海通证券：全聚德 民族品牌优势 连锁扩张经营

　　公司是中国民族餐饮业的传统企业，具有突出的核心竞争力。借助连锁经营制，全聚德正在不断复制成功的经营。我们认为，公司具备典型的现金牛特征，投资价值突出。　　公司是民族餐饮业的品牌典范。全聚德的品牌历史可以追溯到143年之久，且为公司全资拥有。除了家喻户晓的全聚德之外，公司拥有的仿膳饭庄、丰泽园饭庄和四川饭店都是拥有悠久历史的中餐品牌。

　　透过连锁经营复制成功经典。借鉴现代餐饮业的成功经验，全聚德从1994年就开始推进连锁经营的运作方式，经过10余年的努力，目前在北京、上海、重庆和长春等地的品牌直营店达到9家。同时，公司还积极拓展海外市场，目前在国内外已经开业的特许加盟店达到61家。

　　未来三年内有望达到25%以上的复合增长率。在消费升级的大背景下，餐饮行业面临着快速发展的机遇，而品牌餐饮更是有望获得扩大的市场份额。在2004到2006年，全聚德取得了20%以上的复合增长率，我们预计随着老店改造的顺利推进、新店的快速扩张，以及2008年北京奥运的推动，在未来三年内有望取得更快的发展速度。

　　募集资金项目促使公司稳定快速发展。公司本次募集资金运用于全聚德前门店和丰泽园饭店装修改造项目；新建六家直营店项目；以及食品生产基地和物流配送中心升级改造项目。募集资金项目将大大加快公司品牌连锁的扩张速度，使公司继续保持行业领先地位。而食品工业化更是有望成为公司新的增长点。

　　股票合理价值区间为22.75－26.00元。通过海通财务模型预测，我们认为公司2007年－2009年每股收益分别为0.45、0.65和0.84元。根据中小板市场可比上市公司估值水平，公司股票核心价值区间在22.75－26.00元，对应2007年全面摊薄市盈率水平为35－40倍，公司发行价格为11.39元，有99.74%-128.27%的空间，建议申购。

　　公司主要不确定因素。（1）公司募集资金项目建设进度。（2）食品安全问题，特别是禽流感问题。作者：叶琳菲 海通证券

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