国元证券：中国石油 石化行业 王者归来

　　投资要点：

　　中国石油是我国油气行业占主导地位的最大的油气生产和销售商，是我国销售收入最大的公司之一，也是世界最大的石油公司之一。

　　该公司广泛从事与石油、天然气有关的各项业务，主要包括：原油和天然气的勘探、开发、生产和销售；原油和石油产品的炼制、运输、储存和销售；基本石油化工产品、衍生化工产品及其他化工产品的生产和销售；天然气、原油和成品油的输送及天然气的销售。

　　我国最大的原油和天然气生产商。截至2006年12月31日，该公司的原油和天然气已探明储量分别为116.2亿桶和15,140.6亿立方米，分别占我国三大石油公司合计的70.8%和85.5%。2006年，该公司的原油和天然气产量分别为8.3亿桶和449.5亿立方米，分别占我国三大石油公司合计的66.4%和78.5%。

　　我国最大的石油产品生产和销售商之一。截至2006年12月31日，该公司一次蒸馏总能力为9.4亿桶，占全国的37.7%；2006年,该公司生产的汽油、柴油和煤油约为6,831.8万吨，占全国的38.6%，并销售7,490.4万吨以上产品，约占全国的43%。近年来，该公司的成品油零售市场份额不断上升。2004年、2005年和2006年，该公司成品油零售量的市场份额分别为29.0%、31.8%和34.7%。

　　我国主要的化工产品生产和销售商之一。截至2006年12月31日，该公司的乙烯产能为263.0万吨，占全国的26.6%；2006年该公司的乙烯产量为206.8万吨，占全国的22.0%。

　　我国最大的天然气运输和销售商。截至2006年12月31日，该公司拥有并经营的天然气管道长度为20,590公里，占全国的77.8%。2006年，该公司天然气销售量约384.2亿立方米，占全国的73.6%。此外，该公司在原油和成品油管道运输方面也处于市场领导地位。

　　鉴于中国石油对上证指数的重大影响，我们认为该公司可有一定的超额估值。我们按照1,830.21亿股的总股本计算，该公司2007、2008年的EPS分别为0.85元、0.94元。按照该公司2007、2008年的EPS以及45倍的PE，我们预计该公司的上市后股价的合理区间为38.25-42.30元。此外，截至2007年11月2日收盘，H股市场中国石化12.48元，中国石油19.56元，同期A股市场中国石化28.49元，同比例折算中国石油可能达到的价格为44.46元。综上所述，我们认为中国石油的市场估值区间为38.25-44.46元。

　　公司概况

　　中国石油是我国油气行业占主导地位的最大的油气生产和销售商，是我国销售收入最大的公司之一，也是世界最大的石油公司之一。

　　在由全球能源领域权威机构普氏能源公布的“2006年全球能源企业250强”中，中国石油名列第六位，连续五年居亚太区第一位；

　　在由美国《石油情报周刊》公布的“2005年世界最大50家石油公司”中综合排名第七位；

　　《商业周刊》公布的2006年度“《商业周刊》亚洲50强”企业排名第一；

　　当选《亚洲金融》杂志公布的“2006年亚洲最盈利公司（第一名）”。

　　中国石油广泛从事与石油、天然气有关的各项业务，主要包括：原油和天然气的勘探、开发、生产和销售；原油和石油产品的炼制、运输、储存和销售；基本石油化工产品、衍生化工产品及其他化工产品的生产和销售；天然气、原油和成品油的输送及天然气的销售。

　　中国石油已于2000年4月在H股发行上市，此次发行40亿股A股，发行前后股本结构如下：

　　行业分析

　　世界原油及天然气储量情况

　　根据BP《2007世界能源统计》，截至2006年底，世界原油总探明储量（含加拿大油砂）约为13,717.4亿桶，天然气的探明储量约为181.5万亿立方米，与2000年相比，年复合增长率分别为1.3%和1.8%。随着世界油气勘探开发技术水平的提高，油气资源的估计结果不断上升，因此，尽管世界油气产量不断增长，油气探明储量仍保持在较为稳定的水平。其中，OPEC原油探明储量和天然气探明储量分别占世界的66.0%和49.4%。

