上市公司成长性之行业篇

　　自从老张关注上市公司成长性以来，面对当前高估的市场，行情的分化越来越明显，采取怎样的投资策略和选择怎么样的股票，就成为他当前面临的最大难题。老张知道，偏高的估值水平必须要由更高的盈利增长来消化，投资才有安全边际。

　　不久前的一次朋友聚会，老张认识了股票分析人士鄂德微先生，于是向他请教如何选择最具成长性上市公司这一问题，鄂先生表示，想在估值偏高，行情分化的趋势中选择高成长性股票，应着重从行业景气度以及相关上市公司的具体情况进行分析，选取未来最具投资价值的成长股。

　　鄂先生在详细说明之前，提醒老张注意，由于上市公司的成长性属于一种预测性的指标，因此，具有一定的变动性。当影响预测的条件和因素改变的时候，上市公司成长性也会随之改变。从这个角度上看，投资者在对上市公司成长性做出自己的判断之后，也应该随时关注相关影响因素的变化情况，以调整自己对于上市公司投资价值的判断，有效避免风险的发生。

　　牛市格局下注重上市公司成长性周期规律

　　老张知道，在不同的时期，不同因素对于上市公司成长性的影响大小、方式和周期绝不一样。对此，鄂先生告诉老张，影响上市公司成长性的因素主要有微观和宏观两大方面。宏观方面的指标则包括经济环境、行业背景、国家宏观调控和政策影响等等。通常情况下，宏观因素中的经济环境变化，经常是随着国家统计局、外管局、财政部等经济主管部门发布的经济数据的变化而变化。不过，在当前流动性过剩以及人民币升值的大背景下，宏观经济保持良好增长势头仍然可以持续。

　　鄂先生表示，从宏观经济来看，中国经济的增长势头与企业的盈利能力依然强劲。今年前三季度我国国内生产总值166043亿元，同比增长11.5%，CPI同比上涨4.1%，涨幅比上年同期上升2.8个百分点；前三季度，企业经济效益增长较好，规模以上工业增加值累计增长18.5%，为最近几年最高增幅；贸易顺差增长依然强劲，外需对中国经济增长的拉动作用明显。前三季度贸易顺差1857亿美元，比上年同期增加758亿美元；9月末，国家外汇储备14336亿美元，同比增长45.1%。宏观经济环境的向好，还是会对股市产生积极的影响，从这个角度上看，未来市场可能会随着宏观经济走势的持续向好而保持目前走牛的势头。

　　不过，我国的宏观经济存在由偏快向过热发展的趋势，主要表现为一般物价上涨较快、贸易顺差过大、信贷投放过多、投资增长过快等问题。有些行业由于国家宏观调控和政策的突发调控，使得相关上市公司业绩大受影响。因此，在行业的选择上，应该顺势而为，寻找升值和通胀压力下受益（这是一个长期趋势且是管理层短期内通过政策调控难以改变的），且本身处于行业景气高位的行业和上市公司。

　　老张此前曾经分析过，因产品价格上涨而受益的消费品行业的上市公司将有可能产生新的投资机遇。对此鄂先生表示同意，通胀推动产品价格的上升，会促进很多相关的消费类上市公司的业绩提升。从行业的角度，投资者应选择那些竞争格局稳定、供给难以大幅度提升和消费价格弹性较小的行业，其涨价能力最强。从公司的角度分析，投资者应选择产品溢价能力强、成本上涨压力不大或者可以转嫁的行业龙头公司，其业绩提升的幅度就比较大。

　　百货行业增长水平较强　诸多利好因素助推行业成长

　　通过分析比较老张发现，百货以及专业批发市场行业公司等增长水平强于行业平均水平，具有更高的成长性。在人民币升值背景下，百货以及专业批发市场行业公司的重估价值伴随着商业地产的增值而提升，并成为重组并购和市场投资估值越来越重要的依据。在经营业绩上，商业地产升值，将推动商业地产租金价格上调，从而直接提高相关企业的盈利能力；股权激励、资产注入等制度变革成为上市公司发展持续推动力。股权分置改革完成之后，伴随着流动性增加、股权激励的实施、按市值考核并与分配政策挂钩，大股东、管理层与流通股东多方利益的一致性将驱动商业上市公司持续发展。

