美元疲软 胡祖六:不能因为贬值就抛售美元

　　11月19日接受本报电话采访时，胡祖六刚从华盛顿返回香港。作为高盛集团亚太区董事总经理，胡祖六是美国加图研究所第25届货币政策年会被邀请的少数几张东方面孔之一。与他被同邀参加年会最重要的分议题“人民币的未来”的中国人，还有中国央行行长助理易纲，及香港金管局局长余伟文。

　　易纲在华盛顿货币年会上的发言语惊四座，作为身在现场并同样深入了解中国经济现状与背景的嘉宾，胡祖六告诉本报，他同意易纲的观点，“中国把绝大部分外汇储备放在美元上是非常符合逻辑的”。同时，胡祖六也对中国目前的经济形势与下一步走向作出了自己的判断。

　　经济观察报：您刚从华盛顿的货币年会回来，易纲在会上说，中国仍将美元作为主要的外汇储备，而美元持续疲软，很多人都建议中国应该减持美元，您的观点呢？

　　胡祖六：我同意易纲的观点。因为外汇储备的货币构成主要取决于中国的贸易结构、对外投资结构及债务结构。无论进出口贸易、中国外债的币种还是中国的对外投资，包括外资流动，美元占70%左右。因为外汇储备的目的就是为了满足国际流动性的需求。所以从国际贸易、履行国际债务的需要以及对外投资的角度来看，中国把绝大部分的外汇储备放在美元上是非常符合逻辑的。

　　近期美元的走弱主要是因为美国的经济不景气，尤其是次贷危机、美国经济增长过慢，经济正在逐步衰退。同时加上美国的贸易逆差，这意味着美元很可能也有必要在短期甚至中期内对其他主要币种保持疲弱。

　　但是从外汇管理的角度来看，这并不意味着中国就可以抛售美元，购进其他币种。如果这个时候把美元换成欧元就非常不合适，除非欧元的利率远远高于美元。因此，中国外汇资产的币种结构与资产配置需要综合分析，不能因为美元贬值就抛售美元。

　　经济观察报：您认为中国如此大的外汇储备应该如何使用？

　　胡祖六：外汇储备的目的是满足国际支付与流动性的需要。所以凡是能有利于中国满足进口需求，履行外债偿付业务，促进对外投资的经常帐户与资本账户项目交易，皆可以考虑动用外汇储备。当然，我们过去外汇的使用很灵活，比如用来给国有商业银行注资，这样的办法非常成功。但这是非常特殊的情形。在正常情况下，外汇储备主要是用于满足国际收支的需要。

　　经济观察报：目前有些经济学家在观察中国经济时，已经将注意力从货币政策转向了财政政策，因为他们觉得中国经济已经到达一个拐点，不会再持续之前的高速增长，因此财政政策需要发挥更大的作用，您对此有何看法？

　　胡祖六：大约一年前，我曾在《财经》杂志上发表过一篇文章，认为中国此轮宏观调控几乎完全忽略了财政政策的功能。而在1993-1996年以及1997-1998年间的宏观调控中，中国都非常注重财政政策，效果也很好。人们目前所关注的经济过热问题，其实有财政方面的深层原因。很多固定资产投资甚至房地产投资都是政府驱动，尤其是地方政府驱动的。因此治理经济过热除了加息，提高准备金比率外，还需要收紧财政政策。

　　但是，我并不认为中国的宏观经济已经到达一个拐点。最近通货膨胀率还在上升。中国资产价格泡沫的风险亦日益增加。因此紧缩性宏观政策，包括加息、提高存款准备金率，还有必要与紧缩财政配合。

　　经济观察报：在华盛顿货币年会上，伯南克说要增加美联储决策的透明度，您认同他的观点吗？这是否对中国的央行有借鉴意义？

　　胡祖六：美联储增加决策透明度是件好事。货币政策通过金融市场来传导。通过改善公共交流与信息发布，金融市场，包括投行、商业银行、保险公司甚至一般的消费者，对美联储关于经济形势的分析判断有更清晰的了解，对联储的决策有更准确的预期，因此不会出现过激的负面反应，这有助于市场形成正确预期，这无论对于提高货币政策的有效性，还是增加金融市场的稳定性，都将大有裨益。

　　中国市场经济制度正趋于成熟，金融市场的发展越来越以市场为基础，因此间接式的货币政策日显重要。这就意味着如何引导市场与公众预期，对货币政策的有效性将有较大影响。因此，美联储对于公众信息发布与增加货币政策透明度的有益尝试，对中国央行应有一定的参照意义。

　　经济观察报：您一直坚持人民币应该加速升值，那么中国会不会进行一次性的大幅升值？

　　胡祖六：一次性大幅升值的可能性应该很小吧。自从2005年7月以来，中国的汇率政策改革方向已经很明确，那就是有管理的浮动。现在面临的是如何把汇率政策的既定目标与方针充分地落实在具体的操作之中。

　　不过毫无疑问，人民币汇率仍需要展现更大的弹性，更好地反映经济基本面的变化，包括外汇市场供需状况。这在目前的环境下，这意味着人民币汇率有可能也有必要加快升值。