中金：人民币快升比慢升更有助稳定

　　发布报告称，人民币加速升值后，长期来看累积资本流入总量可能小于人民币缓慢升值所吸引资本流入总量

　　【《财经》网综合报道】中金公司11月22日公布研究报告，认为目前极有必要加速人民币升值步伐，以抑制输入通货膨胀。

该报告认为，人民币加速升值虽可能会在短期内吸引更多资本涌入中国，不过一段时间内的快速升值有助于削弱市场对今后剩余升值空间预期，因此长期来看累积的资本流入总量可能小于人民币缓慢升值所吸引资本流入总量。报告预计，2008 年人民币兑美元将升值10%。

　　“美元2009年中期前将继续贬值”

　　中金在这篇名为“美元汇率与国际资本流动”的报告中提出，美元实际有效利率目前被高估了15%，这意味着，美元兑主要贸易伙伴国货币可能将继续贬值15%，才能使得美国经常项目赤字在GDP 中的比例降至3%左右，达到过去三十年的均衡水平。由于美国通货膨胀率与主要贸易伙伴国非常接近，美元实际有效汇率与名义有效汇率基本一致，因此这也意味着，美元的名义有效汇率还有15%的贬值空间。按照美元目前贬值速度（今年三季度贬值2.5%）计算，美元有可能在2009 年中期降至最低水平。

　　历史表明，美元贬值时，国际资本纷纷流向新兴市场。自美元于2001年开始贬值以来，涌入新兴市场的国际资本一直呈现上升趋势。由于美元仍将继续贬值，这一趋势在未来2年内不会改变。中金报告认为本轮资本流入新兴市场的特点是以证券资本为主，而亚洲金融危机爆发前几年多数流入资本为债务资本。这意味着，如果这一次大量资本外流，新兴经济体股市可能将剧烈波动，部分国家可能爆发金融危机。

　　由于跨境资本流动不断增加，与以往相比，中国股市与全球其他股市目前的关联程度日益显著。最近数年，中国A 股市场与其它新兴市场间的关联程度显著提高。中国政府为鼓励资本外流而于近期采取的措施（如QDII）将进一步提升内地市场与海外市场间的关联性。因此，如果资本流动趋势逆转对一些新兴市场经济体造成严重冲击，中国资本市场也很难不受影响。

　　快升比慢升更有助于抵御热钱

　　有鉴于此，中金报告认为，面对资本流入，抑制资产价格泡沫的快速膨胀具有重要意义，这将有助于减轻资本流向逆转时，资产价格向下调整的幅度。中金预计，2008 年中国政府将进一步加快人民币升值步伐，鼓励资本外流。

　　到目前为止，在美元贬值的同时，主要升值货币是其他发达经济体货币（特别是欧元）。展望未来，人民币和其他新兴市场货币对美元将出现更大幅度的升值。

　　中金报告预计2008 年人民币兑美元将升值10%。首先人民币升值对于抑制通货膨胀具有重要意义。我们估计人民币名义有效汇率每升值10%，其他条件不变，CPI 短期内将下降0.8 个百分点，长期将下降3.2 个百分点；其次，由于过去几年人民币对许多主要货币均出现贬值，来自于国际社会的升值压力可能增大；另外，快速升值对于抵御热钱涌入、维护金融稳定性要优于慢速升值。慢速升值拖长了整个升值周期，在这一漫长升值过程中，累积的投机资金流入中国的规模可能非常大，威胁到中国的金融稳定。相反，更大幅度的汇率调整，虽然可能在短期内吸引资金流入，但是将有效削弱市场对人民币未来剩余的升值空间的预期，因此整个升值周期中累积的投机资金流入量将低于慢速升值下的情景，有利于中国金融稳定性。

　　（《财经》记者张卓）