中信证券：工程机械行业研究报告

　　中信证券 郭亚凌 薛小波

　　经过近两年行业的高速增长和股价的巨大涨幅，目前对行业的投资策略又走到了一个十字路口，许多投资者对这种美景是否能长久持续产生了疑惑。经过认真研究分析，我们仍然看好中国工程机械行业，并认为在目前市场估值水平下，工程机械行业属于高成长但估值相对较低的行业，且行业周期性在不断的减弱。

　　我们判断未来五年行业收入年均增速为20%—30%。目前，工程机械行业估值依然偏低，我们给予行业“强于大市”的评级和超配投资建议。

　　行业迈入黄金发展期

　　2006年，中国工程机械行业销售收入以28.36%的增速创出1620亿元新高。进入07年后，工程机械行业依然取得辉煌成绩。07年上半年，全行业销售收入增速达35.5%。主要产品中，工程起重机、挖掘机和叉车销售额增长最快，分别达55.8%、38.5%和34.4%。其他如装载机、推土机、平地机和摊铺机等也保持较快的增长。

　　工程机械行业是固定资产投资驱动型行业，特别是固定资产投资中的基础设施建设投资和房地产投资对工程机械影响最大。它的增加会直接带动对工程机械的需求。我们认为，基础设施、城镇化和新农村建设构建了行业国内需求的大市场，是支撑行业快速发展的重要因素。

　　规模庞大的基础设施建设将继续拉动市场需求。我国人均GDP、工业化和城市化仍处于较低水平，包括铁路、公路、港口、机场、水利等基础设施均落后于我国经济发展，未来建设任务仍然十分巨大。另外，像高速铁路、南水北调、西气东输、上海世博会场馆建设等重大工程项目依然处于投资高峰期，这些都将拉动对工程机械产品的需求。

　　铁路建设投资跨越式增长。“十一五”期间国家铁路建设总投资将达12500亿元，是“十五”建设投资规模的近4倍。同时，“十一五”国家铁路建设不仅投资大而且时间紧，中国铁路客运专线建设周期在4年左右，而欧洲同类铁路的工期一般为5—8年。要在如此短的时间建设如此高标准、大工程量的项目，施工的机械化程度需要大幅度提高，对工程机械，包括旋挖钻机、混凝土搅拌机、泵车、挖掘机、装载机、压路机、起重机、盾构设备等的需求量将大幅增加，将给整个工程机械行业带来强劲需求。

　　城市轨道交通将逐步升温。目前我国大约有20个城市正在编制发展城市轨道交通规划，已经规划的轨道交通线路有90余条，2200km长，约需投资1万亿元人民币以上。到2010年，提出建设轨道交通项目的城市预计将达到30座，不同形式的城市轨道交通总里程将达2000km以上，投资规模将达4000亿元左右。

　　城镇化率的不断提升是行业长期发展的保证。城镇化率的提升带来了更大的城市基础设施建设空间。04年我国城镇化率接近41%，但与同等发展水平国家相比，仍然要低10—20个百分点。我们预计，到2020年我国城镇化率将达到55—60%。但即使如此，我国的城镇化率还将远低于美国、日本目前75％左右的城市化率。今后一个时期，我国将经历世界发展史上最大规模的农村人口向城市迁移过程，而此过程中，城市交通、住房、水利、电力供应等都需要大大增加，再考虑因经济高速增长而带来的住房、交通条件改善的要求，未来城镇化率的提升将会有大量配套的社会基础设施建设和住房建设，这将为工程机械行业提供一个长期增长的需求空间。

　　新农村建设投资后劲十足。近年来，中央把三农问题作为全党工作的重中之重，采取很多措施加强农业基础设施的建设，农业建设快速发展。“十一五”期间，预计新农村建设投资规模接近3万亿元。财政部提出“十一五”期间将较大幅度增加农业综合开发投入，着力加强农业基础设施建设，改善农业生产基本条件。交通部提出“十一五”将新改建农村公路120万公里，基本实现全国所有具备条件的乡镇、建制村通公路。中央安排农村公路沥青（水泥）路改造工程投资1000亿元，通达工程投资400亿元。国家每年用于农村公路建设的资金在200亿元以上，地方各级人民政府也将加大对农村公路建设的财政投入，以工代赈资金、扶贫资金、国际金融组织贷款等资金也将被引入农村公路的建设之中。我们认为，新农村建设投资的加速也将为工程机械的发展提供良好机遇，特别是一些适合农村需求和购买能力的小型工程机械将面临更佳的发展良机。

