长城证券：投资策略周刊

    ●紧缩调控延续中自下挖掘

　　上周A股市场下跌8%，创本轮牛市以来最大的单周跌幅记录。从行业表现来看，如果剔除餐饮旅游行业的意外波动（占权重较大的华侨城上涨19.42%），所有行业指数的周涨幅全部为负。

尽管从10月至今，1469只个股中，有920只跌幅超过15%，同时仅有136只个股涨幅为正，但上周A股市场并没有迎来超跌股的反弹。在最为惨淡的一个交易周中，A股市场投资者正在承受着牛市以来最大的考验与煎熬。

　　; 从基本面上来看，上周宏观经济、行业与政策面并没有异常变化，也没有诸如“5.30下跌”时的导火索出现，而且人民币升值还创出了7.4095的新高；从外部运行环境来看，外围股市并无爆跌连累，仅有的只有油价在向百元靠近。因此，上周A股市场的下跌，从根源上来讲，是其内在运行规律在发挥着调节作用。在流动性非常充裕，房地产投资充满困扰的情况下，管理层减少新基金发行，只是一个被放大的资金影响因素。A股市场内在的运行规律，按我们的策略分析框架是估值水平、业绩增长与宏观经济运行的预期变化。而近期针对宏观经济的紧缩调控政策则起到了主导作用，先是对于08年经济增长放缓的分歧，然后是国家对于资源性行业的税收调控变化，这使得钢铁、有色、煤炭、建筑建材、汽车等周期性特征明显的行业受到了大幅抛售。周期性行业目前仍是A股市场的主流板块，它们的下跌拖累A股市场走弱。

　　由于实体经济的流动性问题、经济可持续发展模式转变问题、信贷投放过快问题、通胀问题表现过于突出，国家从持续发展、科学发展角度考虑，不断加大了紧缩政策出台的密度与力度。在紧缩调控延续的背景下，周期性行业走弱后，如何进行投资呢。是放弃“牛市”等待机会，还是另觅它途？个人认为经济放缓并不意味着中国经济增长乏力，没有增长亮点，而人民币升值趋势又非常明确，因此调整投资策略，非常重要。鉴于目前市场格局中自上而下投资，非常艰难。建议从几条确定性的主线中自下而上挖掘个股机会。1人民币升值。结合人民币升值影响面与行业景气度，认为航空业投资机会依然非常大。2通货膨胀。通胀虽然提高了产品价格，但是还存在侵蚀购买力，抑制需求的负面效果。认为消费品行业中转价能力强的企业应有投资机会。乳品行业、医药行业值得重视。

　　对于中期市场趋势判断，依然维持震荡调整的看法，市场缺乏系统性的上涨机会。判断依据可以参看我们近期的定期策略报告。对于短期市场，由于本周二陆续公布10月份的宏观数据，因此加息预期等又会形成抑制作用。尽管做空动能明显释放、恐慌性抛售趋缓，但是真正的反弹买入机会仍需等待。

　　

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