　　世界石化产品供需情况

　　受世界经济增长波动的影响，世界石化产业供需呈现一定的周期性波动。自上世纪90年代以来，世界石化行业一直处于重组和调整中，逐步形成了新的市场格局、贸易流向、供需特点及新的产品需求：亚太地区受中国等市场需求的强劲拉动，对石化产品的需求量增长较快；而中东地区凭借其原料充足、生产成本低廉等众多优势，新建了大批石化装置；欧美地区受能源价格较高的影响，不断进行结构调整。世界石化市场增长的重点已由北美、西欧转向中东和亚太地区。

　　世界石油、天然气及石化产品价格变化情况

　　世界经济的持续发展带动了石油及天然气需求的增长，受行业政策及国际地缘政治形势等因素的影响，2004年以来世界石油市场原油价格大幅度上升并维持在高位波动，石油产品及天然气价格受其影响也大幅上涨，处于较高价位。2005年和2006年，WTI原油现货平均价格分别比上年增长了36.5%和16.8%。

　　中国石油石化产品供需状况

　　受国内资源量和产能条件的限制，我国石油石化行业整体呈现出供不应求的局面。原油供需缺口不断扩大，2006年我国原油净进口量约为10亿桶，原油的进口依存度达到了约42%。此外，受到国内产能条件的约束，我国每年需要进口大量的乙烯下游衍生物产品，2006年以乙烯当量消费计，我国乙烯进口依存度约为57%。

　　中国国内主要石油生产商

　　我国石油勘探和生产主要为中国石油、中国石化、中海油等三大公司。我国三大石油公司的原油产量与全国原油产量之比在2004年、2005年和2006年最近三年约在90%以上。在我国三家石油公司中，中国石油原油的储量和产量处于主导地位。中国石油在原油管道运输领域同样居于全国主导地位，拥有并经营的管道长度达9,620公里，约占全国的60%。

　　石油炼制、运输与销售

　　2006年，全国一次蒸馏能力和加工量分别约为24.8亿桶和21.3亿桶，比2005年分别增长8.3%和5.4%。2006年全国累计生产汽油、柴油、煤油约17,696.8万吨，同比增加667.9万吨，增长率达3.9%。其中，中国石油生产上述三种成品油共计6,831.8万吨，占全国总生产量的38.6%。

　　成品油的销售通过批发、零售和直销网络进行。批发业务主要由中国石油和中国石化经营。零售市场的参与者包括三大石油公司、集体所有的公司、个体经营者和中外合资企业等。

　　中国石油和中国石化是我国主要的成品油生产商和销售商。2004年、2005年和2006年，中国石油一次蒸馏能力分别占全国的35.7%、37.3%和37.7%，成品油零售量分别占全国的29.0%、31.8%和34.7%，市场份额均呈现上升态势。

　　石油化工产品的生产与营销

　　我国正进入重化工业快速发展的阶段，化工产品的需求持续快速增长，其中合成树脂、合成橡胶、尿素最近三年的年复合增长率分别达到10.2%、11.1%和6.4%。2004年、2005年和2006年，我国主要产品的产量增幅均超过10%。

　　我国是合成纤维、合成树脂和合成橡胶最大的消费国家之一，多年来国内产量一直不能满足消费需求，对外依存度较高，合成树脂进口量占表观消费量的比例在2004年、2005年和2006年分别为55.9%、54.2%和51.6%；合成橡胶进口量占表观消费量的比例在2004年、2005年和2006年分别为44.0%、41.0%和42.5%。

　　盈利预测

　　我们基于以下假设前提做出相关盈利预测如下：

　　由于中国石油符合上证所和中证指数公司关于大市值IPO快速进入指数的条件，在上市后将迅速进入各成分股指数。根据其市值测算，中国石油上市后将对上证指数产生较大影响。假设其上市后定价达到40元，那么其在上证指数中的权重将有望达到23.57%，而金融股在上证指数中的权重将由之前的39.01%大幅下降到29.83%。

　　鉴于中国石油对上证指数的重大影响，我们认为该公司可有一定的超额估值。我们按照1,830.21亿股的总股本计算，该公司2007、2008年的EPS分别为0.85元、0.94元。按照该公司2007、2008年的EPS以及45倍的PE，我们预计该公司的上市后股价的合理区间为38.25-42.30元。此外，截至2007年11月2日收盘，H股市场中国石化12.48元，中国石油19.56元，同期A股市场中国石化28.49元，同比例折算中国石油可能达到的价格为44.46元。综上所述，我们认为中国石油的市场估值区间为38.25-44.46元。

　　作者：田琰 国元证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。