上海证券：战略性投资机会初露峥嵘

　　⊙上海证券研发中心 彭蕴亮

　　近期大盘震荡上扬，成交量有所缩小。我们认为，在中石油11月19 日计入上证指数前后，对其他个股存在明显的“挤出效应”，对大盘是一把双刃剑。但由于近期市场估值大幅下降，许多个股的实际点位处于3000点附近，未来的战略性价值投资机会正在逐步成熟。

　　中石油是把“双刃剑”

　　从盘面看，以中石油为代表的权重股周三出现反弹，带动整个市场人气，大盘上涨约1.18%，而中石油也就上涨约1%左右，可见中石油等权重股对整个大盘都有显著的风向标作用。

　　由于中国石油符合上证所和中证指数公司关于大市值公司快速计入指数的条件，在上市后将迅速进入各成分股指数。根据其市值测算，中国石油上市后将对上证指数产生较大影响。以周三中石油收盘价40.43元计算，那么其未来计入指数后，中石油在上证指数中的权重将有望达到23%以上，而金融股在上证指数中的权重将由之前的39%大幅下降到29%。鉴于中国石油对上证指数的影响，我们认为该公司可有一定的超额估值。我们按照1,830.21亿股的总股本计算，该公司2007、2008年的EPS分别为0.84元、0.95元。按照该公司2007、2008年的EPS以及45倍的PE，我们预计该公司的长期的合理区间为38-45元。所以，从中石油的合理估值来看，至少长期内会稳中有升，所以中期内大盘不会走得太坏。

　　但是，由于中石油将在11 月19 日计入上证指数，在此之前将会存在明显的“挤出效应”。即机构投资者会减持其他个股，而重点配置中石油，对其他板块和个股的影响不可忽视。据测算，中国石油所带来的“挤出效应”将带来机构抛盘500亿元以上，这对其他个股以及整个大盘都有一定的影响。

　　市场重心偏向价值

　　从盘面看，中石油带来的影响无疑是十分巨大的，整个市场的投资风格都在发生转变。最明显的是，行业板块的股价呈现两头增加，当中减少的格局。股价位于50-100 元以及大于100 元的中高价股票均出现一定数量的增加，这是因为中石油开盘就达到48元以上，带动整个市场投资重心向高价股和价值投资股转化。

　　我们发现，近期在大部分个股出现下跌的情况下，上证指数仍保持上扬主要得益于金融和地产这两大蓝筹板块的优异表现。金融板块由于三季报业绩不错，加之前期滞涨，像工商银行、中国银行等大权重股周三形成补涨格局，因此在二八行情中，金融板块成为近期最大赢家。同样受业绩浪推动影响，11月1-5日跌幅较大的地产板块周三也出现反弹，加之人民币升值影响以及前期调控措施的逐渐消化，地产板块的万科、招商地产等也出现反弹，华侨城甚至封至涨停，成为近期板块的一大亮点。而IT板块继受中国联通盈利超预期增长，结构不断优化，依旧是近期的一大亮点，德赛电池、华工科技等个股周三也有不俗表现。

　　同时，受益于金融地产等蓝筹股的优异表现，高流通市值股票成交金额占比优势再次扩大，同时该区间股票损失也最小。流通市值结构方面，流通市值位于5-15 亿元与小于5 亿元的股票家数增加，其中5-15 亿元股票数目增加最多，为5%左右；小于5 亿元的股票数目变动为1.11%；虽然大于50 亿元的高流通市值的股票数目减少，占比由原来的27%下降到25%，但该区间的成交金额优势进一步扩大，成交金额变动位3.52%，该区间的成交金额达到全部成交金额的71.28%，占据绝对优势，说明市场资金目前主要集中在流通市值较大的大盘蓝筹上，而这些股票的PE相对不高，导致整个市场估值水平明显下降，整个大盘处于价值投资的低风险区间。

　　数据显示，深证成指静态PE已经下降到48.22；上证综指取代深证综指成为市盈率最高的成指，为59.36。流通市值位于25-50 亿元的股票市盈率最低，为52.03；而流通市值位于5-15 亿元的股票中由于包含部分绩差股，市盈率较高，但扣除亏损股后静态PE也不到50倍，区间的市盈率较上月均出现明显下降。这说明，在11月后，市场的估值水平明显下降，多数个股静态PE不到50倍，动态为20倍左右，价值投资将再次回暖，从长期来看机会较大。

　　战略性机会正在显现

　　展望后市，我们认为，中石油所带来的挤出效应只会在短期内使大盘产生震荡，但无法影响大盘中长期趋势，未来大盘总体来看还是以稳中有升为主，但由于权重股前期已经大幅上涨，未来大盘整体的上涨空间不大。短期内还会有“二八”现象，但未来的机会在“八”而不在“二”。

　　从“二八”效应的“八”来看，扣除权重股的上涨，实际上大多数的中小市值公司相对“5.30”的高点已经有30%-50%的跌幅，绝大多数10元以下的个股，其对应的指数点位只有3000点，其绝对意义上的投资价值较大。统计显示，目前市场中、长期成本继续上移，主要集中在3000-3668点之间，扣除权重股，大盘实际上已接近中长期成本区域。在牛市情况下，长期成本线将成为未来市场调整的强劲支撑。因此我们认为，对于绝大部分处于牛市支撑线附近的个股，其投资价值较高，甚至存在二次爆发的可能。

　　从个股价格分布变动来看，小于10 元的低价股票数目本月急剧增加，小于7 元和7-10 元的股票增加分别为7%和4%，其中小于7 元的股票从上个月占比2%剧增至7%。这说明处于绝对低位的个股数量在急剧增加，整个市场正在凝聚爆发的力量。而从资金换手看，近期本月各个股价区间的股票换手率分布均匀，与上个月占比分布差距不大，说明市场资金换手充裕，虽然近期“二八”现象依然还在延续，但从长远来看，处于3000点附近的“八”的机会比“二”的机会大，我们应该风物长宜放眼量，坚持长期价值投资，迎接即将到来的战略性机会。