中原证券：山东海化 纯碱行业景气度回升

　　投资要点：

　　公司主要从事纯碱、海洋化工产品的生产。由于地处国内规模最大的海盐产地山东潍坊，公司拥有得天独厚的资源优势。目前公司拥有纯碱产能200万吨，位居世界第一，白炭黑、氯化钙产能亚洲第一；溴化物产能全国第一。

　　纯碱业务受益于行业景气度高位。近两年，我国纯碱产能释放缓慢，而下游产业需求旺盛，行业景气度回升。与此同时，由于07年以来BDI指数大幅上升，预计2008年仍维持高位，由于距离主要出口市场东南亚近，我国纯碱相对于主要竞争对手美国的运输成本优势显现，预计2008年纯碱出口会有较大增长，预计纯碱行业将维持景气度高位。公司作为全球最大的纯碱生产商，将从中受益。

　　纯碱产能继续扩张。2007年下半年了进行纯碱20万吨/年技改项目，预计在11月份建成试车。公司还计划再投资7至8亿元，增加纯碱产能40或60万吨，目前改项目可行性正在论证过程中，如果能够确定方案并开始建设，届时公司纯碱总产能将增加至260万吨以上，规模优势将更加突出。

　　公司新增的氯碱业务产能也继续放大。2007年10月公司氯碱二期项目（15万吨/年烧碱、10万吨/年PVC）投产，2008年全年贡献利润。

　　资源利用充分，环保优势明显。公司充分利用所在地区丰富的卤水资源和大量高品位的石灰石资源，积极开拓循环经济产业链，目前公司已形成了卤水-原盐-纯碱-小苏打、硝酸钠、白炭黑；制碱废液-氯化钙、氯化钠；制盐苦卤-硫酸镁、氯化镁、氢氧化镁；卤水-溴素-氢溴酸、溴化钾四条循环经济产业链，产品多样化，资源循环利用不仅降低了公司的环保压力，同时也增强了公司的盈利能力。

　　鉴于公司产能继续扩张，主业前景继续向好，我们预计公司07年、08年每股收益分别为0.45元，0.55元，给予其短期“增持”、长期“增持”的投资评级。

　　风险因素：1、纯碱产品出口退税的下降对公司的出口业务有一定的负面影响；2、国家环保力度加强会给公司带来一定的环保压力。作者：王向升 中原证券

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