嘉宾互动：股指期货的推出对市场的影响(全文)

　　2007年是投资者信心稳定提升的一年，也是市场创新活动最为活跃的一年。2007年11月17日，首都北京将上演一场智慧盛宴，国家部委官员、智库专家、证券交易所高管、境内外机构投资者、上市企业负责人等，将共同探讨中国经济与证券市场高成长的成因、趋势，辨析高成长带来机遇和挑战。

以下是搜狐财经的现场文字报道：

　　主持人：谢谢罗总，最后的时间还是互动时间，请中金所的张晓刚博士、罗旭峰总经理、国元证券总裁蔡咏(蔡咏新闻,蔡咏说吧)先生、中国人寿投资研究中心总经理钱小安先生、北京大学中国金融研究中心副主任吕随启先生上台。罗总演讲里提到过去市场大概三四年前最少的一年交易量大概两万多亿，记得那时候大家讲全年的交易量不如美国市场一天的交易量，现在今非昔比了，特别是金融期货一旦开出来，我们市场面临巨大的发展机遇。意大利在米兰的时候也介绍意大利市场期货，金融产品开出来之前，市场很平淡，开出来以后，就像南韩市场一样有爆炸性的增长，这个会不会在中国，我们拭目以待。将来金融衍生品，期货对国家经济的影响力会越来越大。今天几位嘉宾在这里都是专家，大家关心什么问题，尽管提出来。第一个请教张晓刚博士，现在开金融期货，首先推股指期货，另外对其他衍生品的期货下一步大体怎么安排，能不能简单说一下。

　　张晓刚：为什么选择股指期货作为第一个产品，它的产品最成熟，股权分置改革以后，股权市场市场化程度有了非常大的好转，另外市场的规模这几年随着股权分置改革以后，流通市值从几千亿上涨到近十万亿，总市值超过30万亿，另外机构投资者在这个过程中有非常大的发展，前面提到基金公司掌管的资产包括人手，一些机构投资者这些年有非常大的发展，这样以来，对避险工具的需求。另外一个相对来说它的准备工作也比较充分，市场有需求，同时有条件，所以把股指期货作为第一个产品，包括沪深300为什么选它，应该说它主要是市值覆盖率比较大，抗操纵性比较大。海外市场看新推的指数，一般来说成分股，我们跟子公司有交流，说50个最好，因为有一定的分散风险的要求，从交易来讲300个数量比较多一点，因为市场结构还在不断变化当中，从市值覆盖率，抗操纵性角度来讲最后选择沪深300。这个产品上市以后，在股权类的产品上还有很大的发展空间，包括其他的指数类产品包括期权产品，因为期权产品股指期权推出来，从交易策略上有很大的丰富。其他的包括利率类、国债、短期利率，这个要随着现货市场逐步发展，条件逐步成熟，包括像利率市场化，我们的人民币自由兑换等等还在不断地推进。到了合适的时间，这个条件会比较成熟，今后会有一个大的分类就是股权类、利率类和汇率类。将来在适当的时机，中金所有这个计划，根据市场的需要不断推出创新的产品满足市场的需求。

　　主持人：我有一个问题请教一下张博士，从市场监管角度，现在是股票市场、商品期货市场，经常有各种各样的违规行为，不知道期货在工作当中，对将来监管，对查处金融期货的违规行为，现在是不是已经有一些考虑呢？

