中银国际：宁波华翔 汽车零部件设计高新企业

　　公司背景

　　周晓峰(持股17.2%)及其关联公司华翔集团(持股7.31%)是宁波华翔的控股股东。宁波华翔日前从华翔集团购入优质资产。宁波华翔主要从事轿车非金属内饰件的生产。通过收购陆平机器，宁波华翔成功进入军用改装车领域，国内同类产品市场占有率达到了60%，这将成为未来公司收入增长的动力。

　　主要发现

　　产品。宁波华翔是一家致力于汽车零部件设计、开发和生产的高新技术企业，主要产品包括200余种轿车零部件。公司从集团收购的陆平机器主要从事军用改装车的制造，专为海军、跑兵和各大军区供货，市场份额占60%左右，预计07年将为宁波华翔带来10亿人民币左右的收入贡献，届时零部件业务收入占总收入比率将下滑至50-55%左右。

　　生产基地。宁波华翔的主要客户包括上海大众、上海通用汽车和一汽丰田，来自这3家客户的销售收入约占公司总销售额的50-60%。公司的三大生产基地位于象山、宁波和我国东北地区。

　　潜在收购项目。宁波华翔目前正在洽谈全资收购一家德国的汽车装饰配件公司。这家德国公司的总资产约2.6亿欧元，年收入和盈利分别为2.5亿欧元和2,500万欧元。收购价格可能在10-15亿人民币左右。我们认为，如果收购完成，将有助于宁波华翔提高其产品质量、提升利润率、与海外客户建立关系并给公司业务带来很大贡献。

　　战略。我们认为未来两三年内收购将成为公司的主要题材。

　　宁波华翔正在寻找具有先进技术的海外合作者，以升级其产品，提升毛利，并与合作方的客户建立联系。另一方面，我们认为公司正在试图提升产品结构，从生产单一零部件转变为生产配件总成。此外，我们认为，公司计划进入金属装饰配件领域，起初将从后视镜、燃料箱、刹车片、金属冲压零件等产品开始。

　　风险。宁波华翔面临几项风险。首先，收购和兼并可能会带来一些管理问题，并使管理费用大幅增加。其次，进入新行业将面临一定风险(例如：车载蓝牙业务)。第三，进入海外市场的风险(例如：汇率波动)。此外，公司对某些固定客户的依赖程度过高，去年对上海大众的直接及间接销售占总销售收入的50%以上。

　　结论

　　宁波华翔是一家有明确的战略和很大增长潜力的公司。我们认为公司现有业务07-09年的收入年均复合增长率有望达到35%-40%。

　　潜在的在中国内地和海外的收购还将给公司带来额外溢价。作者：胡文洲 中银国际

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