事件:
2007年11月8日,我们来到思源电气,与林凌董事会秘书进行了交流。
投资要点:
07年1-9月思源电气主营收入为7.3亿,同比增长51.9%,净利润为1.2亿,同比增长71.7%。三季报没有披露主营业务明细,我们还是维持前期的观点:对开关和互感器业务的良好增长比较乐观,但是对消弧线圈的利润贡献的增长相对谨慎,参见相关报告。
目前思源电气的业务包括消弧线圈、高压开关、互感器、电容器、封闭开关设备、新能源、铁路及轨道交通电力设备、电力控制、电力电子等。我们分析近年思源电气的主要利润增长来源:04年消弧线圈;05-06年消弧线圈/高压开关/互感器;07年高压开关/互感器/电容器。
调研了解到500kv互感器估计要到08年才能完成挂网试运行,这样其对08年的利润贡献将有限;增发募集资金投入的GIS项目最快要09年下半年实现利润;新进入的铁路及轨道交通电力设备、电力控制、电力电子等业务估计在08年的利润贡献也有限。这样,220kv高压开关、电容器、电抗器业务将很可能成为08年利润增长的主要贡献。
中报披露07年上半年新增订单7.3亿(06年全年10.7亿),我们预计07年新增订单显著增长可能接近15亿,收入规模约10.5亿,而08年的增长将在40%左右。
思源三季报预计07年度净利润同比增长50%-80%,由此估算,净利润大约2.15亿-2.58亿,对应每股收益为1.25元-1.50元(由于增发因素,基本每股收益略高),对应的市盈率为28-33倍。考虑主营业务的增长情况与思源电气绩效奖励方案,我们估计净利润增长大约60%-70%,加之持有平高电气6500万股,继续维持“增持”评级。
作者:王稹 国泰君安
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(责任编辑:张玉)