单季利润9.46亿 “二元”盈利模式考验宏源证券

　　牛市中,一切如预期的那么好。

　　宏源证券(000562.SZ)三季报显示,第三季度净利润为9.46亿元,同比增长2613.41%,每股收益为0.6475元,同比增长2609.21%。

　　据民族证券统计,按照自身业绩推算,刚借壳上市的东北证券和海通证券业绩增长大约是13倍和8倍,中信证券增幅为7.5倍。与这三家上市券商相比,宏源证券剧增26倍的表现可谓抢眼。

　　受让股权发威

　　对于第第三季度净利润同比暴增2613.41%,前三季度实现净利润19.64亿元,每股收益1.34元的"惊艳"表现,宏源证券表示,主要利润来源的证券经纪业务和证券投资业务,占比分别达到52.6%和46.6%。

　　今年前三个季度,宏源证券完成手续费、佣金收入18.73亿元,而去年同期该指标仅2.15亿元。

　　据中金公司统计,宏源证券前三季度交易量累计市场份额为1.11%,交易金额9834.56亿元,同比增长849.7%,远高于整个市场交易金额501.2%的增速。

　　宏源证券营业网点持续扩张给手续费、佣金的增长带来了强大的后劲。

　　2006年11月30日,宏源证券以3500万元受让新疆证券24家营业部、12家服务部,今年这批网点已经全部顺利翻牌。

　　投资收益的暴增是其另一支柱。

　　截至2007年9月30日,宏源证券交易性金融资产为17.38亿元,而2006年12月31日仅为3.41亿元。

　　交易性金融资产的增加,带动投资收益的暴涨。今年前三季度,宏源证券实现投资收益10.03亿元,同比增长27.98倍。

　　与众多崇尚投资理念的机构一样,宏源证券重仓的10只股票(见附表)中不乏建设银行(601939.SH)、宝钢股份(600019.SH)、中国神华(601088.SH)大盘蓝筹股。其中,蓝星石化(000838.SZ)的赢利最多,为5551万元。

　　而其2002年从信达证券受让的12只股票也为投资收益飘红立下汗马功劳(详见本报10月17日<宏源证券清理三笔非证券资产4亿元上市法人股金矿待开掘>)。

　　其中,新大洲A(000571.SZ)初始投资金额为3500万元,持有1980万股,占期末证券总投资比例为12.20%,而到第三季度的期末账面值为2.18亿元,实现的投资收益为1.61亿元。

　　持有大地基础(000426.SZ)740万股,其初始投资为2340万元,不过,截至第三季度,其收益已达1806万元。

　　此外,当年受让的股票还有深鸿基(000040.SZ)、高新发展(000628.SZ)、豫园商城(600655.SH)、多伦股份(600696.SH)、锦江投资(600650.SH)、氯碱化工等,不过,三季报没有披露这些受让股权的赢利情况。

　　暴增背后的隐忧

　　漂亮报表背后也有隐忧。

　　一位关注宏源证券的券商研究员表示,从收入构成看,宏源证券的市场依赖度很高,一旦市场行情不好,业绩影响会相当大。

　　中金公司的研究报告认为,宏源证券投资银行业务规模小,且资产管理业务尚未开展,目前收入结构仍以经纪业务和自营业务为主,在靠经纪和自营"二元"赢利模式下,业绩波动性风险较高,收入稳定性较差。

　　前三季度,宏源证券仅主承销高金食品(002143.SZ)IPO和中航精机(002013.SZ)非公开增发2个项目,同期公司证券承销业务收入为1400万元,不及去年同期的1780万元承销业务收入。

　　而海通证券前三季度的主承销项目有8个,包括交通银行(601328.SH)首发和民生银行(600016.SH)非公开增发等,证券承销业务预计达2.4亿元。

　　上述券商研究员表示,中金、中信及银河证券等大券商垄断了大部分承销项目,宏源证券无论是争取项目的能力还是人才储备,都无法与之匹敌。

　　不甘人后的宏源证券正试图改变这种局面。

　　10月15日,宏源证券公告称,在报经证监会同意后即开展集合资产管理业务。

　　民族证券的研究报告认为,宏源证券净资本排列在行业第三位,其开展各项业务有足够净资本支持。

　　而券商资产管理业务跟基金管理公司不一样,除收取固定管理费外,有的券商理财产品还与业绩挂钩。

　　10月24日,宏源证券公告称,受让华煜期货100%的股权的交易、并将其增资扩股至10000万元事项,已获证监会批准。

　　但是,10月23日中国金融期货交易所批准的10家首批会员单位中,并没有华煜期货,只有国泰君安期货、银河期货两家券商系期货公司分别获得全面结算会员资格和交易结算会员资格。

　　"华煜期货把注册资本增加到1亿元刚获批,要拿到中金所会员资格,起码还得6个月。"上述券商研究员对本报记者说。

　　该研究员表示,股指推出后,券商可以通过自营或者是旗下的期货公司分享收益。但并非对所有的券商、基金、机构都一样,"二八现象"肯定会出现。对于研发实力强和净资本大的券商肯定是个利好。这对于宏源证券而言,既是挑战也是机遇。