何志成：美元无序下跌的深意

　　美元无序下跌的“深意”

　　美元贬值的背后，是美联储被市场劫持，而多国央行则被美联储劫持

　　尽管今年9～10月美国经济数据表现不错，实体经济陷入衰退风险不大，但在这种情况下，美联储还是选择了实实在在的“弱势美元政策”，放任美元大幅度贬值。

在捍卫美元货币霸主地位与保持美国金融体系不出问题之间，美联储选择了后者。这是为什么？

　　在笔者看来，美联储和接近美联储的人可能掌握了更多美国金融市场恶化的信息，而这些信息并不为外人所知，更不像近来美国数据所显示的那么好。

　　从近几天美国市场的形势来看，最明显的迹象就是美国金融业巨头的业绩下滑，引发美国股市大跌，高管下台。在几家大投行中，贝尔斯登、美林、花旗巨亏，只有高盛独善其身。而更多的市场人士预测，美国的房价下跌将严重打击消费支出，因为非常多的美国人是依赖房价上涨作为其消费信贷的主要来源。现在这一来源转为负面，后果将是严重的。由于消费是美国经济增长的主要支柱，因此，不排除2007年第四季度美国的GDP增长跌至1.5%以下的可能性。

　　对美联储来说，应对美国经济下滑惟有降息；而对美元来说，降息所导致的大幅度下跌可能引发信心危机，使大量美元储备转向高收益货币。基于此，目前许多大机构，甚至原来反对的国家都开始对美元贬值表示理解，认为美国放任美元贬值的做法是“符合规律”的，是对2002年以前美元过于强势的修正。而且预言，美元再跌10%也不会崩溃。

　　而仔细分析会发现，上述对美元贬值表示理解的国家，大多是美元储备不多的国家，而海量持有美元储备的国家现在却只能暗暗叫苦，因为他们难以承受美元崩溃的压力，虽然明知被掠夺，却仍在持续买入美元资产，尽管其比例在下降。这一点现在越来越被市场看透。而这也正是加元等小货币被疯狂炒作的原因所在。

　　因此，从某种程度上说，美联储已被市场劫持，而多国央行则被美联储劫持。所谓强势美元并不是有升值潜力的强势，而是欺负人的强势，是明知别人反制能力很低而仗势欺人的强势。

　　那么，美元的无序下跌还能持续多久？

　　在过去的两个月里，美国次贷危机对市场的影响反反复复，而在近期则出现空前的一致：与美元反做，即由于市场判断美元长期贬值趋势确立，因此只能买入美元的对手货币或对手资产，而且是越高越买，甚至像抢购似的买，由此造成非美元货币轮番上涨，黄金、石油更出现突破性的加速上涨。

　　而美元这种无序下跌态势还能持续多久，则是许多投资者和许多国家所关心的。在业内人士眼中，美元现在已到了弱不禁风的程度，甚至已经到了崩溃的前夜。因此，任何对美元转危为安的期盼都是幻想。这是因为，由于美元本轮下跌的根源是美国的次贷危机，而现在市场对美国金融业的信心近乎崩溃，所以恢复它需要经历很长一段时间。预计在这段时间内美元会继续下跌。

　　在过去数年里，美国一直在“玩”全世界的投资者，华尔街与美国的评级机构一起极力向全球投资者推销一些被称为低风险、高收益的“垃圾金融产品”。如今，其风险曝光了，投资者不仅对这个高风险市场充满恐惧，更对当初把他们诱骗到美国来的被美政府支持的金融机构感到恐惧。因此，如今数据救不了美元，喊话也救不了美元，注资更救不了美元。惟一可以救美元的是，中国等美元储备大国表态，将不会进一步减持美元储备。而这可能要等美元进一步下跌，把各国政府逼急后才会出现。当然，各国政府的沟通和表态也要建立在美国政府是否诚信的基础上，而在美国政府没有表现出诚意前，各国政府也应逼一逼，喊出抛售美元。必须看到，美国也是欺软怕硬的。

　　最近，加元涨得很凶，说明各国外汇储备有向资源类货币转移的迹象；而黄金的大涨则反映了市场投资者在逃避因美元巨幅贬值所必然带来的通货膨胀风险。

　　需要强调的是，美联储在选择放任美元大幅贬值的同时，也就选择了不顾通货膨胀高出预期的货币政策。

　　相关统计显示，在2007年前9个月，美国消费者价格指数比上年增长了3.7%。这比控制通货膨胀的“目标”2.3%高出了50%多。事实上，通胀迹象在美国经济的各个领域都很明显，而且已经超出正常水平，但美联储却在转移公众的注意力——美联储主席伯南克居然认为今年基本通胀的指数会有所好转；而美联储前主席格林斯潘则告诉公众“我们有充分的宏观经济理由相信，通货膨胀加剧可能是经济生活中的正常现象”。

　　由此判断，美元的无序下跌必须等到美国人都对通货膨胀不能容忍时为止，而前提是CPI要超过3.5%。(文/何志成 中国农业银行总行高级经济师)

　　

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