股指期货：将改变什么？

　　　●主持人：本报记者 支玲琳

　  　●嘉 宾：贺 强（中央财经大学证券期货研究所所长、教授、博导）

　　新闻背景：推出时间一再延迟的股指期货终于有眉目了！证监会主席尚福林近日表示，股指期货推出时机“正日趋成熟”，而且在制度上和技术上的准备亦已“基本完成”。

　　近日股指的躁动不安，似乎正暗合了市场层面对股指期货推出的期盼和忧虑。一方面，对于吃够了股市“暴涨暴跌”苦头的中小散户来说，股指期货不能不说是利好。因为政策层推出这一风险对冲工具的苦心，正是为了降低中国股市的波动；但另一方面，股指期货中的做空机制确实也令人心惊不已。很多人担心，当年日本在推出股指期货后暴跌的情形会不会也在今天的内地股市上演呢？

　　但不管怎么说，股指期货都将是近年来最令人期待的金融创新。上世纪90年代初，一部描写香港股战风云的电视剧《大时代》，曾风靡全国。片中那个令人一夜暴富又令人一夕破产的“魔棒”，正是股指期货。如今，内地的股指期货也要来了———

　　支玲琳：作为国内最早从事证券期货研究的专家，您一直密切关注内地股指期货的推出进程。至于具体时间，之前有很多的传言和版本，那么据您的分析，目前股指期货进展到哪一步了呢？

　　贺强：可以用“呼之欲出”来形容。需要做的前期工作，基本上都已经完成了，比如发放牌照、制定交易规则等等。现在只是选择合适的时机，考虑什么时候推的问题。我的估计是，很可能是今年的11月份或12月初。有人预测是明年的1月份，但我个人认为这并不是一个很好的时机，因为推出后不久马上就是农历新年。股指期货酝酿也有好几年的时间了，之所以推出时间一再延后，主要是政策层担心对股市造成较大的震荡影响。所以，尽量把工作做周到了，做细致了。

　　从正面来说，股指期货能够为股票现货市场提供避险工具，这是最根本的功能。此外，同其他商品期货一样，股指期货还承担着价格发现的功能。如果离开这两大功能，盲目推股指期货，只会变成投机，也就没有推出的意义了。很多人不知道，其实在1993年的海南证券交易中心，在很短的时间里我们曾经推出过股指期货。但后来由于发生过度投机，出现了一些不规范交易行为，很快就被证监会下文件给关掉了。关键就是，当时推出的时机还不成熟。

　　当然就股指期货的品种特性来说，本身就是以小博大，所以投机是免不了的。而且既然是资本市场、虚拟经济，那也需要一定成分的、合理合法的投机，这样才能产生一个价格波动的推力。否则价格走平了，也就失去了资本市场的魅力。但过度投机是万万不行的，政策层对股指期货的担心也正在于此。

　　支玲琳：听起来有些矛盾，一方面，股指期货以小博大的“赌博”特点容易导致过度投机，造成市场的忽上忽下；另一方面，政策层推出股指期货的初衷又在于降低市场波动。这该怎么理解呢？

　　贺强：股指期货就是给现货市场提供一个避险工具。它是中性的、双向的，既能做多也能做空，既能助涨也能助跌，关键就在于监管是否到位。只有这样的制衡机制，才能引导市场回归到理性价格水平上。而我们股票现货市场目前还是单向的，“只有做多才能赚钱”，这样也容易暴涨暴跌。所以在一定程度上，“两条腿”的股指期货可以弥补现货市场“一条腿”的不足。因为目前的现货市场，只有做多机制没有做空机制，这个风险很大。

　　对于大多数投资者来说，他们最关心的，当然是股指期货推出后对现货市场会有什么影响，是暴涨还是暴跌。从国际市场的经验来看，大多是股指期货推出前暴涨，推出后暴跌，之后又恢复正常，并且随着经济周期一同波动。就目前而言，我们处于一个相当高的历史高位，且市盈率已经达到了67倍。在这种情况下推出股指期货，随便问一个股民，是做多容易还是做空容易呢？我想可能大多数人都会选择“做空容易”。果真如此，一旦推出股指期货，那么就可能出现这种情形：机构很可能会一面将手里的现货筹码往下砸，另一面在股指期货开空仓。于是，一边是现货出货实现利润；一边又在股指期货创造新的利润，而且，还是这边砸得越多，那边赚得越多。这是比较危险的，这也是我们顾虑和小心谨慎的原因所在。

　　所以，可以预计到，为了避免上述情形的发生，在股指期货推出初期，门槛会很高、规模会很小、品种会很少，对现货市场暂时还构成不了什么实质影响。不仅对散户如此，对机构投资者也是这样，因为钱拿出去也做不了，更赚不了多少。所以对于股指期货的发展，我们要动态地来看，需要一个逐渐发展壮大的过程。但需要指出的是，尽管股指期货可能造成不了什么市值影响，但是对实际市场、投资的心理影响可能是实实在在的，这也是需要注意的。

　　支玲琳：对于习惯“做多才能赚钱”的投资者来说，要消除对股指期货中的做空机制的恐慌感，可能还需要思维方式的转变。而且，之前推出国债期货、权证后，都发生了严重的投机事件，管理层最后甚至不得不叫停国债期货。那么，现在管理层推出风险更大的股指期货，是因为对自身的监管能力更自信了？

　　贺强：股指期货的推出，对监管的确是一个考验。所以，既要考虑交易规则的完善、周到，比如说初期杠杆作用不能太大。此外监管也要及时跟进，因为市场效率是很高、很快的，监管稍微滞后就可能出问题。但我们还是应该有信心，因为今天我们的监管毕竟不同往日，而且市场规模也比以前要大，市场的承受能力也比以前要强。但我们也要抱以宽容的态度，对股指期货，咱们毕竟还缺乏经验，还得有一个探索的过程。

　　就整个市场的发展来说，股指期货的推行也将为现货市场做空机制的试行提供有益经验。因为在传统观念看来，做空是看空后市，所以视做空机制为洪水猛兽。事实上，做空机制本身就是“自己给自己规避风险”。以股票现货市场的做空机制为例，假如我买股票来不及出货，突然大盘暴跌，那么我可以马上再投出去一笔，先卖后买，这样最起码先锁定了风险，而且如果先卖后买数量大的话，反而是跌得越重赚得越多，能够弥补套牢的风险。对于做空，我们要正确理解。其实这也是多空双方两种力量的互相制衡。这样一来，空方不可能憋太深，否则多方就往上拉了；但涨也不能涨太高，因为涨太高空方就要出货———两种力量能够互相制衡。从理论上讲，它有利于保证股市平衡、稳定发展。而且做空机制有什么好处呢？就是涨的时候赚钱，跌的时候也能赚钱，不会造成“哀鸿一片”的惨相。但是我们的现货市场目前还没有做空机制，这既是我们下一步要考虑的，也是股指期货在与现货市场的对接中所需要注意的。