中原证券：东华合创 外延式发展助推企业成长

　　投资要点：

　　公司是国内系统集成资质最为齐全的公司之一，系统集成业务曾经是公司大力发展的借力点。公司凭借多年以来对市场的辛勤耕耘，已积累了一批有实力的大客户，这又为公司的进一步发展提供了很好的基础。当前，公司收入中来自老客户的达到了70%。

　　公司近年来在系统集成业务上逐渐向系统总承包商的角色转变，这将为公司进一步的发展打下良好的基础。

　　公司将提升企业整体盈利能力的着力点放在了加快软件与技术服务业务的发展上。公司的软件产品种类较为丰富，在某些细分市场上具有一定的市场竞争力。

　　公司今年收购了北京联银通科技有限公司以及1.高科技行业中快速成长的企业

　　公司成立于2001年，近年来发展迅速。主营业务从单一的系统集成向系统集成、软件及技术服务全向发展。研发规模也有了很大的增长，为公司的进一步发展打下了良好的基础。

　　2.系统集成业务：角色转换，保持稳定发展

　　公司的分类收入中，占比最高的为系统集成业务。该项业务也是公司各类业务中实力较为突出、竞争优势最为明显的。

　　公司具有较全的系统集成及开发资质，其中包括信息产业部颁发的计算机信息系统集成壹级资质。2005年12月，公司通过CMMI五级认证。上市前，公司具有涉及国家秘密的计算机信息系统集成甲级资质。虽然上市后，管理部门根据有关规定取消了该项认证。但是2006年10月23日，公司全资设立北京东华合创科技有限公司，将现有的涉密系统集成业务、人员等无偿转让该公司，由其开展涉密系统集成业务。

　　近年来，由于系统集成行业整体竞争激烈，公司对系统集成业务有以下考虑：

　　2.1向系统总承包商的转变帮助

　　公司抢占行业制高点由于具有较强的系统集成资质，近年来公司在保证主营业务收入增长和盈利能力的前提下，也加大了在应用软件开发上的投入。丰富的自制软件产品提升了企业的系统整合能力，公司具备了向用户提供整体解决方案的能力，开始向项目总承包商的角色转变。首先，这种转变契合了客户需求的发展，提升了公司的业内形象；其次，这一转变也向公司提出了更高的要求，促使公司不断投入，提升自身研发能力；最后，这一转变有利于公司利用集成业务的优势，使得其他各项业务能够逐渐进入客户，从而提升各项业务的整体盈利能力。

　　2.2优质的大客户资源是公司进一步发展的基础

　　通过前几年的市场开拓，公司除了自身获得较大发展以外，也积累了相当数量的成熟客户。这其中不乏实力较强、规模非常大的客户，例如：中石油、中石化、中国国航、东北电力等。对于优质客户而言，其信息化的发展具有持续性的特点，第一次开发的难度和投入往往是最大的，而其后的投入会越来越小，而产出则很有可能越来越大。公司今后将充分利用与已有大客户建立的优质关系，促进业务发展。

　　3.软件与技术服务：期待突破过去，公司的软件与技术服务

　　业务没有像系统集成业务那样对公司的成长起到了巨大的推动作用。公司的软件产品在项目中的作用主要是为系统集成配套。但是公司非常清醒的认识到：企业盈利能力的提升最终需要通过加快软件与技术服务业务的增长来实现。

　　公司当前的软件产品种类较多，涵盖了通用软件（OA、HR、IT服务管理）、行业应用软件（金融、医疗以及其他行业解决方案）、咨询外包服务等。当前公司比较看好金融行业的发展机会，一方面公司的自有产品（包括核心系统以及综合管理系统）在中小商业银行市场上具有一定的竞争力；其次，通过增资控股北京华信北美科技有限公司。联银通与华信北美的主营业务为面向银行业的IT应用解决方案，这与公司的业务也有部分重合。不过三家公司的客户群不同，具有互补的效果。

　　公司是当前我国系统集成行业中资质较为齐全的公司，在系统集成业务上的竞争实力较强。近年来，公司通过内涵式与外延式的增长，不断提升软件产品与技术服务业务在主营收入中的比例。预计公司07、08年每股收益分别为0.82元和1.05元，给予短期“增持”、长期“买入”的投资评级。

　　风险提示：公司通过外延式发展的思路非常好，但是如果并购的公司不能够很好地进行融合，对于公司的发展将由助力变为阻力；国内行业IT信息化投资如果发生变化，将对公司及相关子公司的业务发展产生重要影响。

　　对优质公司的并购，达到对重要细分市场的覆盖，实现外延式发展。此外，公司在医疗系统上也具有较强的竞争优势。

　　技术服务业务主要还是需要借助系统集成业务以及软件业务的大力发展，随着高端客户的不端积累和成熟而向前推进。

　　4.并购：客户互补，前景广阔

　　公司今年在资本市场上进行了两次并购：收购北京联银通科技有限公司以及增资控股北京华信北美科技有限公司。联银通和华信北美的主要业务为面向银行业的IT应用解决方案，这与公司的业务也有部分重合。不过三家公司的客户群不同，具有互补的特点。

　　公司的客户主要为二、三线城市商业银行，联银通客户主要为股份制商业银行（如华夏银行）以及发达城市的商业银行，而华信北美的客户群主要为农信社和城市商业银行。通过上述并购案，公司银行系统的客户覆盖范围大大拓展。

　　从行业软件发展来看，软件产品的模块化以及可复用性促使行业软件产品具备较强的覆盖能力，产品往往表现为可配置的基础模块+个性化功能。如果公司及所收购公司的同类产品能够达到融合，形成统一的基础产品，这将大大有利于公司软件产品效益的提升。

　　5.盈利预测

　　公司是当前我国系统集成行业中资质较为齐全的公司，在系统集成业务上的竞争实力较强。近年来，公司通过内涵式与外延式的增长，不断提升软件产品与技术服务业务在主营收入中的比例。预计公司07、08年每股收益分别为0.82元和1.05元，给予短期“增持”、长期“买入”的投资评级。

　　6.风险提示

　　公司通过外延式发展的思路非常好，但是如果并购的公司不能够很好地进行融合，对于公司的发展将由助力变为阻力；国内行业IT信息化投资如果发生变化，将对公司及相关子公司的业务发展产生重要影响。

　　作者：童胜 中原证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。