第一食品募资增强发展后劲

招商证券

　　第一食品本周一复牌并发布公告称，公司拟以配股方式募集资金收购上海冠生园华光酿酒药业有限公司100%股权及投资新建10万吨黄酒基地项目。

　　收购华光酿酒公司（即和酒）一是为了消除同一控制人下黄酒行业的同业竞争，二是通过“石库门”、“和酒”品牌、渠道整合，实现优势互补，有效降低内部运行成本。公司提出，要增强品牌竞争力，充分发挥两大品牌现有网络优势，加快黄酒的全国市场拓展；将第一食品打造成以黄酒产业为核心主业的上市公司。

　　从资金需求量来看，我们估量两项目资金需求不超过10亿元，预计公司配股比例仅在10配1水平。此次配股不会对流通股东权益大幅摊薄，投资者勿需担心。

　　从发行方式来看，由于定向增发方式排队时间太长，光明食品集团力求尽快解决两家黄酒公司的合并问题，以取得更好的竞争力与市场地位，从而放弃此次增持上市公司股权的机会。第一食品采用配股形式，放弃定向增发方式，足见集团方面以上市公司利益为重。

　　我们认为看待第一食品投资价值有几个层次，一是仅看并购和酒带来的直接收益，二是看并购和酒的战略意义以及公司的整体战略规划。石库门与和酒08年合计销售收入将高达10亿元，从收入与盈利看无疑都是全国最大黄酒公司，且在全国最大黄酒市场———上海市拥有最强的话语权，对华东市场的辐射影响力非常强。

　　我们预计并购和酒后，08年公司黄酒业务摊薄EPS有望达到0.70元（预计整体实现2.4亿元净利润，其中石库门、和酒分别实现1.6~1.8亿元、0.8~0.6亿元净利润）。以50倍市盈率估值，公司至少价值每股35元，考虑到公司其它业务尚有盈余，目标位可以看到40元，维持“强烈推荐”评级，而近期下跌正现买入良机。

　　
　　
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