煤炭行业：企业较强竞争实力 重点关注10只股

　　摘要

　　1、我国经济发展对于作为基础能源的煤炭依赖性较强，具有资源优势的煤炭企业将具有较强竞争实力；

　　2、“十一五”期间我国煤炭行业发展将以产业整合为主，行业集中度将不断提高;

　　3、矿业权有偿使用改革将增加煤炭企业成本，促进煤炭价格充分体现资源价值;

　　4、运输能力的不足是制约我国煤炭行业发展的瓶颈，使得拥有稳定而充足运输能力的煤炭企业具有较大竞争优势;

　　5、目前我国煤炭需求强劲，供给总体平稳，略显偏紧，预计未来2年煤炭供需基本平衡;

　　6、近年来我国煤炭价格不断提高，预期未来一定时期内煤炭价格将继续上涨。随着煤炭价格市场化进程的加快，未来我国合同煤价上涨空间较大；

　　7、2007年第三季度煤炭行业整体保持了较快的盈利增长速度，政策性成本升幅超过价格升幅使煤炭行业上市公司整体毛利率比上年同期出现下降，部分煤炭上市公司盈利水平不及上年同期。

　　投资策略：重点关注资源优势、规模优势明显、存在资产注入预期、对下游企业议价能力较强并且估值水平逐步进入合理区位的煤炭上市公司。

　　行业要素分析

　　资源

　　我国经济发展对于作为基础能源的煤炭依赖性较强，具有资源优势的煤炭企业将具有较强竞争实力

　　我国经济发展对于煤炭资源的依赖性较强。煤炭是我国的基础能源，目前煤炭消费占我国基础能源消费的65%以上，占世界能源消费的25%左右。从储量来看，截至2006年底，全球煤炭可采储备约为1万亿吨，中国的储量为1,262亿吨，占全球12.6%。但从产量来看，近年来中国煤炭产量一直高于其他国家，2006年中国煤炭产量以24.3亿吨占据了全球总产量的39.2%，相对于可采储备占比高出了26.6个百分点。可以看出，与其他国家相比，我国经济发展对煤炭资源具有较强的依赖性。

　　由于煤炭属不可再生资源，具有资源优势的煤炭企业将具有较强的竞争实力。我国煤炭行业上市公司资源储备情况见表1。

　　产业整合

　　“十一五”期间我国煤炭行业发展将以产业整合为主，行业集中度将不断提高

　　由于目前我国煤炭行业市场集中度较低，行业内无序竞争激烈,《煤炭工业发展“十一五”规划》提出，“十一五”期间我国煤炭发展以“整合为主、新建为辅”，形成6～8个亿吨级和8～10个5000万吨级大型煤炭企业集团，煤炭产量占全国的50%以上。2006年12月31日，国务院办公厅转发了《国土资源部等部门对矿产资源开发进行整合意见的通知》，目的是通过整合，使矿山企业“多、小、散”的局面得到明显改变，以大并小，以优并劣，以规模大和技术、管理、装备水平高的矿山作为主体，整合其他矿山。

　　从国内各大集团的煤炭产量来看，2006年我国只有神华集团、中煤能源集团、山西焦煤集团和黑龙江龙煤矿业集团4大集团的产量超过5000万吨，加上大同煤矿集团的前五大煤炭集团06年总产量为4.51亿吨，占全国总产量的18.6%，与国家所定的50%的目标还有较大的距离。2007年，继3月份山西省出台《加快培育和发展大型煤炭集团公司的实施方案》后，河南省国资委也在7月推出了《加快省管企业战略重组》的指导意见，地方政策推动产业整合的范围逐渐扩大。预计未来几年国内煤炭行业将在政策推动下加快整合步伐。

　　我国小煤矿的治理是我国煤炭行业整合的重要环节。2005年底我国共有20,622处小煤矿，产能为9.95亿吨。2006年6月以前实际关闭了5,931处小煤矿。预计07年底还将关闭4,000处小煤矿，到2010年，我国小型煤矿数量将控制在1万处，对应的产量降为7亿吨左右。目前我国国有重点煤炭企业产量占全国总产量的比重已由2006年的48％上升为2007年1～8月的53％，行业集中度得到提高。预计未来我国煤炭行业的集中度仍将不断提高。

