东方智慧：本币升值助推航空板块逆势狂飙

机构：东方智慧
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中国外汇交易中心公布：27日人民币汇率中间价报于7.3872，人民币较昨日上涨了70个基点，目前人民币已经连续上涨了7个交易日，并创下今年以来第75次新高，人民币自汇改以来已经累计升值达9.78%，人民币加速升值的市场预期骤然提升。

在此背景下，今日盘中以南方航空、海南航空、中国国航、东方航空等为代表的航空类上市公司股票集体逆市飘红，强势特征十分明显。目前，全球航空业在经济强劲增长、运力控制及成本控制下，盈利拐点已初步确认。而中国航空业在经济增长、运力控制及人民币升值几项因素刺激下，也将步入新的盈利周期。

投资要点：

1.航空公司拥有大量的美元负债，在目前人民币加速升值的情况下，必然给航空公司带来巨额汇兑损益，在 人民币长期升值预期下，市场必然对航空公司的盈利前景有着更多期待。

2. 航空业业绩增长的基本驱动因素在于宏观经济的增长，进入2007年以来，航空业全面复苏的迹象更加明显，在行业全面复苏以及人民币持续升值的共同作用下，2007年航空上市公司景气度继续保持旺盛。

3. 联合重组以获取资源对于国内航空企业具有重要意义也是必由之路，整合的主要方式为现有的三大航空公司加新组建的大新华航空集团为市场的主导力量，航空业整合的投资机会值得关注。

一、人民币升值带来巨额汇兑收益

对于航空公司来说，人民币升值将使航空公司享受外汇汇兑收益。由于航空公司均拥有大量的外币负债，且主要是美元负债，在目前人民币加速升值的情况下，必然给航空公司带来巨额汇兑损益。目前人民币汇率正呈加速升值态势，最新公布的银行间外汇市场美元对人民币汇率的中间价为1美元对人民币7.3872元。以中国国航为例，人民币汇率每上调一个百分点，该公司每股收益将提高0.0024元。而南方航空，因为主要以美元融资租赁或银行贷款的方式购买飞机，人民币对美元每升值1%，对公司每股收益的影响约0.097元。可见，在人民币长期升值预期下，市场必然对航空公司的盈利前景有着更多期待。

二、行业拐点以已现，景气度旺盛

航空业业绩增长的基本驱动因素在于宏观经济的增长，航空业对于宏观经济具有不同的增长弹性，国际经验表明：一个国家的人均GDP 在1000 美元以下时，航空业增长相对于宏观经济增长的弹性系数为1 左右，人均GDP 在1000 美元至2500 美元之间时，弹性系数为2 左右，人均GDP 在2500 美元以上时，弹性系数为1.5 左右，目前我国的人均GDP 水平处在1000 美元至2500 美元之间，同时宏观经济增长迅速，带动旺盛的航空业需求。进入2007年以来，航空业全面复苏的迹象更加明显，一方面表现在吞吐量的增长上，2007年上半年中国航空业旅客吞吐量同比增长率为17.82%，货邮吞吐量同比增长率为16.89%，均超过了2006年同期的增长率。另一方面，自人民币汇率制度实施汇改以来，人民币对美元汇率基本上呈现一路上行的态势。在行业全面复苏以及人民币持续升值的共同作用下，2007年航空上市公司景气度继续保持旺盛。

三、产业整合将带来良好的投资机会

联合重组以获取资源对于国内航空企业具有重要意义也是必由之路，而航权开放带来的压力，客观上也需要做强国内民航业以应对冲击。相对于国际的其他大型航空公司而言，中国几大航空公司整体上规模较?⒎苫�数量明显偏少，在目前中国几家航空公司都将目标定位为枢纽型航空公司的背景下，偏小的机队规�2焕�于航空网络的搭建，近两年来，中国民航市场需求增长迅速，各大航空公司增加飞机订单数量以适应市场需求的增长，同时三大航空公司均将成为枢纽型航空公司作为自己的战略目标，为达到此目标，均需要加大运力投入以�3肿约涸诨�地机场的市场份额，但由于前几年航空公司盈利状况不佳，目前几大航空公司资产负债率都很高，仅靠自身积累难以支撑未来运力增长的资金需求，因此我们认为行业会展开新一轮的整合，整合的主要方式为现有的三大航空公司加新组建的大新华航空集团为市场的主导力量，逐步整合区域性的航空公司�9�内航空业面临进一步整合，其中凸现出的投资机会值得关注�?/p>

未来中国航空业业绩超预期的可能性很大，虽然油价尚存在不确定性，但驱动中国航空业业绩反转的驱动因素依然强大，因此站在目前主要航空公司的股价和内在价值判断的基础上，我们看好该行业的投资机会。具体投资品种方面，我们更看好中国国航在新一轮行业整合中的优势地位以及南方航空业绩反转的趋势，上海航空则存在作为并购对象的交易型投资机会，至于东方航空，我们认为新航入股仍存在一定的不确定性，如果新航能够顺利入股东航，则东航业绩和管理存在较大提升空间。（东方智慧）

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