中原证券：华泰股份 造纸化工双驱动 前景光明

　　投资要点：

　　公司是国内及亚洲最大的新闻纸生产厂商，在成本方面具有明显优势，国内新闻纸行业正处于整合期，这给予华泰这样的行业龙头较好的发展机遇。公司将通过抢占小企业退出后的市场份额，迅速做大，强者恒强。

　　积极发展“林浆纸一体化”项目，现已拥有东营60万亩阔叶林浆项目和安庆240万亩针叶林浆项目。随着两个项目的深入，将降低公司对进口原材料的依赖度，降低公司的生产成本，提高公司的毛利率。明年东营10万亩自有速生林可轮伐，利润额有望达到2.8亿元。

　　07年5月，公司决定与美国考夫曼集团公司在美国合资设立美国华泰有限责任公司，华泰控股51%。该子公司主要从事包含但不仅限于废纸收集、采购、销售、出口和处理及其他与上述有关的商业活动，以及中国华泰产品的销售和分销。该子公司的设立将扩大公司废纸供应的渠道，从而增强公司的原材料控制力。

　　公司与芬兰斯道拉恩索合资建设20万吨/年SC纸项目，08年可达产。预期转为高档文化纸原纸；公司新会一期40万吨新闻纸项目将于09年正式投产，公司生产布局更加完善。

　　优质化工资产注入，其年净利润将达到1.6亿元左右，成为公司新的利润增长点。此外，公司计划新增50万吨规模的离子膜烧碱项目，将于08、09年陆续投产。华泰所处的山东省东营市发现了全国最大的地下盐矿，其出盐成本远低于市场平均成本。以此来看，公司具有生产盐化工产品的比较优势，新项目有望大幅增厚公司今后的业绩。

　　预计公司07、08年的EPS分别为1.03元和1.35元，参照11月12日22.77元的收盘价，对应的动态PE分别为22.11倍和16.38倍。给予公司短期“买入”、长期“买入”的投资评级。

　　风险因素：1、公司目前对美废的依赖度依然很高，美废价格的高位运行对公司的生产成本造成一定的影响，进而影响公司毛利率水平；2、公司主营产品新闻纸出口大幅增长可能会导致国外的反倾销制裁；3、虽然公司主导产品新闻纸从长期看市场潜力巨大，同时价格有反弹迹象，但现在其市场价格及毛利率依旧在底部徘徊。作者：朱嘉 中原证券

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