产装置开工率基本上达到满负荷生产状态，并有可能创出近几年来纯碱生产装置开工率相对最好水平。上半年，纯碱产销率达到98%。库存水平保持在相对较低的良性运转水平。上半年国内纯碱市场价格总体上呈现两头高中间较低的小幅下降的趋势，年中价格回升较为明显。一方面电力能源价格供应、煤炭等价格的大幅提升，推动纯碱生产成本和物流成本，另一方面，作为纯碱主要原料的原盐市场价格的大幅下降，又在一定程度上有效地抑制了纯碱价格的上涨，这种平衡作用促使纯碱市场价格处于相对稳定状态。目前正是国内纯碱需求旺季，国内国际市场较高的市场需求，使纯碱市场价格处于持续小幅上升状态。而且这种价格上涨速度有进一步加快的趋势，预计下半年国内纯碱市场价格仍将小幅保持上涨的势头。

　　维持对行业的投资评级

　　我们认为，中石化股改对于公司本身而言影响是正面的，但对于旗下公司而言短期以负面影响为主，为此对于石化行业“中性”评级。对于纯碱行业，建议以关注重点公司G海化和G唐三友为主