中投证券：粤传媒 公司主业稳健、前景可期

　　公司基本情况

　　公司全称广东九州阳光传媒股份有限公司，实际控制人为广州日报社。公司前身是清远建北大厦公司，1993年-2007年期间公司定向募集的法人股在NET系统上市流通。

　　主营业务包括印刷业务、广告代理业务、图书音像书籍业务、旅店服务业务等。下属子公司包括大洋连锁、大洋广告、阳光科技、公明景业、聚文广告等。

　　此次募集资金情况及用途公司预计募集资金总额为4亿元，主要用于以下项目的投资：

　　1、印报厂扩建技术改造项目该项目主要内容是增购印刷设备及配套，引进大型报纸自动化印刷线。项目总投资15,000万元，其中固定资产投资13,000万元，铺底流动资金2,000万元。

　　2、商业印刷扩建技术改造项目该项目主要内容是增购商业印刷的设备及配套。项目总投资15,000万元，其中固定资产投资13,000万元，铺底流动资金2,000万元。

　　3、增加连锁经营网点技术改造项目该项目主要内容是拟在三年内在广东省珠江三角洲地区开设100件面积约50-100平方米的连锁经营网点，用于书刊销售、广告代理与发布。项目总投资7,500万元。

　　公司的主营业务情况

　　1、印刷业务公司的印刷业务包括报纸印刷、商业印刷和包装印刷三部分，2004、2005、2006、2007/1H的收入分别为2.42亿元、2.33亿元、2.76亿元和1.36亿元。近年来，公司印刷业务收入的比重在逐渐提高，2004、2005、2006、2007/1H的印刷业务收入占营业总收入的比重分别为72.54%、72.80%、81.15%和78.48%。

　　公司印刷业务收入60%以上来自广州日报社以外，这表明公司在印刷业务上具有较强的市场竞争力。公司管理层已经把该项业务作为战略重点来发展，近年内将投入大量资金购入设备，我们预测，08、09年该业务收入均会有大幅增长。

　　2、广告代理和制作业务公司的广告代理和制作业务主要是广州日报的招聘广告代理和制作业务。2004、2005、2006、2007/1H的收入分别为7,326万元、7,171万元、3,819万元和2,230万元。2006年的收入降幅较大，仅为2005年收入的53.26%，这是由于2006年中国平面广告收入整体下滑和招聘广告竞争加剧造成的。2007年该业务出现了明显回升，我们预计07全年该业务收入将超过5300万元。

　　我们认为，平面媒体招聘广告业务受网络招聘广告的冲击较大，短期来看公司在该业务上难有作为，公司广告业务的增长点将来自新广告资源的注入。

　　3、图书音像书籍销售业务2004、2005、2006、2007/1H公司该项业务实现收入403万元、551万元、106,7万元、501万元。公司计划投资7,500万元，拟在三年内在广东省珠江三角洲地区开设100件面积约50-100平方米的连锁经营网点，用于书刊销售、广告代理与发布。该业务将成为公司的另一个利润增长点。

　　公司主要竞争对手

　　1、广告代理行业公司广告代理业务主要提供平面媒体的广告代理服务，主要竞争对手包括前程无忧人才招聘网、广州千浪广告有限公司、广州报视广告有限公司、广州华晨广告有限公司等。

　　2、印刷业务公司印刷业务的主要竞争对手包括南方日报集团和羊城晚报集团下属的印刷厂、中华商务联合印刷有限公司、广东丰彩彩印有限公司等。

　　3、图书零售业务公司图书零售业务的主要竞争对手包括新华书店、三联书店及其他民营书店。

　　公司盈利历史情况公司2004、2005、2006及2007/1H分别实现营业总收入33,379万元、32,112万元、34,129万元、17,353万元，呈平稳增长势头；归属于母公司的净利润为6,213万元、6,073万元、6,896万元和3,458万元；实现每股收益0.31元、0.30元、0.35元和0.17元。

　　盈利预测与估值

　　公司根据自身特点确立了以印刷业务为主要发展方向的战略，显示出公司管理层的务实态度，这正是我们所看重的。我们预测，公司07、08、09年的EPS分别为0.31、0.37、0.45。

　　与公司业务相近的可比上市公司有博瑞传播、新华传媒和华闻传媒，其中博瑞传播最具可比性。公司在业务经营上与其不相上下，但博瑞传播的想象空间更大一些。我们认为，博瑞传播08年的合理PE应在45-55倍之间，故公司08年的合理PE应在40-50倍之间，对应得估值区间为14.7-18.3元。

　　公司是唯一一家从三板市场转入主板市场的上市公司，股东结构较为复杂，分别有国家法人股、原NET流通法人股、内部职工股等，可能对估值造成一定困难。作者：戴春荣 中投证券

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