　　产业整合的推进、行业集中度的提高，将有利于提高煤炭行业的抗风险能力，增强煤炭企业对下游的议价能力，有利于采用机械化、自动化的先进设备提高生产效率，进而提高煤炭行业的盈利能力。

　　矿业权有偿使用改革矿业权有偿使用改革将增加煤炭企业成本，促进煤炭价格充分体现资源价值“十一五”期间，中国将全面实行矿产资源有偿使用制度，煤炭行业将作为试点率先进行改革。

　　矿业权有偿使用改革的基本思路如下：首先，将目前矿业权无偿和有偿取得的“双轨制”统一改为有偿取得，新设置的资源开采权都要通过市场方式有偿取得，并规范市场取得的程序和方法，老矿山企业要补缴相应费用。其次，将目前矿产资源生产和销售过程中过低税费标准调整为合理标准。第三，建立规范有效的矿业权交易市场，国家垄断矿业权一级市场，建立矿业权战略储备制度。此外，国家还将通过建立矿区环境治理和生态修复的保证金制度，强制企业承担矿山开采中的环境成本和生态修复成本；改革资源税的计征办法；强制企业加大安全生产的投入等。

　　目前，我国矿产资源有偿使用包括矿业权有偿取得和矿产资源有偿开采两个方面。

　　1、采矿权的有偿取得方面改革政策及影响：对煤炭行业而言，采矿权的有偿取得主要体现为采矿权使用费、探矿权使用费，具体缴纳方式和计缴标准参考采矿区或探矿区面积、资源储量计算，逐年缴纳或一次性缴纳。2006年9月30日国务院批复，山西、内蒙古、黑龙江、安徽、山东、河南、贵州、陕西等8个煤炭主产省(区)成为进行煤炭资源有偿使用制度改革试点。试点省(区)将严格实行煤炭资源探矿权、采矿权有偿取得制度，出让新设煤炭资源探矿权、采矿权，除特别规定的以外，一律以招标、拍卖、挂牌等市场竞争方式有偿取得，国家出资形成的探矿权、采矿权价款收入，按固定比例进行分成，其中20%归中央所有，80%归地方所有。

　　矿业权有偿取得方面的改革

　　将主要产生以下影响：第一，将增加煤炭行业的资源获取成本,促进煤炭价格充分体现资源的价值。以山西为例，目前煤炭资源的获取费用为4～5元/吨，获取10亿吨的矿业权的支出为40～50亿元；第二，将较大幅度提高行业的进入门槛，这将有利于大、中型企业保持在行业内的竞争地位；第三，有利于促进行业内企业提高资源利用效率；第四，矿业权有偿取得改革的推进，将有助于主要产煤省份煤炭企业“债转股”和采矿权转增国家资本金等问题的解决，有利于加快相关上市公司的扩张（集团注入煤矿资产、整体上市）进程。

　　2、矿产资源有偿开采方面改革政策及影响：对煤炭行业而言，资源的有偿开采主要体现为资源税、资源补偿费以及煤炭可持续发展基金等三项基金。

　　年2月1日又特别上调了全国主焦煤资源税的计征标准，充分体现了资源税的地方特色及资源特色。2007年11月1日《上海证券报》刊登文章称新的资源税改革方案日前已经上报国务院，预计很快将正式出台。改革内容会包括两个方面，一是征收方式由从量征收改为从价征收；二是征收的标准会适当提高。

　　矿产资源补偿费改革政策：资源补偿费是按煤炭产品销售收入与开采回采系数的乘积的一定比例征收。针对我国矿产资源有偿开采存在矿产资源补偿费征收标准太低的问题（平均只有1.18%），国土资源部已与财政部就相关调整方案达成共识，将会选择适当时机尽快出台矿资源补偿费征收新标准，矿产资源补偿费将会提高。

