中信建投：中国船舶 内生增长和外延扩张的典范

　　增发完成后，公司主营延伸为造船、修船和主机核心船配三大主业。其中造船业务由外高桥和中船澄西完成，修船主要是中船澄西和远航文冲从事的业务，主机由沪东本部和中船三井生产。

　　外高桥造船去年完工船舶311万载重吨，我们预计今年完工340万载重吨左右。按照国防科工委的统计，三季度末外高桥手持订单1496万载重吨，居全国首位。预计外高桥造船二期工程于今年年底、明年初完工，产能将扩张到260万载重吨左右；募集资金三期项目完工后达到340万载重吨。从订单来看，明年外高桥完工船舶主要是2005年合同，当时阿芙拉油轮和好望角型散货船均价比2004年有进一步提高。

　　中船澄西批量建造5.3万吨散货船，效率不断提高，目前船台周期下降到30多天，码头周期60天左右。

　　造船效率的提高间接提高产能。澄西目前手持订单40多艘，生产计划安排到2011年。我们预计在17万吨浮船坞完工后，3万吨的“长山”浮船坞有可能用来造船，从而进一步增加造船产能。

　　目前中船澄西有10、8和3万吨浮船坞各一座，预计明年初募集资金项目17万吨浮船坞会建成投产。远航文冲目前拥有一座20万吨船坞，龙穴岛在建30和20万吨船坞各一座。未来公司修船业务总坞容在107万吨。

　　核心船配低速柴油机未来扩张空间也很明晰。2006年沪东本部完工147万马力，预计今年中船三井完工3台、10万马力左右。明年中船三井低速柴油机产能将达170万马力。2010年公司造机总产能380万马力，到2015年达到480万马力，成为世界第一。

　　江南长兴造船基地有三条线。一号线由集团和外高桥合建，二号线由集团和沪东中华合建，三号线由集团和江南造船合建。一、二号线主要生产民品，三号线主要生产军品；一号线有两个大坞，主要生产VLCC和散货船，产品类别与外高桥类似；二号线也有两个大坞，主要生产超大型集装箱船，产品类别与沪东中华基本相同。今年5月18日，一号线首制船29.7吨VLCC开工点火；10月18日，二号线首制船5100TEU集装箱船点火成功；而三号线早在去年9月26日首制船1.64万吨成品油船就开工，今年5月22日成功下水。一号线两个大坞的造船产能要略高于外高桥目前水平。

　　公司前三季度合并报表有参考意义的每股收益为4.14元。由于新会计准则的实施，外高桥33.33％股权在工商变更登记前实现的收益（宝钢集团和上海电气享有）作为少数股东收益列示。以中船集团外增发股份按加权天数计算的每股收益4.41元，和以归属于母公司的收益按增发后总股本计算的每股收益3.21元，都没有较大参考意义，因为外高桥的这部分股权已经全部进入上市公司。前三季度，沪东本部实现净利润3.74亿元，同比增长157.37％，增速高于上半年的86.87％和去年的97.35％；由于单位马力销售价格的提高，毛利率比上半年提高约0.9个百分点，比2006年提高约4个百分点，达到24.03%。前三季度，外高桥约实现净利润18.4亿元，同比增长约140％，增速也快于2006年的97.5％。不考虑外延式扩张，我们预计中国船舶今、明两年分别实现每股收益分别为5.50和8.25元（包括工商变更登记前的少数股东损益，以年底总股本摊薄计算）；按照新会计准则，以年底加权平均总股本52776万股计算，今年扣除少数股东损益后的基本每股收益5.74元。我们按照2008年35～40倍市盈率测算，合理股价290～330元。维持“买入”评级。

　　作者：高晓春 中信建投 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。