　　鄂先生给老张列举了一系列数据来证明上述诸多利好因素对于百货以及批发和零售业效益的推动力。具体包括，商务部公布的调查预测，今年社会消费品零售总额将达8.8万亿元，同比增长15%左右，CPI同比上涨4%左右。1-9月份，社会消费品零售总额63827亿元，同比增长15.9%。其中，9月份社会消费品零售总额7668.4亿元，同比增长17.0%，增速比8月微降了0.1个百分点，若扣除物价因素后，实际增速为10.8%，较8月略微上升了1.5个百分点，仍保持增长态势。

　　从行业分布来看，批发和零售业1-9月份零售总额53758.2亿元，同比增长15.8%；9月份零售总额6366.4亿元，同比增长17.0%。住宿和餐饮业1-9月份零售总额8859.6亿元，同比增长18.2%；9月份零售总额1137.6亿元，同比增长19.1%。其他行业1-9月份零售总额1209.2亿元，同比增长4.6%；9月份零售总额164.4亿元，同比增长3.3%。

　　而从证券市场上市公司情况来看，前三季度，59家零售行业的上市公司共实现营业收入1531.22亿元，同比增长19.46%；净利润46.07亿元，同比增长60.86%。平均毛利率23.21%，同比上升了3.18个百分点；平均净利率4.0%，同比上升了2.33个百分点；平均净资产收益率8.60%，同比提高了4.27百分点；期间费用率19.25%，同比下降了2.4个百分点；平均每股经营现金流量0.472元，同比增量0.009元。

　　零售行业估值吸引力提升　业绩增长可期

　　事实上，无论从社会消费品零售总额实际增速，还是消费者信心指数分析，零售行业景气依然高位攀升的趋势明显。而行业景气指数高位攀升，主要是因为节假日的消费效应和居民可支配收入增加。今年1-9月份社会消费品零售总额增速15.8%，四季度节日众多，如国庆节、复活节、圣诞节等，是零售销售的旺季，预计今年全年社会消费品零售总额增速约16%，是1997年以来的最高增长幅度。此外，今年上半年城镇居民人均可支配收入7052元，扣除物价因素后，实际增长14.2%，增幅高于去年同期4个百分点；农民人均现金收入2111元，扣除物价因素后，实际增长13.3%，增速高于去年同期1.4个百分点。两增速远高于扣除物价因素后的社会消费品零售总额实际增速的10.8%。

　　因此，在整个国民经济保持高速增长，以及消费行业保持较高景气度的情况下，未来相关上市公司的业绩高速增长可以期待，特别是在当前整体估值较高的市场，选择高速成长的股票，更能对冲因股市泡沫不断膨胀而带来的风险。

　　老张回家后结合今年证券市场运行的情况对零售行业进行分析，发现零售行业自2005年以来一直远超大盘，今年初以来也是超越大盘，由于今年初上涨较快，部分公司估值已经透支了今年乃至2008年业绩。三季度开始由于资金分流，零售板块走势较弱，调整幅度较大，一些公司的股价甚至跌幅过半。一些重点公司股价已经回落到相对合理区间。

　　老张发现，零售行业估值溢价回落，相对估值吸引力提升。整个批发零售板块的估值水平经过前期调整今年动态市盈率已经回落到50倍、2008年动态市盈率40倍。零售行业相对于整个A股市场的平均市盈率和相对于整个市场的相对溢价已经从高点大幅回落。零售行业整体稳健的增长、未来受益于股权激励、资产注入带来的业绩增厚，使零售行业内公司盈利增长较为明确，零售行业现在的估值水平吸引力重新提升。

　　在零售行业整体估值具有吸引力，以及未来的高速成长预期下，选择优秀行业中上市公司的佼佼者。老张在综合分析后，认为应该从三个方面入手：一是行业或者地区龙头，且业绩高速增长明确；二是大股东有明确注资预期；三是本身业绩优良具资产重估净资产大幅增长的股票。这三个方面重合度越高，并且市盈率越低，就越具有投资价值。

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