德邦证券：投资策略周刊

    ——周一短期最后一跌，震荡筑底调仓为主

　　本周技术性反弹的可能性较高，但以调仓换筹，控制风险为主。

　　首先，上市公司的基本面，特别是市场中被暴炒的权重大央企回归和整合概念的蓝筹股的泡沫依然不小。

经过上周的暴跌这批大蓝筹板块的泡沫得到一定的消除，总体上看上证50板块和沪深300板块的股票的平均静态PE有所降低，与上周的平均45相比目前为40倍，可见这批个股的整体下调力度超过10%，是大盘下跌的主要动力。这一方面体现了泡沫成分得到部分消除，有利于市场的基本面改善从而支持市场走向健康的发展。但另一方面目前超过40倍的PE与成熟市场15倍左右相比仍然偏高，仍有进一步调整的可能。即使由于中国经济的持续高增长导致公司业绩的快速增长而应该享有较高的溢价，但即使100%的业绩增长也使得蓝筹板块的PEG达到2，超出了业绩持续增长所能支撑的公司股价。因此从公司的基本面看我们认为目前的市场整体估值仍有一定高估，市场继续释放风险的概率较大。

　　其次，国家宏观经济景气度一直呈快速上升的趋势，宏观调控的货币、财政甚至行政调控措施都随时可能出台。国家统计局公布9月份的宏观经济景气预警指数显示该指数再创新高，达到121。而这个指数在年初是101，八月份为117。目前已经连续两个月处在偏热状态。各个经济指标，包括投资、消费、CPI等都有加速上行的趋势：经济的持续偏热最后演变为过热的可能依然存在。但是由于美国的降息以及欧洲日本央行同时停止了加息进程，中国单独加息将把人民币升值推向全球瞩目的风尖浪口，这使得中国央行货币政策的操作回旋余地大大缩小，市场普遍预期中的央行再次加息不得不一再拖延。上周财政部发布公告向发行300亿元人民币固息特别国债，期限15年：这就是财政政策替代货币政策完成收缩流动性任务的代表。而本周末中国人民银行宣布本年第9次上调存款准备金率，从2007年11月26日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点至13.5%。这一政策可以看成是央行拖延加息进程而不得已采取的替代措施，而存款准备金率经过此次调整后已经超过1987年经济过热时13%的最高水平，货币政策未来的实际操作空间已非常有限。以目前存款余额38.3万亿计，此次上调存款准备金率直接冻结流动性为1915亿元，如果考虑到货币乘数的收缩作用，则实际紧缩流动性应在2000亿以上。这一政策不仅收紧了市场资金供应渠道，而且对大盘权重的银行板块构成直接利空：市场短期承受压力偏大。在未来央行货币政策操作回旋余地大幅缩小的时候，前国家宏观调控政策的重心将转移到财政政策和行政措施上，这对市场的直接打击力度将较货币政策更加直接，这将是市场未来一段时间持续调整的另一个原由。

　　再次，世界金融市场的持续恶化很可能加剧国内A股市场的调整。目前，美国次级债危机的阴影仍然笼罩着全球金融市场。为数众多的金融集团，特别是大型的金融集团如美林、花旗、摩根等不断宣布受次级债危机的影响而计提损失，上述公司的三季度甚至年度报表结果远低于市场预期，对投资者的心态构成很大打击。此外，通用和福特等大型传统工业的大公司公布的财报也不如人意，表明美国房地产市场泡沫破灭后已经影响到国内消费和实体经济领域。甚至连美国的科技公司也遭到牵连：周五NASDQ市场出现暴跌，单日跌幅达2.5%，全周跌幅达6.5%。而国际油价、金价随美元贬值竞创新高，资源价格的持续上涨必将推动全球经济体系通货膨胀风险的上升，各国央行为应对通胀风险而采取的紧缩性措施可能进一步戳破金融市场的泡沫，这使得笼罩在美国的次级贷危机阴影下的全球金融市场更加风雨飘摇。而与世界经济金融联系紧密的A股市场不可能独善其身，周边市场的暴跌凸显了A股市场的估值压力，提升了投资者的风险补偿要求，这将助推A股市场在较长时间内进行调整。

　　第四、中石油的上场方式极为“壮烈”，这加快了市场调整的到来。以48元的价格高开之后几乎一路下跌，最低下探41.7元，当天收盘在43.95元的高位，周五收盘在38.18元。中石油的这种高调上场方式，其市场定价远远超出了其基本面所能支撑的内在价值，其最高价对同日H股溢价竟高达170%以上，将大盘蓝筹股的炒作推向了极致，而这也直接导致了市场快速调整的到来。其实大盘蓝筹回归被暴炒的结局必定是回归价值投资的本源，不管是中国神华还是中海油服亦或是中国石油。由于以他们为代表的蓝筹板块整体被高估，所以最终的结果都是步入中期调整。随着中石油的逐步调整到位，其计入指数后反而能对大盘的稳定起到良好的支撑作用，这也有利于市场反复巩固中期底部后酝酿新的行情。

　　最后、从纯粹的技术角度看，大盘一周下跌8%是极为罕见的，因此短期在探低后有较大反抽可能，但种种技术指标显示中期调整仍将继续，而且时间上会较长，空间上也会不小。一、形态上而言，市场为期四个月的上涨累计幅度高达65%，而近期双头已经确立，双头的颈线位5500点（沪指）一带已经被有效穿透。所以时间上讲未来1个月以上很难再稳定地站上5500点上方，同时调整的时间可能较长。二、多项技术指标均显示市场继续调整的概率较大：RSI指标从原来高位钝化阶段转弱后向下有效突破50，长、中、短线分别为46、36和24。短线的超跌可能出现反抽，但总体上该项指标经过长期的高位后回落低位的时间可能也会较长；MACD指标出现近四个月来的首次下穿中轴0位线，后市反抽也很难改变调整的趋势；同时大盘的ADR指标也表明后市并不乐观。因此即使本周出现一波反弹，但其性质上仍然属于超跌之后的技术性回抽，并不能改变其中期走弱的格局。而周一在外围市场不利因素和周末上调存款准备金率的影响下，周一可能迎来一波快速的下探。其后市场将出现一定幅度的反弹。由于我们判断本次调整的时间较长，因此本周的反弹将是调整仓位和筹码分布是较好的时机。

　　综合衡量市场、公司基本面和政策以及外围市场的情况，我们认为本周系统性风险仍有进一步释放的要求，市场仍将继续探底。但是，由于市场上周跌幅就已经达到了8%，技术上的反弹要求较强烈，本周继续下探后很可能出现一定幅度的反抽。然而即使出现这种情况，我们依然认为这仅仅只是调整的中继，一旦反抽到位市场还将以释放风险，以向下调整为主。因此我们建议投资者利用反弹调整仓位和筹码分布，将控制风险当作是目前首要的任务。

　　

　　

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