　　煤炭可持续发展基金三项基金改革政策：2006年4月份，国务院正式批准在山西开征三项基金，即山西煤炭可持续发展基金、矿山环境治理恢复保证金以及煤矿转产发展基金。2007年3月份，山西省地税局正式开征煤炭可持续发展基金。

　　资源税方面改革政策：我国现行煤炭资源税征收均按照2005年1月1日执行的新标准执行，原标准针对不同地区、矿区制定了不同的从量计征标准，每吨3～4元左右。从2007年2月1日又特别上调了全国主焦煤资源税的计征标准，充分体现了资源税的地方特色及资源特色。2007年11月1日《上海证券报》刊登文章称新的资源税改革方案日前已经上报国务院，预计很快将正式出台。改革内容会包括两个方面，一是征收方式由从量征收改为从价征收；二是征收的标准会适当提高。

　　矿产资源补偿费改革政策：资源补偿费是按煤炭产品销售收入与开采回采系数的乘积的一定比例征收。针对我国矿产资源有偿开采存在矿产资源补偿费征收标准太低的问题（平均只有1.18%），国土资源部已与财政部就相关调整方案达成共识，将会选择适当时机尽快出台矿资源补偿费征收新标准，矿产资源补偿费将会提高。

　　煤炭可持续发展基金三项基金改革政策：2006年4月份，国务院正式批准在山西开征三项基金，即山西煤炭可持续发展基金、矿山环境治理恢复保证金以及煤矿转产发展基金。2007年3月份，山西省地税局正式开征煤炭可持续发展基金。

　　矿产资源有偿开采方面改革将主要产生以下影响：第一，逐步使煤炭开采外部成本内在化，增加煤炭生产企业成本，推动煤炭价格进一步上涨；第二，导致一些微利的小型煤企可能无法维持经营，资源向大企业集中的进度将加快。

　　预期未来几年我国煤炭行业矿业权有偿使用改革将进一步深化，继续提高煤炭资源的开采和利用成本，实现资源的完全成本核算和有偿使用，促进煤炭价格充分体现资源价值。

　　运输

　　煤炭运输能力的不足是制约我国煤炭行业发展的瓶颈，使得拥有稳定而充足运输渠道或自身拥有较强运输能力的煤炭企业具有较大竞争优势煤炭资源供给和需求的地理分布不均衡使煤炭运输成为制约我国煤炭行业发展的关键因素。近年来我国沿海省份的煤炭需求量一直很大，但我国约90%的煤炭资源和生产能力分布在西部和北部地区，中国煤炭运输呈现“西煤东运”和“北煤南运”的格局，将煤炭从西部和北部产煤地区运往东部和南部地区，是煤炭销售的重要途径，主要通过铁路和港口运输。顶点财经

　　随着能源需求的增加，煤炭运输能力的不足已经成为制约我国煤炭行业发展的瓶颈。虽然我国政府在增加铁路运力方面作了很大努力，并将对国铁系统进行进一步扩能，但目前仍不能完全满足煤炭运输的需要，运力短缺的局面在近期内仍然难以得到根本性的改变。目前神朔－朔黄铁路及大秦铁路是我国众多煤炭企业进行煤炭长距离运输的主要通道；港口方面，我国相当部分的煤炭需从西部和北部产煤区运输到我国东部港口，装船后经海运销售到华东和华南市场或国际市场，也有部分煤炭通过内河进行运输。我国主要的煤炭运输港包括秦皇岛港、黄骅港、天津港、日照港、连云港和青岛港。

　　可以看出，煤炭运输的重要性使得拥有稳定而充足运输渠道或自身拥有较强运输能力的煤炭企业具有较大竞争优势。

　　供需

　　目前我国煤炭需求强劲，供给总体平稳，略显偏紧，预计未来2年煤炭供需基本平衡

　　1、煤炭需求强劲

　　我国国民经济各行业中，电力、钢铁、建材和化工这四个行业在煤炭消费中占有较大比重（见图5），其中电力行业所占比例超过50%。

　　短期来看，煤炭需求仍较为强劲。2007年1～9月份，全国发电量2.37万亿千万时，同比增长16.4%，其中，火电发电量为1.99万亿千瓦时，同比增长16.7%，高于全国电力发电增长水平，并且同期增速提高2.2个百分点；全国钢材产量为4.18亿吨，同比增长24.0%，比上年同期增速提高0.3个百分点；全国水泥产量9.84亿吨，同比增长15.0%，但比上年同期降低了5.7个百分点；全国合成氨产量3,826万吨，同比增长5.2%，但比上年同期降低1.19个百分点；全国尿素产量1,854万吨，同比增长13.0％，比上年同期提高0.5个百分点。结合这四个行业在我国煤炭消费总量中所占比重分析，综合来看近期煤炭需求仍较为强劲。

