政策不太乐观，机构策略有变

机构：广州万隆
提要：在当前市场环境不太乐观的情况下，基金的行为开始发生了一些变化，加大行业的配置集中度、抱团取暖成为了一种新的趋势。本栏认为，这可能在一定程度上奠定中期内市场防御的主基调；安全边际较高、行业发展前景乐观将有望得到机构的青睐。

一、当前的政策环境属于暖寒参半

在上海合作组织成员国总理理事会上，温家宝表示，现在中国股市发展得很快，股民的数量增加也很多，股市的波动牵动着国家的经济也牵动着股民的利益。因此，政府会透过市场机制采取一些措施对股市进行调控，而目的就是防止股市出现大起大落。

事实上，迟迟没有开通港股直通车，其中的原因之一就是管理层担心该政策会导致中国资本市场发生大的波动，从而给经济带来不良的影响。应该说，在目前大市震荡比较剧烈的情况下，管理层的表态无疑在一定程度上缓解了投资者的恐慌心理，为市场平添了一些暖意思。值得注意的是，管理层的言语之中也透露了目前市场的一些隐忧。例如，目前国内投资者仍然不够理性，风险教育任重而道远；基金管理公司未能较好坚持长期稳健经营理念，存在着脱离自身管理能力、盲目扩张基金规模情况。以上两大因素，都在一定程度上加剧市场的泡沫程度。

二、基金抱团取暖的启示

从基金的三季报可以看出，主流资金的策略具有以下一些特点：仓位虽然保持在较高的水平上，但持仓结构有很大的变化，行业配置方面明显集中。也就是说，与前期的激进作风相比，基金的行为开始转向保守，并出现了抱团取暖的趋势。

基金抱团取暖的现象透露出两大信号，在当前政策环境下，基金的后续资金可能将出现青黄不接的情况，做多后市的能力明显减弱；其次，基金对目前的泡沫已有所顾虑，安全防御意思有所增加。本栏认为，目前基金对市场的影响力较大，他们抱团取暖的行为，将可能奠定未来一段时间内市场的主基调：防御第一、进攻第二。

三、中线值得关注的安全品种

按照传统的价值投资理，市盈率是衡量安全边际高低的主要标准之一。从这个角度出发，目前安全边际较高的行业主要有：钢铁等黑色金属，以及化工、轻工制造等，其中化工行业值得重点关注。化工行业包括的子行业有：化肥行业；TDI、MDI等聚氨酯；粘胶短纤、长丝等化纤行业；煤化工等。

由于原油价格不断走高，化工行业的景气周期被明显拉长，其投资价值渐渐得到市场的认可。其中，煤化工尤其值得关注。第一，在高油价背景下，发展煤化工是中国“富煤少油缺气”能源状况的必然选择，是国家新能源战略的现实选择。事实上，当石油价格的高于30美元/桶时，甲醇、二甲醚等开始体现出经济价值。可以说，在各种替代能源中，煤化工的市场驱动力甚至好于近年来发展较快的风电。

第二，从政策层面来看，一般不批准100万吨以下的甲醇和二甲醚项目，60万吨以下的煤制烯烃项目。行业壁垒的提高，有助于煤化工行业进入良性发展的新阶段，降低了产能过剩的风险。

第三，部分煤化工产品的前景相当乐观。以甲醇为例，目前甲醛、MTBE 、醋酸等下游产品占甲醇需求的60%以上，年复合增长不超过10%。目前甲醇作为燃料的比例不高，但前景乐观。首先，低比例甲醇汽油，在发动机无需改动的情况下就能应用，高比例的甲醇汽油也在陆续试用。其次，甲醇燃料电池车在欧美等发达国家已经开始小规模商用，由于成本优势巨大，前景较为乐观。综合而言，未来几年内，甲醇的需求将迎来需求的巨大增长点。