PCB行业景气度有望保持
行业方面，由于上游覆铜板厂商06年产能扩张在今年释放较为充分，为保证产能利用率，今年覆铜板的价格上涨较为平稳，为下游PCB厂商赢得了较为宽松的发展环境。从需求看，上半年PCB的订单较06年下半年有所下滑，不过从今年7月起订单迅速恢复，产销两旺。
08年的PCB的景气度依旧值得看好，理由是明年下游整机行业的增长依旧会保持较快增长，特别是通讯类、汽车电子产品以及平板电视在更大范围内的普及，而手机、数码相机、笔记本电脑和MP3等需求大户的需求增长亦会保持。而在供给方面，虽然各个厂商都在忙于扩产，但受到政府对环保控制的限制和设备采购周期的延长，扩张意愿迅速转换成产能难度加大、时间延长。随着未来政府对于环保问题的更加重视，PCB厂商环保投入将会不断加大，一些规模较小的厂商利润有限，将逐步退出竞争。行业存在集中度提高的趋势，这对于普林、超声这一类规模较大、运作正规的公司将会更为有利。
一厂运作成熟，产能满载
公司一厂成立于建厂之初，经过不断扩产现有产能达到26万/平米每年（其中单面板4万/双面板12万/多层板10万）。其中，单面板订单主要来自于双面板和多层板的配套订单。
目前单层板双面板和多层板。该厂主要从事多规格、小批量PCB板的生产，所谓小批量指单一品种订单量在100平米以下。小批量、多规格要求具备较高的工艺管理水平，以达到高效率、低成本、高合格率的要求。目前一厂产能基本已经用足，合格率达到96%-97%，显示了良好的管理水平。从下游需求领域看，产品以工业控制、通讯为主（合计约80%），兼有消费电子、汽车电子、医疗设备。
二厂一期运行良好，将成为08年主要增长动力
公司二厂位于2005年开始建设，地点在天津市空港物流加工区，普林二厂占地59454平方米，分为两期，一期已于2006年8月份正式投产，并为二期预留了厂房和辅助生产设施。
一期产能为年产22万平米，其中双面板8万平米/年，多层14万平米/年。由于一期达产较为顺利，市场开发略低于产能扩张，今年到目前为止，二期的产能利用率也已经达到60%-70%，以大批量生产为主，价格上同类产品较小批量略低。如不考虑募集资金项目，08年公司营收的增长将主要来自于二厂产能利用率的提高。
二期HDI设备延后到厂，项目进度是未来增长的关键所在
二厂二期即募集资金投资项目，该项目目标为年产18万平米HDI板。公司原计划07年年底主要订购设备可以到货，但由于同行厂商扩产积极订购设备，设备厂商交货周期加长。公司现预计订购设备将会延迟3个月交货，即要到08年3月才能到货，设备安装调试都会相应顺延，估计试生产要到08年下半年。由于HDI版生产对公司而言属于新技术，之前没有批量生产的经验，因此，对公司而言最大的不确定性在于公司是否能够快速实现产能爬坡和提升良品率。从超声的经验来看，这一过程可能会延续半年甚至一年的时间。因此，公司进入稳定量产的时间点可能会在09年年初或者六月份。公司如果量产过晚，不但会错失订单、客户，还可能失去进入的最佳时期。因此，公司应当乘行业景气，尽快介入。
我们折中假定08年7月试产、09年4月量产，08-09年HDI板的产量和毛利率分别是2万平米和8万平米，6%和22%，则对应的收入和毛利如下表。
独特的地理位置赢得相对区位优势
从公司目前所处的区域位置看，我们认为公司存在相对的区位优势。从我国PCB产业的分布看目前PCB主要集中于珠江三角洲和长江三角洲，该区域几乎占据了全国80%的比例。而长江以北地区PCB厂商相对要少，而环渤海及附近青岛区域由于集中着三星、摩托罗拉、索尼爱立信等大批手机及其他如海信、海尔等家电厂商，对PCB的需求亦相当旺盛，公司在该区域内面临的竞争对手相对较少，又已经在业内形成了一定的知名度，这就为公司未来的发展奠定了良好的基础。此外，公司已经为摩托罗拉、海信等手机厂商配套电池及LCD用PCB板，并建立了良好的合作关系，一旦公司HDI板量产，公司有争取这些厂商成为公司HDI板用户的便利。
盈利预测及投资评级
我们对公司07-09年的盈利预测为0.32元、0.375元和0.534元。以08年0.375元计算，目前股价隐含37.9倍动态市盈率，我们认为股价基本合理，给予“观望”的投资评级。同时，建议积极关注公司HDI项目的进展情况，并据此对09年的盈利预测作相应调整。
作者：孙华 华泰证券
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(责任编辑：郭玉明)
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