　　张晓刚：期货市场要合理发挥它的功能，重要的方面是防止市场操纵，一旦期货价格被操纵以后，对保持者来说没法正常保持，对正常投资者来说利益也会受到损害。这方面也是我们的工作重点。我们分几个方面来做。刚才提到从产品合约设计的角度，从标的之初选择等等，已经考虑这方面的因素，其次一系列的制度方面，比如你想做股指期货的投机效应，我们现在规定最多做六百张合约，这个也是可以起到限制投机过度的作用。这个制度在海外市场都是有的，只不过各市场的规定有松有紧，我们600张属于紧的，如果这个范围放得很宽，确实有可能被操纵者利用。比如1998年索罗斯冲击香港市场，它的手法就是在期货市场建好空投，借了股票向外卖，导致股票市场下跌。从中获取暴利。如果不是香港政府入市干预的话，可能他的置换得手了。因为香港当时对时长限得非常宽，他规定时长限投机者可以达到一万张，一家可以做一万张，这个起不到限制的作用。所以我们的制度限制比较严，限制六百张，六百张不能完全限制他，通过关联企业能够控制关联公司，这个我们也有规定，这六百张不是指以个人拥有，而是你控制六百张。比如做过580张，不会达到那个标准了，还有一个制度就是大幅报告制度，就是可以规定一个水准，比如我可以规定50张或者100张就必须报告，我们现在规定报告不仅报告本身的，还有实际控制掌握的，都要报告。因为他要报告实际控制人，因为现在跟海外市场又有区别，所有的交易者都要到交易所申请交易编码，交易所是看见所有帐户的投资情况。我们计算持仓的时候把这些关联的合并计算，你想通过关联计算这也不大可行的。

　　还有虚假开户，通过帐户，搜一堆身份证，现在监管部门有规定，比如开户实名制，从12月1号新开户的期货投资者必须留下影象资料，不能到农村去搜张身份证，这个不行，必须留下影像资料，一般到农村去搜一堆身份证开户，这招比较难了。现在期货保证金监控中心规定开户者的姓名和银行帐户的姓名必须是同一个人，不能买了身份证，把钱输到他的帐户，这也是违规的。如果还要继续操纵，从商品期货包括现货市场都有交易的时时监控，从交易行为中，从不同帐户中，相关联的行为也是可以发现一些有可能连锁的可疑帐户。一般的操纵不会单纯在期货市场操纵，这块也是有很多的现有的机制来防止。这个防止市场操纵，对于市场来说，不管是现货市场还是期货市场永恒的任务，金融期货做了三十多年，他们每年还要查处。对我们新兴市场将来的发展也是操纵和反操纵是永恒的主题，操纵者的手段在不断地击跨，整个金融市场都伴随这个过程，逐步成熟的过程，监管部门都是有经验积累，这也是为什么我们发展的初期基本台湾要高标准稳起步，开头不追求过快的增长，这也是让市场有发展的空间，能够比较平稳地发展。

　　蔡咏：我来提一个问题，股指期货说要开通，说了很长时间了，为了准备这个业务的开发，我花了500多万收购了期货公司，也建了系统，也正在中金所申请资格，包括人员培训，这个周末所有营业部的经理还在公司参加股指期货的培训。但是只见楼梯响，不见人下来，我想提一个问题，股指期货到底什么时候能够推出？能给一个准确的信我们才好安排业务和接待客户？

　　张晓刚：很多人都关心这个问题，这个心情可以理解，应该说筹备工作进行了一年多，因为这牵涉到一些流程，比如说期货的交易条例，原先条例是金融机构不得参与交易，这是到今年4月15号正式实施以后才改变的，改变以后，证监会配套的办法才能出台，比如说金融期货的业务该怎么做，会员的标准该怎么定之类的，这些办法才出来，出来以后，期货公司才开始增资扩股，很多都是在办法公布以后。从交易所的角度，交易所本身的内部工作应该是已经准备基本就绪了。现在主要还是在会员发展工作，我们已经发展两批，现在还在发展。一个是会员发展，但是要满足市场的基本交易需求，我们就是一个基本的准备好，这个基本不要什么时间，这要看各家公司，我们是成熟一家发展一家，并不是说几月几号多少批会员到了，期货开始交易。另外这个时间不会很长，具体的时间表，我也不清楚，因为批准一个产品上市按照条例规定是监管部门批准的，不是中金所说几号上市就几号上市。最后还是要监管部门来定。从交易所角度，会员的发展工作，投资者开户的一些工作，肯定在正式交易前要基本完成。监管部门批准以后，我们会向市场公告的，公告到正式开始交易，肯定有一段时间，这段时间到底是多少，这个也有长有短，现在说不清楚。一般的规律来说，这个时间不会很长，可以去看商品期货比如公布一个产品上市到正式上市的时间，可以看一下，不一定。这个有快有慢，这个按照一般规律来说不会很长。但是什么时候公告，要等监管部门来批准，这不是交易所自己去做。总体来说，这个时间不会很长。

