上海证券：粤传媒致力打造平面媒体发展的基础-搜狐财经

上海证券：粤传媒致力打造平面媒体发展的基础

2007年11月05日11:28 [我来说两句] [字号：大中小]

来源：搜狐证券

　　公司概况

　　报业服务性企业。九阳传媒前身是清远建北大厦股份有限公司，2000年11月，广州日报社控股子公司大洋实业受让了建北集团持有的九阳传媒36.79%的股权，成为九阳传媒第一大股东，大洋实业将其印刷业务相关资产、大洋连锁95%的股权、《广州日报》招聘广告10年的独家代理权和部分现金等优质资产注入九阳传媒。

由此，九阳传媒从以经营建材业务为主的企业转变为以经营广告代理及制作、印刷、书报刊零售为主的报业服务性企业。

　　业务结构

　　大力发展印刷业务。从06年的收入和利润的构成来看，印刷业务在公司的整个业务收入和利润的占比分别为81.15%和57.90%，为公司的最主要业务。从未来发展思路来看，公司将有意做大做强印刷业务，奠定报业服务业发展的基础。

　　致力打造书报刊连锁零售业务。公司现有大型现代化的书城六座，连锁分店五十余家（含加盟店），网点主要分布在广州市及珠三角地区各商业旺街和社区，主要经营书报刊等的批发和零售业务。并且，公司计划在未来三年内增设100家连锁经营网点，以达到规模化经营。

　　稳步发展广告代理业务。公司的广告业务主要是独家代理广州日报的招聘版广告。从利润贡献来看，该项业务在04和05年占公司毛利润的比例分别为51.66%和50.30%。

　　在06年，由于新媒体冲击和广告市场本身的竞争的激烈，该业务收益大幅滑坡，上述比例降为28.86%。

　　行业的发展趋势

　　市场竞争的核心是报业服务。根据国家有关行业政策精神，报业的新闻宣传环节，即“采编”环节为非经营性业务资产，不能公司化经营，所以，广告代理、印刷、发行等环节，即报业服务业才是市场化运作和市场竞争的核心。

　　巨大的市场潜力。随着改革开放的不断深入，我国报业市场得到了空前巨大的发展。

　　根据中国报业协会的有关统计，全国报纸总印张从1993年的310亿对开张至2003年达到1236亿对开张，平均每年递增16%；根据世界报业协会调查数据，2004年全球最大的报纸消费国是中国，报纸日印刷发行总量超过8500万份。根据《中国新闻出版统计资料汇编（2005）》，2004年全国各级报纸总印张达1524.80亿印张，随着我国经济健康快速发展，今后数年报纸印刷总量仍会持续增长，报纸印刷行业整体仍呈现扩张态势。而国内报纸广告业，从2000年到2004年其收入年增长率保持在21.5%，远高于同期GDP增长速度，也显示了巨大的市场潜力。

　　竞争优势

　　广州日报社的业务支持。公司实际控制人为国内领先的报业机构广州日报社，其2006年广告营业额超过18亿元，至今已连续14年在全国报纸广告收入排名中名列前茅。

　　这使得公司在广告代理、印刷及发行等业务上，得到了广州日报社很好的支持。同时，广州日报社还可以对公司采编等环节的短缺给以补充。

　　具备连锁的销售渠道。依托其子公司大洋连锁，公司在广州市及珠江三角洲地区已建立了一个较大规模的书报刊零售等方面的服务网络，能够向客户提供全方位、多品种的一体化服务，从而，确保最终具有在流动环节上的优势。

　　风险因素

　　新兴媒体的兴起对报纸等传统媒体广告的冲击和分流所引致的市场风险。新兴媒体如互联网、手机新闻、移动电视、楼宇电视的兴起为受众提供了新的媒体平台，同时提供了新的广告载体。这一变化不仅分流了传统媒体的受众，同时分流了广告。在互联网等新兴媒体的广告进入快速增长轨道的同时，报纸广告不得不面临因新兴媒体广告的冲击和分流所引致的市场风险。这也是导致公司2006年广告收入和利润大幅下降的原因之一。

　　原材料价格波动的风险。印刷业的成本80%是纸张成本，纸张价格的波动就直接对公司的经营业绩产生一定的影响。

　　盈利预测

　　主要假设。公司在报业印刷和商业印刷方面都是满负荷的生产，2007年初公司新增了一条印报生产线，印报产能扩充6-7成。公司本次发行募集资金将主要投入报业印刷和商业印刷的扩张，且项目建设将在一年内完成，也即是08年底才能释放产能。所以，07和08年的印刷业务将主要以印报业务的增长为主。公司连锁经营网点已达一定的规模，且计划将募集资金的一部分在未来3年内再增加100个经营网点，所以，图书音像书籍销售业务在未来将有着很大的增长。

　　盈利预测。基于以上假设，我们预计07年和08年公司营业总收入分别为446.23百万元和578.03百万元，净利润分别为75.37百万元和95.81百万元，并预计07和08年IPO摊薄后的EPS分别为0.30元和0.37元（具体见附表1）。

　　估值基准

　　询价估值。按照2006年度经会计师事务所审计的，扣除非经常性损益前后孰低的净利润，除以本次发行后总股本（计划发行后为269.36百万股）计算的每股收益为0.25元,按合理的发行询价区间对应的25～30倍市盈率，我们预计公司的IPO询价区间为6.21-7.45元。

　　上市首日价格估计。参照2007年1月以来中小板发行新股的上市首日的收盘价相对于发行价的涨跌幅的中值和算术平均数分别为199.30%和226.06%，我们认为该公司上市首日的涨跌幅可达200%-250%，即上市首日的收盘价可能为：18.62-26.07元。