渤海证券：有研硅股 行业整体波动利润增长减速

　　出口退税率调整，不利影响十分显著。从2007年7月1日起，财政部取消了单晶硅棒13%的出口退税，单晶硅片的出口退税率由13%下调至5%。由于公司全部的大单晶硅棒和部分4、5、6寸单晶硅片出口，因此出口退税率的下调，将降低公司相关产品的毛利率水平，从而影响利润的增长。政策性风险给公司的长期发展蒙上了阴影。

　　区熔多晶硅采购瓶颈致使开工不足。全资子公司国泰半导体从事重掺硅单晶和区熔单晶的生产，区熔单晶的设计产能是30吨/年，由于公司每年只能从REC拿到20吨的区熔多晶硅，因此始终不能满产，加之重掺硅单晶业务的拖累，国泰半导的经营前景并不乐观，因此我们下调对区熔业务的业绩预测水平。

　　小尺寸单晶硅市场波动，业绩增长放缓。进入9月份，小尺寸抛光片的需求厂商要求公司降价销售，由于多晶硅成本不断上升，材料本就紧缺降价销售将无利可图，因此公司停止了对部分客户的产品供应。市场波动风险将使本年度业绩低于我们上次的预期水平。

　　业绩预测及投资建议。基于上述原因，我们下调对公司未来3年的业绩预测，预计公司07~09年分别实现每股收益0.41、0.65、0.83，合理的动态市盈率区间为50~55倍，08年合理的价值区间为32.5~35.75元，我们下调对公司的投资评级至“推荐”。

　　风险提示。政策性风险、行业波动风险、管理风险。作者：崔健 渤海证券

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