　　主持人：前一段基金火爆的时候，有一段子说一个老太太老伴去世了，老板忌日的时候一边烧纸，一边嘟囔，这个钱收到以后，别的先别干了，赶紧买基金吧。不知道中国人寿钱总，大家会不会将来老板说老头子收到钱以后，一半买基金，一半买股指期货，会不会？

　　钱小安：谢谢主持人，这场对创新和竞争力的专题，就这个专题刚才有几位专家都做了很好的报告，我想股指期货谈三点意见。在座各位更多来自上市公司和金融机构，股指期货作为新的创新工具应该说是应对现在市场变化，应对新的资产管理或者财富管理的有效工具。我们都有很多的证券资产或者其他类资产财富，有股指期货以后，应该说通过工具能够更好地管理我们的财富。第二个观点，股指期货推出以后，用得不好会存在创新力的陷阱。股指期货推出来，假如用不好就存在一些问题，讲最近美国次级债的问题，再往前美国家族奥兰治那个县，那个县当时财政收入270亿美元，做期货做210亿美金，亏损17亿美金，最后导致街道没有人扫了，因为县里没有财政支出，街道都是垃圾。美联证券支付4亿多美金。要利用好，利用不好就变成创新型陷井。第三，把创新转化为竞争力，第一个要针对自己，作为上市公司的机构要知道我们怎么去用这个工具，要理解我们的目标，我们投机的范围是多少，保值的范围是多少。第二，对风险进行预算，我们到底承担多少风险，对风险有预算。第三个在技术层面有一个很好的技术支持，股指期货是非常专业化的，在技术上有很好的技术支持，尤其有很好的流程控制，解决这几个问题，股指期货和衍生工具对上市公司，对金融机构管理财富是非常好的有利工具。

　　主持人：北京大学中国金融研究中心的主任吕随启先生，不知道学校在金融期货研究方面，目前大概是什么样的情况，关注什么问题？

　　吕随启：谢谢大家！关于股指期货，在座的诸位都是专家，我虽然当了多年金融学的老师，但是照本宣科的东西比较多，我不想说特别多的东西，我想替大家提一个我们关心的问题，还是问张总，比如股指期货推出来以后，股票市场、现货市场和期货市场的联动效应会体现比较充分，尤其在股指期货推出来之初，很有可能发生两个市场资金的分流问题，这样势必对现货市场有一个下调的压力，因此当市场推出来以后，虽然多了有效的投资工具或者有效的投资渠道，但另一方面对现货市场尤其是对股指期货不太懂的股民有一些实质性的影响。如何避免一个新的市场推出对股民利益的损害，这样不仅仅是深交所、上交所，还是某一个交易所的问题，我们关心的是两个股票交易所，中金所和证监会这些机构之间有没有预先做一些工作，把波动减到最低的程度？

　　张晓刚：关于对现货市场的影响，以前确实有担心，特别在熊市里造成很大的利空。静态来讲，如果市场就这么点资金，先开一个市场，确实会分流的，但是我们这个市场不是一个封闭的市场，是跟整个外围资金市场，实际上场外资金非常多，随着人民币的升值，市场上货币非常多的，为什么这几年股市、房市有大规模的升值，资产都在增值，因为它本身是动态的过程，从海外的经验来看，提供了风险管理工具以后，特别是机构投资者，理性投资者有风险对冲工具，这个市场本来不进去，假设现在六千点，要进去，看好某个个股，但是现在进去，看好长期增长，但是有可能长期短期有系统性的风险都会回调，因为我没有对冲工具，就不进去。有了股指期货以后，可以利用工具对冲系统性风险，保持优质企业长期持有。增强投资者长期投资的信心是有利的。这个是可以带来更多的场外资金的入世，所以不会必然导致一个市场开出来以后，另外一个就分流了。

