申银万国：军工企业整体上市大门开启

　　上证报（头版）：军工企业整体上市大门开启

　　昨天，国防科工委制定出台了《军工企业股份制改造实施暂行办法》和《中介机构参与军工企事业单位改制上市管理暂行规定》，为军工企业整体上市扫清了障碍。

　　《暂行办法》和《暂行规定》的颁布，是对今年3月份国防科工委发布的《关于大力发展国防科技工业民用产业的指导意见》和《关于非公有制经济参与国防科技工业建设的指导意见》两个文件精神的贯彻和细化，意味着军工企业的改制和上市将加快进程，步入实际操作阶段。

　　根据《暂行办法》，军工企业改制将实施目录管理，军工企业将按照企业性质被划分为不同的类型，然后分类实施改制。

　　值得关注的是，国防科工委对允许军工企业整体上市的态度明确。《暂行办法》规定：经国防科工委批准，国有控股的境内上市公司可以对国有控股的军工企业实施整体或部分收购、重组；军工企业整体或部分改制上市，及以其他方式进入上市公司的，须编制军工企业上市框架方案。这使得军工企业整体上市所需必要的程序明确。

　　出于军工企业的特殊性，在改制和上市的过程中，《暂行办法》和《暂行规定》对外资的限制较为严格，仅允许外资并购改制为国有参股的企业。禁止外资并购国有独资、国有绝对控股的军工企业，并限制外资并购国有相对控股的军工企业。即使是涉及军品业务的中介机构，也不允许有外资参股或外资背景。

　　行业景气持续Vs 估值高位疲态——建材行业07 年3季度点评及4季度投资策略行业评级—“中性”（下调评级）

　　水泥行业—景气持续+整合升级+估值高位：07 年前三季度全国累计水泥产量9.8 亿吨，同比增长15%。1-8月实现销售收入2399亿元，同比增长24％，利润总额123亿元，同比增长83％。新增量增速下降而需求持续旺盛，导致行业景气持续和价格上涨是行业盈利能力大幅提升的关键。

　　推动水泥价格上涨行业景气的动因主要来自：①固定资产投资增速保持20%以上，对应水泥需求增速在10%的水平；②虽然房地产、公路单位水泥用量下降，但铁路、桥梁隧道、水利电力等基建单位水泥用量增长明显，到07年9月，单位亿元固定资产投资水泥消耗量上升到1.26 万吨的水平，同比增长12%；③水泥类固定资产投资06年同比投资增长下降24%，07年投产新线大幅减少；④落后产能每年计划淘汰5000 万吨。

　　由于中建材和中材在水泥制造行业的大手笔介入，未来华东、华南、华北的市场格局存在很大变数，市场优质水资产的收购价格被大幅提高，整合后大企业间的角力会逐步加剧。

　　投资建议：受行业景气价格上涨的的正面刺激，正常经营的水泥类企业07年前三季度业绩同比都有100%或以上的增长。水泥产品的区域性特征和政策在产业结构上的大力调整，水泥板块整体07年PE 估值高达40倍，08 年动态PE 也在30 倍的水平，超越了以往周期性行业估值标准，下调行业评级到“中性”。可以关注PB在5倍或以下的，区域经济发展大幅提升的西北西南水泥企业。

　　玻璃行业—价格上涨+景气提高+过高估值：07 年玻璃行业整体经营环境在下游需求拉动下大有好转。6月以来，浮法玻璃价格加速上升，9月均价为78.43元/重量箱，创30 个月来的新高。

　　价格上涨的主要原因：①06 年全行业巨亏后新增产能放缓，07 年上半年只有6条浮法玻璃生产线投产，新增产能1800万重量箱。而下游房地产、汽车以及出口需求的强劲拉动下，今年1-7月我国平板玻璃产量达2.86亿重量箱，同比增长17.2%。产能扩张放缓、需求旺盛使得玻璃行业供给过剩局面出现显著缓解；②纯碱、燃料油价格上涨提高玻璃成本；③价格协调机制发挥的作用。

　　投资建议：总体而言，以往玻璃行业的周期性在2-3年，如果没有政策强制调控外力的帮助，现有的行业特性会继续，价格很难持续性上涨，维持“中性”的行业评级。但深加工领域的汽车玻璃、工程玻璃前景广阔。因此深南玻未来还有很大的成长空间（南玻B的潜力更大），其余普通玻璃制造为主的企业估值过高。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。