　　从长期来看，随着我国经济的持续稳定发展，煤炭下游行业的发展仍将继续带动对煤炭需求的快速增长。煤炭下游四个主要需求行业的主要产品最近几年产量增长率情况见图6～图10。可以看出在这四个行业的主要产品中，除了水泥、合成氨产量的累计同比增长率出现下降外，其他基本保持了较高的增长速度，尤其是对煤炭需求起到主要拉动作用的火电行业，全国火电发电量的增速近年来保持了较高水平，2006年以来呈上升趋势。预计随着我国经济的持续稳定发展，未来这四个行业的发展仍将对煤炭需求增长继续起到快速拉动作用。

　　2、目前我国煤炭供给总体平稳，略显偏紧,预计2007、2008年是煤炭产能集中释放的时期，2008年以后煤炭产能增长速度将明显放缓近年来我国原煤产量及增长率见图11、图12。从煤炭供给来看，全国1～9月份原煤产量为16.77亿吨，同比增长11.0%。相对于煤炭需求来讲，煤炭供给总体平稳，略显偏紧。

　　预计2007、2008年是煤炭产能集中释放的时期，2008年以后煤炭产能增长速度将明显放缓。从图13中可以看出，我国2003～2005年煤炭开采及洗选业的固定资产投资增速较快，根据煤矿建设周期（大、中型煤矿建设周期至少为3年）预计2007、2008年将是产能集中释放的时期。在国家调控政策影响下（如关闭小煤矿、暂停煤炭探矿权的申请、停止审批年产能在30万吨以下的新矿等），煤炭开采及洗选业固定资产投资于2006年开始出现回落态势，从图13中也可看出，煤炭行业固定资产投资同比增长率在2006年、2007年前8个月出现较大幅度下将，从2005年的65.6％下降至2006年的27.2％、2007年前8个月的22.0％，并且2007年前8个月煤炭行业固定资产投资增速近年来首次低于全社会固定资产投资增速，预计2008年以后煤炭产能增长速度将明显放缓。

　　3、预计未来两年我国煤炭供需基本平衡

　　综合供需两方面因素，随着我国经济的持续稳定发展，未来煤炭下游主要耗煤行业的发展仍将对煤炭需求增长继续起到快速拉动作用，2007、2008年是煤炭产能集中释放的时期，预计未来两年我国煤炭供需基本平衡。

　　价格

　　1、近年来我国煤炭价格不断提高，预期未来一定时期内煤炭价格将继续上涨

　　随着下游行业对煤炭需求的强劲增长以及煤炭价格市场化进程的加快，近年来我国煤炭价格不断提高（见图14）。预计未来一定时期内我国煤炭价格将继续上涨。主要原因除了前文提及的煤炭行业下游对煤炭的需求量不断增长起到的拉动作用、资源价格上涨以及政策性成本的增加将双双促使煤炭价格继续走强、我国采取的培养大型煤炭基地、治理小煤矿的宏观调控政策使得煤炭产能将得到有效控制、煤炭在我国资源结构中的不可替代性决定了煤炭企业的定价优势之外，还受到国际石油价格上涨带来的资源替代作用的推动，以及我国煤价逐步与世界价格接轨，将随国际价格的走高而提升等（近期澳大利亚BJ现货煤价格又创出了历史新高，达到80.30美元/吨）。