　　另外一个非常重要的力量就是套利，在两个市场价格出现偏差的时候，经常获取无风险的收益，这样资金的存在会大大增加两个市场同时增加流动性，尤其是市场初期，套利机会还是比较多的，实际上有很多场外资金都在等待，我们资本市场出来以后，有一般投机者不是很懂，把价格打得比较偏离合理价格，就会套利。开始的时候平稳起步也是控制整个期货市场的交易量。新兴转轨市场，投资者对高风险、高回报工具的投资偏好还是比较高的，所以说我们开头也是采取比较平稳的，包括定的保证金水准，定的最低，不低于10%，最终定的什么标准，这要看上市前我们再定，根据市场的情况，都是可以调的。可以充分利用期货市场大盘机制，可以调整市场的发展速度，这也是从另外一方面希望更好发挥功能，服务于现货市场，而不是给现货市场添乱，不会影响现货市场的健康发展。

　　提问：问一下南华期货的罗总，刚才谈到了有券商背景无券商背景的期货公司，南华期货公司作为无券商背景和有券商背景相比，它的优点何在？刚才谈到风险问题，也谈到银行作为特别结算会员，它怎样来控制这个风险？

　　罗旭峰：你的问题提得非常好，有没有券商背景其实并不影响一个公司的竞争能力。有券商背景，当然是好，也就是先天条件非常地好，非常地优秀。它有很好的销售渠道，它可以把自己的产品和服务通过母公司体系进行营销。但是假如说没有券商背景，在我的PPT当中也说，传统期货公司的优势在于人才和经验，这部分的优势，刚才也说了，我培养一个人要五年时间，假如说一支团队整合的过程，你一个新组建的公司，我可以到外面挖人，但是新组建的公司要磨合需要两年时间。在这个过程中，传统的公司和有券商背景的公司各有优势，可能有些时候这种优势是相互转换的，也就是说你的优势会变成劣势。像没有券商背景的公司可能就会有很多的券商愿意和他合作，这中间涉及到资源再分配的问题。假如你有了某个券商控股成分在，反而会丧失这样和别的券商亲密接触的机会。券商控股本身从战略角度来考虑，公司战略经营角度来考虑这是非常好的业务模式，但是在特定的市场环境下，优势和劣势之间会相互转换的。

　　第二个问题，银行最大的优势在于它让人放心，它有雄厚的资本，一般交易会员都乐于找他，因为未来可能涉及到更广阔金融合作平台上的合作问题，包括给客户提供融资，包括给他的客户提供更多的衍生类和其他服务的能力问题，目前来看，特别结算会员作为中金所整个会员架构中非常重要的组成部分，有银行进来可能会成为整个市场架构的稳定性，但是银行在涉及到金融衍生品市场方面我相信还是短板，在这个过程中，并没有了解到银行做风控方面，下面有很多交易会员，一旦这些交易会员在风控体系发挥多大问题的时候有多大的风险管理能力。因为这个过程需要几年的时间，慢慢摸出来。我个人认为银行有银行的优势，但是在风险管理方面显然是我们传统期货公司的优势。

　　主持人：谢谢罗总，很抱歉由于时间的关系，来不及跟专家做更深入的了解，但是相信会后大家会以各种方式跟今天所有的专家保持联系，通过其他的渠道再进一步沟通自己关心的问题。代表会议的主办方对大家今天的耐心听会，对所有专家为我们贡献的智慧和他们的信息，表示最衷心地感谢！