中信证券：宝钢股份 并购或加速 价值被明显低估

　　投资要点：

　　宝钢股份10月29日公布07年三季报，公司三季度实现营业收入501亿元，同比增长15%；实现净利润24.7亿元，同比下降50%；单季实现每股收益0.14元。累计实现每股收益0.60元。

　　公司三季度碳钢盈利与二季度相当，业绩环比下降的主要原因是由于不锈钢产品盈利大幅下滑所致。公司三季度受镍价大幅下降影响，公司不锈钢售价大幅下降，高价镍原料成本在三季度集中体现。

　　公司三季度不锈钢效益环比下降21亿元，但公司已经计提不锈钢存货跌价减值准备10亿元左右，可见公司已经将不锈钢业务可能造成的损失最大化。目前镍价基本稳定，不锈钢市场回暖，预计四季度不锈钢业务盈利环比将增长。

　　三热轧、宽厚板运转良好。三热轧投产后运行顺利，计划产量较年初提高50万吨，到达170万吨左右。同时公司收购宝通企业也有望提升公司产品产量100万吨。宝钢股份进口铁矿石和运输长单是公司业绩增长的重要保证。

　　宝钢集团最近提出了新的发展规划：力争2012年形成8000万吨的产能规模，销售收入达到500亿美元以上，利润总额50亿美元以上，钢铁主业综合竞争力进入全球前三强，世界500强排名进入200名以内。新规划的实现只有依靠并购和未来的湛江项目来实现，预计08年宝钢将加大并购重组力度。

　　07年以来，干散货海运费上涨50%左右，海运费的大幅上涨推高了铁矿石到岸成本。在海运费价格大幅上涨的情况下，宝钢海运费的长单（COA）比例超过70%，不仅锁定了生产成本，也凸显了公司的管理能力。

　　预计公司07、08年EPS分别为0.86、1.10元，相对于15.13元股价，动态市盈率分别只有18、14倍，公司价值被明显低估。给予短期“买入”、长期“买入”的投资评级。

　　风险提示：1）如果铁矿石谈判价格上升幅度过大，公司将面临一定的成本压力；2）镍价的波动造成公司不锈钢业务盈利下降。作者：胡皓 中信证券

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