成本压力灼痛化纤行业

□国泰君安任静

　　
　　
　　近年来，国际油价不断上涨，直接或者间接的引发了全球所有商品价格的大幅上扬，导致全球生产资料生产成本的提升。在化纤行业中，原料在生产成本中的占比较大，如涤纶纤维中PTA（精对苯二甲酸）、MEG（乙二醇）原料成本占比在80%以上，粘胶纤维中浆粕成本占比也在60%以上。

　　
　　而我国化纤产业尤其是合成纤维产业，因为常规品种产能的过剩、竞争激烈，成本传导能力弱，近年来一直受困于国际油价持续走高、石化产品全线涨价所造成的原料成本高企。高涨的原料成本吞噬着合纤企业微薄的利润，成为合纤企业不能承受之重。

　　
　　合纤盈利依然微弱

　　
　　合成纤维行业包括涤纶纤维、腈纶、锦纶、氨纶、维纶，涉及到的原料主要包括PTA、MEG、AN（丙烯腈）、CPL（乙内酰胺）、PTMEG（聚亚甲基乙二醇醚）、MDI、PVA（聚乙烯醇）等，近年来价格均出现不同幅度的上涨。行业整体盈利微弱，处于亏损边缘。

　　
　　今年以来，受区域经济需求旺盛、美元疲软及地缘政治因素等多方因素的共同影响，国际原油价格是节节高升。从显示的伦敦布伦特期货价格走势看，基本上是每三个月油价上涨10美元，但进入10月份之后，仅一个月的时间油价就从80美元冲过90美元，在11月8日布伦特油价创出近期新高93.18美元/桶。

　　
　　聚酯原料之一的MEG供应紧张，在油价不断创出历史新高的背景中其价格突飞猛进，8月份MEG价格从不及9000元/吨跃升超过12000元/吨，而11月之后，在供应商的推波助澜下又随着油价快速涨至15000元以上。国内EG价格在3月20日为今年的最低价8020元，11月8日则达到历史高价14700元，差价超过80％。

　　
　　PTA的走势却与MEG价格走势相背离，国内PTA均价在5月28日达到今年的最高价8800元之后便一直下跌至10月底达到迄今为止的今年最低7100元，11月后虽然有所回升但目前也仅有7300元/吨。其中的主要原因在于国内连续建成投产的PTA弥补了曾经长期困扰聚酯企业的原料缺口，供应相对充足和下游聚酯需求的低迷，使得PTA价格上涨困难。

　　
　　在原料成本持续上涨的同时，在供应相对过剩的背景下合纤价格并没有同步上扬，导致合纤盈利始终处于较低水平。

　　
　　今年1-9月，合成纤维行业的产量提高了18%而毛利率和利润率分别只有6.86%和2.73%，其中涤纶行业的毛利率、利润率分别为5.39%、1.82%，锦纶行业的毛利率和利润率分别为7.67%和3.02%，而腈纶行业的毛利率为8.41%而利润率则为-3.67%，该行业已经处于亏损状态。

　　
　　因为MEG的加速上涨，聚酯企业开工率缩减，并将导致涤纶企业今后几个月内成本的提高，涤纶行业的盈利水平在第四季度有下降的可能。而且过高的价格已经加大了MEG的风险，随着南亚新增量的到货、前期停产检修装置的复工，MEG供应紧张局面将有所缓解，价格的下跌也在必然。而PTA则因为韩国Taekwang公司145万吨/年和BP珠海的PTA装置12月份将投产，在年底前价格上涨困难。

　　
　　粘胶毛利下降难免

　　
　　因为粘胶纤维产能的快速扩张，引起其原料棉浆粕供应日趋紧张，特别是在目前国内加大了环保力度、对污染较重行业加强监控的背景下，浆粕企业尤其是小型企业、环保投入少的企业面临减、停产和改造、加大环保投入的压力，棉浆粕产能的扩张受到明显限制。今年以来，棉浆粕价格不断上涨。

