广发证券：上海机电 “1＋X”产业布局基本形成-搜狐财经

　　“1＋X”产业布局基本形成

　　上海机电实际控制人上海电气集团公司，是我国最大的装备制造业集团之一。电气集团四大产业包括电站、轨道交通、环保和机电一体化，上海机电被定为打造机电一体化的核心平台。目前，上海电机以电梯业务为龙头，以冷冻空调设备、印刷包装机械、工程机械、人造板机械、液压气动等为辅的产业布局基本形成。

　　集团资产仍将陆续注入

　　未来公司将继续以机电一体化为目标，陆续整合集团公司下属相关优质资产。上海电气国际经济贸易公司下属的光华印刷、秋山国际是目前国内最高端的印刷机械制造企业，也是公司下一步资产整合的重点。此外，大股东上海电气集团仍有许多相关优质资产，未来也可能陆续注入到公司中。

　　资产整合成效开始显现

　　公司通过股权分置改革，剥离了上海永新彩管公司24％的股权，减少了其亏损对公司的不利影响。2006年协议受让上海电气液压气动有限公司100％的股权，2007年通过收购上海电气国际公司ABB电机25％的股权、马拉松·革新45％股权、日用友捷40％的股权，进一步提升了公司的盈利能力。通过上述资产运作，公司不但得以摆脱包袱、轻装上这，而且可以逐步解决三菱电梯一枝独大的问题，有效的降低公司的经营风险。

　　盈利预测与投资评级

　　按照现总股本8.52亿股计算，我们预测公司未来三年EPS分别为0.75元、0.98元和1.28元。按照08年30倍市盈率，公司一年内的合理价值为29.4元，当前市场价格基本合理。但考虑到电梯行业竞争日趋激烈，且公司资产注入尚存在不确定性，以及其他业务板块的成长性还有待观察，给予“持有”的投资评级。

　　“1＋X”产业布局基本形成

　　上海机电实际控制人上海电气集团，是我国最大的装备制造业集团之一，集团实力雄厚，拥有多项优质资产。大股东电气集团在股改中承诺，将在股权分置改革方案通过后积极支持下属上海机电股份有限公司进行产业整合，将上海机电打造成为电气集团下属电梯制造、冷冻空调设备制造、印刷包装机械、工程机械、人造板机器制造以及液压气动等机电一体化产业优质资产的核心运作平台。

　　上海电气集团是从集团发展板块的整体战略为出发点做出决定的。上海电气集团四大产业包括电站、轨道交通、环保、机电一体化，其中上海机电被定为打造机电一体化产业的核心平台。目前上海机电主要以三菱电梯为龙头，该项业务占上市公司净利润的75％。在2006年市场竞争激烈、房地产宏观调控等因素的影响下，三菱电梯依然以良好的成绩完成了经营任务，奠定了上海机电经营业绩的基础。2007年公司电梯产品呈现量升价不跌的趋势，且随着安装维修保养业务比重的提升，电梯业务仍将保持一个较好的发展态势，我们预计未来两三年电梯销量保持10％左右的增速，毛利率保持在20％以上。

　　此外，新近成立的三菱电机公司，面向高端市场，主营高速电梯，设计产能为10000台，上海机电占40％股份，目前厂房主体已经建成，预计2008年试生产，产量大约为1000～2000台，2009年投产产量预计为8000台左右，高速电梯的毛利率要比一般的中低速电梯高5个百分点左右，三菱电机将会成为未来主要的盈利增长点。

集团资产仍将陆续注入

　　未来公司将继续以机电一体化为目标，陆续整合集团下属相关优质资产。除了三菱电梯，公司在众多业务中还将重点培养印刷包装机械、工程机械业务。大股东电气集团股改时承诺“近期将全力支持并加快上海机电对母公司印刷包装机械业务的整合”，上海电气国际经济贸易公司中的光华印刷、秋山国际是集团唯一的印刷包装资产，也是目前国内最为高端的印刷机械制造企业，这两家公司将成为公司下一步资产整合的重点。

　　目前，上海电气集团还有许多相关的优质资产并未注入上海机电，如果这些资产能够随着集团公司的资本运作逐步注入，则未来上海机电的发展空间将十分广阔。

资产整合成效开始显现

　　公司通过股权分置改革，剥离了上海永新彩色显像管股份有限公司24％的股权，减少了其亏损对公司的不利影响。永新彩管在2005年出现巨额亏损，其亏损和股权投资差额摊销直接影响上海机电2005年度净利润高达1.89亿元。2006年6月，上海机电向实际控制人上海电气（集团）总公司转让永新彩管24％股权。该资产的帐面价值为1.68亿元，评估价值为2.68亿元，实际出售金额为2.68亿元。

　　2006年9月公司分别与上海电气集团股份有限公司及上海电气国际经济贸易有限公司签署协议，受让上海电气液压气动有限公司100％股权。

　　2007年公司收购上海电气国际公司ABB电机25％的股权、马拉松·革新45％股权、日用友捷公司40％的股权，通过整合这三块资产进一步提高了公司的盈利能力，成为上海电气集团机电一体化产业优质资产的核心运作平台。

　　通过上述资产运作，公司得以摆脱包袱，轻装上阵，经营状况有了较大的改善。同时，通过优质资产的注入，将逐步解决上海机电一直以来面临的三菱电梯一枝独大的问题，降低公司的经营风险。

　　盈利预测与估值评级

　　盈利预测假设

　　1、公司继续维持电梯领域的龙头地位，三菱电机顺利投产，产品毛利率能够维持现有水平；

　　2、公司下辖各业务板块能够保持较高的增长速度；

　　3、公司履行股改时的承诺，优质资产陆续注入；

　　4、在未来的3～5年内，房地产行业景气度不会大幅回落；5、公司所得税率保持不变。

　　在以上假设前提下，我们预测公司2007～2009年实现主营业务收入分别为92亿元、119.61亿元和167.45亿元。净利润分别为6.39亿元、8.41亿元和10.95亿元，按照总股本85228万股计算，公司未来三年收益分别为0.75元、0.98元和1.28元。按照08年30倍市盈率，公司一年内的合理价值为29.4元，当前市场价格基本合理。考虑到电梯行业竞争日趋激烈，且公司资产注入尚存在不确定性，以及其他业务板块的成长性还有待观察，给予“持有”的投资评级。