1.彩电行业因模拟向数字、CRT向平板升级——处于行业变革时期，行业竞争格局正在发生变化。能否重建数字平板产业链，将决定企业未来。
2.海信电器是国内较早转型的彩电企业，公司在数字平板电视核心技术领域处于国内领先，基本与世界同步的地位。
液晶电视模组的投产标志着公司进入了新的发展时期。
投资要点
1.在产业升级的非常时期，业绩维持稳定实属不易。
2.模组项目投产意义非凡，可能启动定向增发。
3.股权激励等待批复，资产重组接近尾声。
4.企业战略十分清晰，行业地位不断提高。
5.我们预计公司07/08年EPS分别为0.32/0.41元，对应11月8日收盘价10.50元，PE分别为32.81/25.61倍，考虑到平板电视价格趋于稳定，电视行业盈利逐渐回升，以及公司在电视行业的核心竞争力及清晰战略，我们首次给予“推荐”的投资评级。
风险提示
1.行业竞争与产品价格下降。
2.经济增长放缓、房地产调控，消费需求下降。
3.原材料涨价，尤其是液晶面板价格波动。
4.人民币升值。
调研经过：
10月24日我们拜访了海信电器，就公司发展近况、远景规划等进行了深入的调研。
公司10月30日发布三季报，故我们一并进行分析。
Ⅰ.业绩符合预期
公司前3季度实现营业收入100.04亿元，同比增长2.43%；实现净利润1.19亿元，同比增长23.92%。1～3季度累计实现每股收益0.24元，扣除非经常性损益后每股收益0.13元。公司业绩情况基本符合市场预期。
平板电视销售量和销售额均占据市场第1，但是由于电视行业激烈的市场竞争，公司毛利率和净资产收益率一直在低位徘徊，1～9月份公司毛利率15.92%，净资产收益率4.36%，如果扣除非经常性损益则净资产收益率仅为2.63%。
报告期内，公司转让青岛海信网络科技有限公司等1～9月实现投资收益330.02万元，受益于公司技术研发项目取得政府补助约5990.41万元，扣除这些非经常性损益后公司实际业绩与上年基本持平。在产业升级的非常时期，取得这样的业绩实属不易。
公司偿债能力、经营效率保持平稳；资本周转率有所提高，每股经营现金流小幅下降；盈利能力同比持续改善。
Ⅱ.模组项目投产意义非凡，可能启动定向增发
彩电行业因模拟向数字、CRT向平板升级——处于行业变革时期，行业竞争格局正在发生变化。能否重建数字平板产业链，将决定企业未来。海信电器是国内较早转型的彩电企业，公司在数字平板电视核心技术领域处于国内领先，基本与世界同步的地位。液晶电视模组的投产标志着公司进入了新的发展时期。
液晶模组+整机相当于控制了液晶电视近70%的价值链，这已经超过CRT时代（整机厂控制除显像管意外60%价值链）。模组整机一体化有效延伸了产业链，打开创新空间，降低材料成本，减少物流费用，缩短库存周转。模组项目投产对海信意义非凡。
公司将投资7亿元建设5条电视液晶模组生产线，每条50万片产能。目前第1条生产线已经在9月份开始投产，地点在青岛黄岛，第1条线的量产将为后期08年、09年各2条生产线的建设积累经验，面板供应主要来源于台湾。全部建设完成后公司模组产能将达到300万片。
我们预计，2007年公司模组需求量150万台，未来2年保持70%～80%的增长率，预计09年需求量达到430万片以上，因此300万片的产能规划将满足公司大部分需求，我们预计模组的自产将能够使公司短期利润率提高2%～3%。
公司进行5条模组生产线建设，预计投资7个多亿，除了自有资金外，其他需要进行融资。
由于公开增发需要公司净资产收益率达到6%，而公司近2年都是在5%以下，我们认为公司最可能启动定向增发。
Ⅲ.股权激励等待批复资产重组接近尾声
海信电器是地方国有企业，体制创新与股权激励对于公司长期发展尤其重要。目前公司股权激励进行关键时期，青岛市国资局原则同意公司的股权激励方案，但是国资委还未有定论，按照国资委规定国有企业股权激励不得超过总股本的1%，而公司总股本只有近5亿，公司希望进行的股权激励为总股本5%。公司目前正在积极寻求解决方案，如果进展顺利，预计2007年年底将会通过。
按照海信集团公司的战略部署，未来海信电器将专注于黑电领域，而海信科龙则专注于白电领域。10月11日股东大会通过出让海信（北京）电器股份有限公司55%股权，上市公司可获得3800万资产处置收益。海信集团基于战略考虑此时剥离冰箱业务，对海信电器并不有利但合乎逻辑。
Ⅳ.企业战略十分清晰行业地位不断提高
目前彩电正处于更新换代时期，平板化、数字化、3C融合是未来发展趋势，公司专注多媒体，其基于产业链垂直整合的战略清晰，积极建立符合现代彩电发展趋势的业务模式，“信芯Ⅱ”和LED背光液晶电视的开发成功，LCM模组量产，标志着海信进入新的发展时期。公司将率先完成产业升级，企业盈利能力将逐步回升，行业地位将不断提高。
海信已经将目标瞄准全球主流彩电企业，公司投入大量资源在全球建立研究开发基地，使产品设计、销售服务本地化落到实处。公司在稳固南非基地的同时，积极开拓欧美市场。公司拟在欧洲建立新的研发基地和生产基地，寻找新的销售合作伙伴，建立完善销售服务网络，提高海信品牌在主流市场的知名度。
Ⅴ.盈利预测与投资评级
我们预计公司07/08年EPS分别为0.32/0.41元，对应11月8日价格10.50元，PE分别为32.81/25.61倍，考虑到平板电视价格趋于稳定，电视行业盈利逐渐回升，以及公司在电视行业的核心竞争力及清晰战略，我们首次给予“推荐”的投资评级。
风险提示
1.行业竞争与产品价格下降。
2.经济增长放缓、房地产调控，消费需求下降。
3.原材料涨价，尤其是液晶面板价格波动。
4.人民币升值。
作者：邵青 平安证券
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