许小年:股市泡沫风险超过日本台湾泡沫高峰期

　　11月1日，新民网参加了2007中国基金业高峰论坛，此次高峰论坛邀请了37家基金公司的高层与专家学者共同探讨基金业的发展历程与未来展望。著名经济学家许小年也出席了此次论坛。

　　许小年认为，我国基金业的发展离不开资本市场的发展，而资本市场的发展要服务于实体经济。

　　许小年说，资本市场价格和价值的短期背离是不可避免的，但如果要进行有效的资本配置，就需要价格和价值的长期相符。要不断的降低市场的波动性，来降低融资成本。将来我国资本市场的发展方向，应该以准确的市场定价为目标，以不断降低市场的波动性为目标，从这两个标准来看，尽管我国基金业过去十年取得了显著的进步，但是差距还相当明显。

　　许小年称这些差距具体表现在，在市场环境的变化中，违规违法行为时有发生，如果机构不坚持价值投资理念，资金错配的现象就会更加严重，最终将伤害包括散户在内的投资者的利益。放弃价值投资理念也会导致风险逐步上升，我国资本市场上的非理性繁荣已经是不争的事实，市场的风险已超过了当年的日本和台湾的泡沫高峰期。

　　许小年称，在这样的一个市场过热的过程中，基金的同质化极有可能放大了市场的波动。目前我们离市场准确为资产定价的目标越来越远了。基金同质化对于降低波动性是一个非常大的障碍。根据观察，基金经常是买的的时候都在买，卖的时候一起卖。基金虽然很多名字，但实际上投资风格和投资特点都未随着市场形势变化而变化，千人一面。从资本市场的定价功能和资本市场不断减少波动性这两条来衡量，基金未来操作改进的空间非常大。

　　许小年认为，机构的行为是由制度决定的，偏离基本面的投资以及基金同质化的根本原因是我国资本市场的制度性缺陷。主要表现在以下几点：

　　第一是政府对市场的管制。基金经常在窗口指导下统一行动，增加了市场的波动性。

　　第二是发行的审批制，产品上市必须符合监管当局的统一要求，而不是根据投资者的多样化需求而制造，行政管理下的发行，不仅使基金失去了自己的特点，而且抑制了市场的竞争，造成基金不仅在风格上，而且在质量上趋同。

　　第三是费率的管制，管理费是统一规定的，这一制度决定了基金的盈利模式，所以并不能够完全责备基金，基金的行为是由制度环境规定的。在这样的环境下，基金不可避免的要追求规模的最大化，而非长期回报最大化。基金追逐市场浪潮、脱离资本面等短期行为，都和规模最大化和发行的行政审批有关。

　　第四是超短期的业绩评价体系，年度排名现在已经不够用了，现在要争季度甚至是月度排名。机构投资的行为越来越短期化，这个短期的排名和基金评价体系有关，但是这个根本仍然在于规模最大化，争短期排名最终还是要争规模最大化，换句话说，根源仍然在于产品发行和费用的管制。

　　许小年说要推动市场化的制度改革，政府必须放弃对指数的调控，给基金以完全的操作自由，取消基金和产品发行的审批制，通过市场竞争造就多样化的基金公司，给投资者更多的选择，以投资风格和投资方法的多样化来稳定市场。步调一致稳定市场是稳定不住的，只有多样化的才可以稳定市场。

　　同时逐步放松和解除对管理费用的管制，使基金在市场竞争的压力下，走向基本面投资，追求长期回报，逐渐发展形成自己的多样化风格。在解除管制以后，管理费可能会下降，可以提高申购和赎回的费用，以鼓励长期投资，避免短期炒作。

　　最后要废除短期排名。最好像国外一样，只排三年的业绩，而不排一年的业绩，更不要排季度的排名。从业人员和管理人员以及基金公司分享利润，以改善从业人员的激励机制，减少违规行为。

　　许小年认为最近报出来的违规行为虽然是从业人员的职业操守问题，但是客观来讲，在市场牛市行情下，巨大的诱惑是很多人无法摆脱的，为了平衡这些巨大的诱惑，有必要从内部进行体制改革，从业人员、基金经理、高管人员和公司分享利润，减少违规行为或者违规行为的动机，留住优秀人才。

　　从利润分成逐渐过渡到探讨基金公司的合伙人制，许小年表示，在国际上凡是成功的，可以长期胜出的基金公司基本上都是合伙人制。中国过去三十年的经济发展过程证明，改革中的问题只有通过继续深化改革和扩大开放来解决。未来十年的基金业发展仍然要通过不断的深化改革和扩大开放来发展。