　　国内企业竞争力迅速提升

　　国内市场带给中国工程机械行业的不仅仅是一个庞大的需求，而且是一个得天独厚的成长空间。中国工程机械制造企业在满足不断快速增长的国内需求同时，自身的技术水平在不断提高，规模也逐步扩大；同时很多公司也建立了一整套的现代化企业制度和组织结构，公司治理明显优化；再加上中国政府的扶持政策，国内企业近些年在迅速成长，其竞争力在不断提升。

　　技术水平在不断提高。为了满足国内需求，二十多年来，在工程机械各专业产品领域，我国从十几个国家用不同的形式共引进近200项280多个新产品，经过多年的消化吸收，目前已发展了近600个新产品，我国工程机械产品技术水平大大提高。其中有较大影响的项目有：日本小松的推土机制造技术；法国波坦公司的塔式起重机设计制造技术；日本TCM公司的内燃叉车制造技术等。“十五”期间，中国工程机械不仅优势产品得到强劲发展，而且紧缺产品也在填补国内空白。

　　优势产品强劲发展。“十五”期间，中国工程机械优势产品机械得到强劲发展。其中有：装载机、推土机、平地机、压路机、汽车起重机、塔式 起重机、内燃叉车、混凝土机械、建筑装修机械、摊铺机等主导产品，牢牢控制了国内市场，而且出口量逐年上升。

　　紧缺产品填补空白。原来在国内生产的技术含量高的紧缺大型施工机械，通过国内外技术合作和自主开发相结合得到了发展，填补了国内空白。其中有：大型商品混凝土成套设备、旋挖钻机、大型架桥机与箱型混凝土梁转运车、80t以上大型轮式起重机、集装箱正面吊、盾构机、大型缆索起重机、摊铺机、铣刨机等产品。

　　企业治理结构得到优化。中国工程机械制造企业成长过程中，公司治理好的企业得到了快速发展。其中，民营企业发展最为迅速，进行了竞争机制、激励机制和技术创新机制改革的国有企业发展也较为迅速，而国有体制改革进展缓慢的企业则经营规模和运营效率下滑，市场竞争力在下降。强者亦强，弱者亦弱，工程机械制造企业治理结果的调整有利于企业的长远发展。

　　集中度提高，规模效益显现。过去的二十多年里，中国工程机械行业的生产集中度不断提高，企业规模效益不断显现。目前，销售额达到10亿元以上的企业已经发展到27个，占全行业规模以上1000个企业销售额的55%；亿元以上百强企业销售额已占到全行业的75%，比“十五”初期提高15个百分点。而在产品方面，装载机行业市场份额在逐步向柳工、龙工、厦工等企业集中，混凝土机械则集中在三一重工、中联重科、方圆集团等企业；起重机则向徐州重型、中联重科等企业集中；推土机市场份额则向山推股份等龙头企业集中。

　　出口市场才露小荷尖尖角

　　考虑到国际对工程机械的旺盛需求和中国产品全球市场占有率的提高，我们预测，未来几年行业出口年均增速为35%，将会成为中国工程机械行业快速发展的另一大支柱。

　　近年来中国工程机械出口增长迅猛。随着国际经济环境的好转，发达国家经济运行比较景气，发展中国家基础建设工程不断兴起，凭借我国工程机械产品性价比优势，出口增长势头正在崛起。我国工程机械的出口额，2001年仅有6.9美元，2006年达到50亿美元，增长了7倍，出口年均增速45%以上。在工程机械上市公司中，出口增长也非常迅猛，好几家企业的出口增速达到了三位数。

　　同时，全球经济前景光明， 国际市场保持旺盛需求。03年以来，世界经济出现了新一轮周期性复苏。据世界银行统计，05年全球经济增长达3.5%，06年增长率达4.0%，尽管面临高油价等不确定因素的风险，但世界银行等组织仍看好未来几年世界经济的增长，并认为发展中国家经济不低于6%的高增长仍是拉动世界经济高增长的主要动力。全球经济的发展将带动全球工程机械的需求，基于对全球经济的良好预期，我们判断工程机械国际市场仍将保持旺盛需求。

　　我们认为，发展中国家的市场潜力巨大。发展中国家对于基础设施以及民用建筑的投资在过去几年增长迅速，而且这样的趋势有望延续并且进一步加强。东南亚、南亚和中东地区是近期增长最快的，拉丁美洲地区已经从金融危机中复苏，国内基础设施的投资开始恢复性增长，非洲也从90年代之前战乱不断的状况中恢复，未来对基础设施的投资也将会迅速增长，这些都将显著增加对于工程机械的需求。

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