　　
　　10月份之后，棉浆粕不断走高达到历史最高价，如短丝级浆粕现价为13000元/吨，比年初的今年最低价每吨高5650元，涨幅77%，比2005年12月的历史最低价6750元高92%；长丝级棉浆粕现价为13900元/吨，比年初的今年最低价7800元上涨78％，而在2006年8月，长丝浆还仅有7600元。

　　
　　因为棉浆粕的需求旺盛，加之棉农惜售棉花，造成棉短绒企业开工率不足，也导致棉短绒价格在新棉上市之后继续上涨。11月5日，二道绒价格达到历史最高的6500元，比年初的3020元上涨了115％。

　　
　　粘胶短纤和长丝价格从去年初开始回升，至3月份后长丝价格滞胀一直徘徊在34600元/吨。短纤价格从4月开始从14700元加速上涨至6月底的2万元稍高水平，在7月份平稳之后进入8月份又开始了新的一轮加速上涨，目前一直维持在22200元/吨。而5月份之后，棉浆粕价格才开始了一轮快速上涨。因为浆粕价格上涨的滞后，对粘胶纤维生产造成的成本压力体现在第三季度，从而使二季度成为粘胶行业的盈利高点。

　　
　　8月份之后粘胶短纤价格的再次快速上涨，主要是人棉纱需求的拉动。9月20日达到今年最高价之后，人棉纱价格一直维持在27200元/吨，而粘胶短纤在其后的一个月中依然上涨至10月22日达到22200元的最高价并维持至今。人棉纱的拉动作用虽然减弱但在浆粕价格高位的支撑下粘短价格也无多少下跌空间。

　　
　　从目前价格分析，人棉纱加工成本大约在4000元左右，在现在的粘胶短纤价格下中低档的人棉纱仅能保本，售价在28000元以上的中高档人棉纱还可以有约2000元以上的利润。在此情况下，粘胶短纤企业在近期的两次行业会议上都达成了普遍的共识，即从长远发展来看，粘胶短纤价格不能再涨，否则会引起下游的强烈抵触而导致价格的一泻千里。

　　
　　因为棉浆粕扩产的受限，全国棉浆粕产能增加较小，供应紧张局面难以根本转变，因此其价格的高位还将持续。对于粘胶短纤生产企业而言，在目前棉浆粕接近12000－13000元的高成本下，毛利率下降是难免的，尤其是对于无棉浆粕自供的短纤企业，毛利率将不及20％；对于自有浆粕的短纤企业，在棉短绒价格随着新棉的大量上市可能下降至5000元左右的预期中，短纤的毛利率还将在20％上下，而浆粕企业的毛利有望恢复。

　　
　　如此，粘胶短纤上下游处于基本平衡的一种状态，需求和价格均处于相对稳定水平，而且持续了较长时间，表明目前产业链运行较理性。如果这样的状态能够维持且平稳度过明年春节的相对淡季，明年粘胶短纤行业全年的盈利水平将超过今年。

　　
　　推荐粘胶行业中有原料供应优势和向差别化纤维发展的山东海龙和澳洋科技，继续推荐仍然有后续发展动力的云维股份和山西三维。

　　
　　
　　
　　高密短纤级浆粕一年价格（元/吨）

　　
　　粘胶长丝、短纤中纤价格指数（元/吨）

　　
　　粘胶行业主要上市公司季度毛利率（％）

　　
　　０６１Ｑ０６２Ｑ０６３Ｑ０６４Ｑ０７１Ｑ０７２Ｑ０７３Ｑ

　　
　　澳洋科技２４．５５３７．０８３１．２８

　　
　　山东海龙１４．９２１５．７３１６．１４１６．６８１８．３７２４．７１２３．８２

　　
　　新乡化纤６．６４１４．２３１４．７１１７．９４２０．７７２８．６５１８．７９

　　
　　南京化纤７．４７１８．８７１５．６５２３．４５１４．８９２８．７６２０．１２

　　
　　保定天鹅－０．５３１３．４７１６．９１２２．１７１６．１５２２．５４２１．１２

　　
　　吉林化纤１０．９２１３．２８１４．９２１７．３８１３．８１１９．７３１６．２８

　　
　　数据来源：ＷＩＮＤ 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。