华海药业独具优势前景看好

东方证券徐军

　　投资要点

　　公司普利类药物在国内占据绝对优势。目前，公司的普利类产能基本满产，其中由于赖诺普利的需求旺盛，公司将产能从20吨/年提高到50吨/年的规模。我们认为普利类药物仍然是公司未来盈利的重点。我们预计2007年的普利类药物销售额将增长30%左右，对利润增长的贡献也将十分明显。

　　2007年6月公司的固体制剂车间通过FDA的现场认证。FDA认证被认为是国际上最严格的药品认证，能成为国内第一个通过FDA制剂认证的企业具有里程牌的意义。目前已经和欧洲厂商达成协议，采取联合申报的形式向欧洲出口药品制剂。预计2008年将为其生产2000-3000万元，净利润率能达到50%。公司方面表示希望到2009年或2010年整个制剂车间能够达产，这有望成为公司新的利润增长点。

　　公司积极推进股权激励制度，主要的激励对象是中高层管理人员以及技术的核心人员。公司希望在2007年底前完成激励计划，这将对公司长远发展将产生积极的影响。我们认为随着08年沙坦类药物放量以及固体制剂出口渐成气候，未来的业绩成长有较大的保证。2007年有望成为公司业绩反转向上的的转折期。预计07年和08年的每股盈利分别达到0.60元和0.78元。按照08年市盈率30倍定价，我们认为公司6个月目标价为23.4元，维持“增持”投资评级。

　　未来盈利有保证

　　华海药业（600521）普利类药物的主要产品包括卡托普利、依那普利、赖诺普利以及雷米普利。由于该类产品合成路线长，合成难度较大，具有一定的技术壁垒。另外，经过多年的竞争，目前国内生产已经主要集中少数的厂家手中，其中华海药业占据绝对优势。目前，公司的普利类产能基本满产，其中由于赖诺普利的需求旺盛，公司将产能从20吨/年提高到50吨/年的规模。我们认为普利类药物仍然是公司未来盈利的重点。

　　在销售收入增长的情况下，普利类产品能够维持较高盈利能力的关键在于：1）不断开拓规范市场客户。近几年，公司产品在规范市场销售占比不断提高，预计07年出口规范市场的比重将达到60%；规范市场的市场潜力也比非规范市场的可观。2）面对产品价格不断下降的局面，公司通过增加高价格产品出口（例如依那普利以及赖诺普利），保持总体毛利基本稳定。过去几年公司普利类药品的扩产主要在高价格的产品上面。我们预计07年的普利类药物销售额将增长30%左右，对利润增长的贡献也将十分明显。

　　产品前景看好

　　血管紧张素Ⅱ受体拮抗剂（ARB）是一类最新的降低血压药物，俗称“沙坦”类药物。这是在血管紧张素转换酶抑制剂（A－CEI）（普利类）的基础上开发成功的，但不会像普利类药物容易引起咽痒干咳等副作用。全球有高血压患者6亿人，高血压患病率约为10%，销售额居所有药品销售大类的首位。目前整个抗高血压药物的市场规模为500亿美元。根据医药经济信息网统计，目前高血压药物中，血管紧张素Ⅱ受体拮抗剂约占21%的市场份额，也是消费成长最快的一类。截止到目前，共有8个“沙坦”类药物在全球范围内上市，整个的销售规模已超过100亿美元。其中06年销售金额最大的诺华的缬沙坦已经达到42.2亿美元。从我们所了解到的信息得知，从2008年12月起沙坦类药物的专利在欧洲国家将逐步到期，这将为通用名及其原料药厂商带来巨大商机。

　　这两年公司沙坦类药物销售总体增长不明显，主要原因是沙坦类药品的专利都没有过期，目前销售市场仍然以非规范市场为主。由于非规范市场的产品毛利率明显低于规范市场，所以公司并没有很强的动力促使普利类产品放量。根据我们所了解的情况，目前国内有几家和华海药业的生产规模相当，但我们相信公司有能力在未来的市场竞争中胜出，主要理由：1）拥有更为丰富和规范市场医药企业打交道的经验；2）依靠强大的资本市场，能够更快获得发展所需的资本。我们对在沙坦类药物专利到期之后，沙坦类药物重获销售增长充满信心。2008年以后沙坦类产品的专利将陆续过期，公司正在积极努力成为第一批的沙坦类原料药供应商，在较高毛利率的阶段介入沙坦类原料药的生产。公司方面介绍，目前已和三家欧洲的制药企业达成了初步意向，为他们提供沙坦类原料药。我们预计2009年之后，沙坦类原料药的销量将显著增加。

　　产业升级开端良好

　　2007年6月公司的固体制剂车间通过FDA的现场认证。FDA认证被认为是国际上最严格的药品认证，能成为国内第一个通过FDA制剂认证的企业具有里程牌的意义。这次公司方面利用了抗艾滋病药物（奈韦拉平）的绿色通道机制，通过快速审批获得FDA认证。今后，公司只需要追加一个简单的补充认证，就可以利用该认证过的车间生产其他固体制剂出口美国。我们认为此举对公司拓展美国制剂市场，实现由原料药出口向制剂出口的产业升级具有重要意义。通过认证的固体制剂车间的产能为15亿片/年，目前已经和欧洲厂商达成协议，采取联合申报的形式向欧洲出口药品制剂。

　　预计2008年将为其生产2000-3000万元（实际的生产的规模也只有2000-3000万片），净利润率却能达到50%。公司方面表示希望通过1-2年的努力，争取到2009年或2010年整个制剂车间能够达产，这有望成为公司新的利润增长点。如果一切顺利，公司将花3年时间投资3亿元建设新的固体制剂车间，其产能将为100亿片/年，预计将从2008年开始建设，共分三期建设。未来，公司的固体制剂出口方式包括：1）OEM，公司成为外方转移生产地；2）和国外仿制药厂一起研发和生产药品；3）为国外的贸易商委托加工药品；4）自己直接生产和销售药品到国外。

　　估值和投资建议

　　公司积极推进股权激励制度，按照计划主要的激励对象是中高层管理人员以及技术的核心人员。公司希望在2007年底前完成激励计划，这将对公司长远发展将产生积极的影响。我们认为随着2008年沙坦类药物放量以及固体制剂出口渐成气候，未来的业绩成长有较大的保证。2007年有望成为公司业绩反转向上的的转折期。预计07年和08年的每股盈利分别达到0.60元和0.78。按照08年市盈率30倍定价，推出公司6个月目标价为23.4元，维持“增持”的投资评级。

　　
　　
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