行业分化 优胜劣汰：券商竞争趋烈

　　□ 中银国际 袁 琳

　　中国的证券市场正在进入一个新的发展阶段。在市场不断朝着成熟稳定发展的过程中，证券行业作为市场中的重要参与方无疑将成为其发展的最大受益者。经过长达三年的综合治理，证券业已经成功化解了多年积累下来的风险，并重新确立了行业基本制度。

　　核心竞争力：新发展之基

　　2006年年底104家券商总资产达到6,203亿元，净资产1,072亿元，净资本813亿元，净利润255亿元。2007年上半年行业经营效益更为可观：全行业总资产达到14,840亿元，净资产1,919亿元，净资本1,638亿元，半年净利润639亿元。

　　牛市确实给券商带来了丰厚的利润，但这只是券商真正实现稳定发展的基础条件。无论目前其规模多大，获利多丰，依靠证券市场外延式增长来实现自身发展的模式始终是难以为继的。随着证券市场的纵深发展，大型券商如何充分发挥资金优势、控制经营风险、形成核心竞争能力；小型专业化券商如何实现符合自身优势的特色经营，对这些问题的回答将决定整个行业未来的竞争格局和各个券商自身的发展。未来券商行业的竞争将更加激烈，也更加突出行业分化的特点。优胜劣汰将真正成为行业的主旋律，而且随着市场的波动这种规律将表现得更加残酷和淋漓尽致。

　　传统业务：生存之基

　　经纪业务收入将随市场成交量稳中趋降。根据对2006年9月以后的经纪业务市场占有率的比较。经纪业务市场排名前五的券商占据了约30%的市场份额，而排名前20的券商则占据了约60%的经纪业务市场。截至2007年9月底，A股市场的流通市值达到8.29万亿元。按照目前的价格计算，下半年A股市场的市值将达到9万亿元左右。按此假设，2007年下半年的日均成交量的估算为1,800亿元，较上半年的成交量有一定程度的萎缩。2007年全年的A股市场成交量将超过45万亿元，为券商带来约1,575亿元的收入。

　　投资银行业务的市场结构趋于集中。目前对发行量超过10亿股的高端大型项目来说，主承销市场集中度非常高。，70%以上的市场份额为为中金公司、中信证券和银河证券占据。同时，在2007年下半年恢复对外资投行进入A股市场进行审核之后，会有更多的国际投行进入发行市场，高端大型项目发行市场的竞争将更为惨烈。

　　自营业务中盈利与风险的困局。自营业务的规模不存在市场规模的限制，但其收益率对市场行情的依赖程度较高。牛市中波澜壮阔的行情无疑为券商经营带来了一个困境：保守的自营策略无疑会大幅降低券商的盈利能力，而过于激进的投资又会带来较大风险。不同券商对自营业务的规模有比较大的分歧。保守与激进的选择以及经营能力的高低只能在未来市场的变化中得到验证。

　　后第三方存管时代券商喜忧参半。从目前各证券公司与商业银行进行的第三方存管合作来看，券商仍然保留了同业存款利率与活期存款利率之间的利差收入。同时，商业银行的服务费计算将从过去模糊的与券商分成的方式变为双方协商产生的以交易结算资金余额或交易笔数为标的的固定存管费率。按目前一些券商与商业银行商定的千分之一左右的存管费率计算，实行第三方存管以后，券商支付商业银行的费用成本将有所下降。但是，在实施第三方存款的过程中，证券行业将不得不向银行业让渡其客户信息资源。

　　创新业务：未来之路

　　新业务的开展将降低券商对市场表现的依赖。这些业务受市场波动的影响较小，因此将对平滑券商收入起到一定的作用。

　　截至2007年6月30日，一共有14家券商发行了28只集合资产管理计划，排除已到期的产品，现存的产品共有25只。据不完全计算，到2007年8月底，券商资产管理的总量应该在530亿份以上(每份面值1元)。但就目前情况来看，证券公司集合理财虽然增长较快，但其总体规模仍然较小，其收益在券商总收入中所占比例也很低。券商QDII业务的开展将为券商集合资产管理增加新的发展机遇。

　　直投业务是买方业务发展的重要组成部分，因此也是以扩张买方业务为发展方向的大型综合类券商必争的业务。从业务特性上看，直投业务具有风险投资的高投入、高风险、高收益的特点。大型券商在资本金规模、项目研究和寻找、定价以及风险承受能力等方面具有得天独厚的优势。此外，在直投业务中，券商可以在不断的业务积累过程中形成独特的竞争优势，从而在收入结构中形成稳定的一极。

　　股指期货交易的推出将有力地推动目前券商各业务的升级。从卖方业务的角度看，股指期货业务是券商经纪业务价值链的延长；同时股指期货也能为券商的承销业务提供一种规避系统风险的对冲工具。从买方业务的角度看，股指期货交易将为券商的自营业务添加新的交易工具和风险管理工具，为券商自营业务增加对冲、套利甚至是投机的机会；另外，股指期货交易也为券商集合资产管理业务提供了新的机遇。虽然在牛市格局中，与股指期货直接相关的业务收入在券商总收入构成中并不大，但它对稳定券商发展方面具有很强的推动作用。