　　2、近年来合同煤价和市场煤价差距不断拉大，随着煤炭价格市场化进程的加快，未来我国合同煤价上涨空间较大

　　自2002年以来，中央财政煤炭企业商品煤与电煤差价（电煤的40%左右是重点合同煤，而中央财政煤炭企业的电煤比例更高）越来越大，2002年以前相差30元以下，目前价格差距在80元以上。从上市公司来看，2007年中期神华重点合同煤和现货煤价格差35.5元/吨，年初兖州煤业的两者价格差距有70元（目前市场煤价上涨，差距已经达到100元以上）。重点合同煤价和市场煤差价从2002年起不断提高，一方面是由于截至2002年我国除了电煤外，所有煤炭价格已经全部放开，而电煤价格随着2004年开始实行的煤电联动政策才逐步放开，电煤价格市场化改革滞后于其他煤炭价格，另一方面是由于煤炭市场价格近年来上涨较快，煤炭重点合同签订时没有充分体现未来的煤炭价格升幅。

　　2007年初，我国将每年的全国煤炭订货会取消，自此重点电煤的特殊优惠政策彻底结束，煤炭价格完全放开，目前我国煤炭的价格已经基本上由市场的供求关系来确定。预计未来合同煤价和市场煤价将逐步接轨，合同煤价上涨空间较大，预计将有10～20%左右的增幅。

　　三季报分析

　　煤炭行业整体保持了较快的盈利增长速度

　　2007年前三季度，煤炭行业上市公司（申万煤炭开采III，以下同此）合计实现净利润（整体法，以下行业数据同此）86.56亿元，上年同期为59.03亿元，同比增长46.64％；实现每股收益0.5395元，上年同期为0.4253元，同比增长26.85％。

　　政策性成本升幅超过价格升幅使煤炭行业上市公司整体毛利率比上年同期出现下降

　　2007年前三季度，煤炭行业上市公司实现的毛利率1为30.31％，上年同期为35.13％，下降4.82个百分点。毛利率同比出现下降的主要原因是政策性成本升幅超过价格升幅使得主营业务收入增长幅度低于主营业务成本与主营业务税金及附加合计的增长幅度。2007年前三季度，煤炭行业上市公司实现主营业务收入合计760.19亿元，上年同期为470.13亿元，同比增长61.70％；主营业务成本合计518.55亿元，上年同期为298.29亿元，同比增长73.84％；主营业务税金及附加11.22亿元，上年同期为6.70亿元，同比增长67.38％；主营业务成本与主营业务税金及附加合计同比增长73.70％。

　　主营业务收入同比增长较主营业务成本与主营业务税金及附加合计同比增长低12个百分点。

　　部分煤炭上市公司盈利水平不及上年同期

　　煤炭行业上市公司前三季度和第三季度的净利润、每股收益、ROE同比增长率情况详表3（其中中国神华未公布2007年三季报、平煤天安无2006年三季报）。其中，前三季度净利润、每股收益同比负增长的分别有3家、5家，占可比公司总数（19家）的比例分别为15.79％和26.32％；第三季度净利润、每股收益同比负增长的分别有5家、6家，占可比公司总数（19家）的比例分别为26.32％和31.58％。

　　投资策略

　　1、因为具有资源优势的煤炭企业将具有较强竞争实力，因此对于资源优势明显的上市公司应予以充分关注；

　　2、“十一五”期间我国煤炭发展将以产业整合为主，行业集中度将不断提高，使得具有规模优势的公司以及有资产注入预期、集团整体上市的公司将具有较大投资价值，同时降低行业内不具备资源、规模优势的上市公司投资价值；

　　3、矿业权有偿使用改革将增加煤炭企业成本，并且这一趋势将在未来一定时期内延续，因此，对于议价能力较强，能够将上涨成本有效传导至下游企业的公司将具备较好盈利前景；

　　4、目前煤炭行业上市公司股价持续调整，关注估值水平逐步进入合理区位的煤炭上市公司；

　　5、由于煤炭行业各上市公司股价走势具有明显的板块相应，需关注煤炭行业上市公司股价整体走势。

　　重点关注公司

　　1、估值：从表4可以看出，共有10家上市公司08E市盈率低于30，这10家公司估值水平已经处于相对较低水平。

　　作者：任宪功 日信证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。