伊利认股权证是否应该行权

　　中信建投证券

　　一、权证到期是否应该行权：

　　权证到期时,行权与否取决于权证是否具有行权价值。对认购权证而言,行权期间,行权价低于正股价格,权证就有行权价值；行权价高于正股价格,权证将没有任何价值。

因此,对于有行权价值的权证,持有人应密切关注行权期内正股的价格变化,并在决定后及时行权。

　　以11月6日的收盘价格为例,伊利股份股票报收28.96元,相比伊利CWB1行权价7.97元,伊利CWB1处于价内。在不计交易费用和假设行权期间伊利股份股价没有涨跌的情况下,持有人应当选择行权,每份认股权证收益为0.744元。但由于伊利认股权证属于配股型权证,计划行权的投资者还需要注意以下几个问题：

　　1、伊利CWB1实行证券给付结算,不能自动行权,投资者必须进行行权申报。伊利CWB1的行权期为2007年11月8日至11月14日期间的5个交易日,11月14日交易时间结束之后未行权的权证将予以注销。

　　2、保证资金账户有足够的现金支付行权价款和行权费用,否则会导致行权失败。以对1000份伊利CWB1行权为例,必须保证账户中至少有7970.5元(1000份×行权价7.97元+1000份×1元×0.05%)的可用资金。

　　二、权证行权是否会导致正股股价大跌

　　如果市场是有效的,在一个没有泡沫也不存在低估的证券市场上,证券的价格将反映其所代表资产的价值。假设某上市公司价值为V,其总股本数为N,股票价格为S,该公司发行的股本权证数量为M,权证的市场价格为W,权证的行权价为K。发行了股本权证的上市公司的价值是股票市值和权证市值之和,也就是V=S×N+W×M。如果股本权证全部行权,公司的价值变为S×N+W×M+K×M。此时,公司的总股本数增加至N+M,于是,股票的价格应该为(S×N+W×M+K×M)/(N+M)。在权证的到期日,理论上权证溢价率应该等于0,权证的价格应该等于权证的内在价值,也就是W=S-K,否则就存在无风险的套利机会,因此有W+K=S。故行权后股票的价格(S×N+W×M+K×M)/(N+M)＝S×(N+M)/(N+M)=S。这说明,行权前后正股的价格并不会发生变化,股本权证的行权不会导致正股股价的大跌。

　　从另一个角度来理解,假如行权后正股股价会大跌,那么行权前一天,理性的投资者会卖出股票,一直到股价达到行权后预期股价为止。因此,只要形成均衡状态,行权前后正股股价就不会有明显差别。也就是说,股本权证的行权导致正股股价大跌是没有理论根据的。有的投资者把股本权证行权导致公司股本增加等同于配股,认为行权后正股股价会除权,从而导致股价下跌。其实,这二者是完全不同的。含权的股票除权后股价下跌,但持有股票的投资者不会有任何损失。而股本权证行权前正股并没有含权,因此也不存在除权的问题,如果股价下跌,则原先持有股票的投资者必然遭受损失。

　　今日，是伊利CWB1的最后交易日,自明日起,该权证将进入行权期,鉴于目前股市的振荡态势，近期伊利股份正股价格下调较大，权证行权存在一定的风险，投资者应当密切关注价格走势，理性选择是当日交易卖出权证，或者是持有到期行权。由上面的分析可知,投资者不必担心正股伊利股份的股价会因为权证的行权而大跌。权证行权对正股股价的影响即使有,也只是轻微的和心理上的。

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