华泰证券：上海机电 未来资产整合提升公司价值

　　投资要点：

　　上海电气集团公司未来将利用上海机电作为机电一体化资产的整合平台，目前集团还有机床、重型机械（大型船用铸锻件、大型船用曲轴、重机及电站设备配套）以及部分印机资产。目前公司正积极整合相关印机资产，未来机床等相关资产的整合也值得期待。

　　上海机电目前主要由电梯、印包设备、工程机械、人造板制造、液压气动和焊接器材六大业务组成，其中电梯业务占到了公司65%的销售收入，而毛利则占到了74%，随着人造板制造产能的扩大，印包业务的资产整合，工程机械、液压气动和焊接器材业务的快速发展，电梯对公司收入和利润的贡献度将逐步下降。

　　截止07年三季度末公司拥有36.9亿元货币资金，折合每股4.32元，同时公司还持有多家上市公司股权，未来可以随时变现，公司进行相关资产整合现金充裕，未来资产的收购将直接增厚上市公司业绩。

　　预计公司07-09年EPS分别为0.73元、0.84元和0.98元，我们认为公司08年合理PE为30倍，对应的合理价格为25.1元，目前公司股价基本合理，但考虑到未来公司对集团机电一体化资产进行整合将增厚公司业绩，我们给予公司“推荐”的评级。

　　一、上海电气集团机电一体化资产整合平台

　　上海电气集团是我国最大的装备制造业集团，集团主要包括有电站及输配电装备、机电一体化装备、交通运输装备、环保装备和重工装备等核心产业。集团公司机电一体化设备板块企业主要有：上海机电、上海机床厂、上海重型机器厂以及上海电气国际经济贸易公司，产品主要包括电梯、印机、机床以及重型机械。

　　集团公司未来将利用上海机电作为机电一体化资产的整合平台，目前集团还有机床、重型机械（大型船用铸锻件、大型船用曲轴、重机及电站设备配套）以及部分印机资产。目前公司正积极整合相关印机资产，未来机床等相关资产的整合也值得期待。

　　二、公司各项业务前景展望

　　上海机电目前主要由电梯、印包设备、工程机械、人造板制造、液压气动和焊接器材六大业务组成，其中电梯业务占到了公司65%的销售收入，而毛利则占到了74%，随着人造板制造产能的扩大，印包业务的资产整合，工程机械、液压气动和焊接器材业务的快速发展，电梯对公司收入和利润的贡献度将逐步下降。

　　（1）电梯业务：继续保持平稳增长

　　上海三菱电梯有限公司由上海机电股份有限公司、日本三菱电机株式会社、中国机械进出口（集团）有限公司和三菱电机香港集团有限公司四方出资组建，中方投资60%（其中机电股份占52%），外方投资40%。

　　影响电梯需求的主要因素：1、城镇人口以及人口密度；2、房地产市场发展状况；3、旧大楼加装或者改装电梯。在今后的20年里，由于我国大都市面积增加速度远低于人口，使得人口密度增加，此一趋势将促进对电梯的需求。同时，新电梯需求与经济发展以及房地产的景气情况正相关，而电梯需要等待建筑物主结构完成后安装，所以其要落后于房地产景气约一年的时间。我国房屋施工面积逐年成长，因此电梯也在新楼建成的需求下而成长。

　　我们预计未来我国电梯行业销售收入将保持10%左右的增长。

　　三菱电梯凭借其技术、品牌、渠道以及售后服务上的优势，是我国电梯行业第一品牌。公司每年研发投入都占销售收入的4%以上，而自主开发产品也占到了销量的50%左右，持续的研发创新能力确保了公司将充分分享我国巨大的电梯市场。

　　2007年1至9月公司销售电梯18844台，同比增长了15.8%；主营业务收入43.64亿元，同比增长了18.83%；净利润为4.69亿元，同比增长了30.26%；毛利率为22.53%，比去年同期提高了2.63个百分点。我们预计未来公司电梯销售收入将保持10%左右的增长，同时随着原材料价格趋于稳定，产品盈利能力将保持稳定。

　　（2）印包设备业务：期待未来相关资产整合

　　近几年我国印机行业年增长速度保持在15%左右。2006年国内印刷包装设备市场的总需求在240亿元以上，其中，国产设备110亿元，占46％。印刷工业“十一五”发展目标表明，2010年我国印刷工业产值可达4500亿元，年增长率达到9%，预计2010年印刷工业总产值将占GDP的2.25%左右。

　　上海电气印包规模居国内首位，拥有国产印机市场37%的份额，跨国经营总量超过1.5亿美元，2006年销售总量达到28亿元人民币，利润总额2.8亿元。产品出口7529万美元（不包括秋山），占中国印机行业出口总量的73%。我们预计未来公司印包业务收入将保持10%左右的增长。

　　目前机电股份印包业务销售收入和利润只占集团印包业务的25%左右。集团的“光华”、“秋山”是目前国内高端印刷机械制造企业，按照股改承诺未来集团印包业务将整合进机电股份，全部整合后印包业务对公司利润贡献度将提升到20%左右。

　　（3）工程机械业务：分享行业高增长

　　我国工程机械行业处于高速成长期，未来将保持25%-30%的增长。上海金泰工程机械有限公司目前相关工程机械产品已形成了系列化，公司在巩固和完善现有产品系列可靠性和稳定性的同时，不断加大新产品的开发，新产品的销售从2005年占公司总销售的26%到2006年的63%，预计2007年将占总销售额的83%。

　　公司SG系列地下连续墙液压抓斗从05年进入市场，07年销量预计为40台左右，市场占有率约为65%，将主要竞争对手德国宝峨、利勃海尔的市场占有率从60%挤压到了25%。SD系列多功能钻机公司从06年进入市场，07年公司销量40台左右，产品市场占有率约为15%。根据工程机械行业的发展预测，多轴钻机的年需求约在30台，年需求总量约在3千万元。公司每年的销售量在25台左右，市场占有率在80%以上。凭借新产品的开发优势，我们预计公司未来销售收入将保持30%-40%的增长。

　　（4）人造板制造业务：新项目09年开始将增强公司盈利能力

　　我国已成为世界家具和地板工厂，2006年我国家具业产值4700亿，出口170亿美元，生产地板2.7亿平方米，出口近1亿平方米，我国已成为世界第一家具和地板生产和出口大国。同时，国家制定了“所得税减免，增值税即征即退，进口设备免关税和相应增值税”的产业政策，人造板行业属国家鼓励发展的行业。上海绿洲旗下拥有6家控股子公司，专业从事各类中纤板及相关制品的生产经营。截止07年10月，公司中纤板产量46.17万立方米，销量46.14万立方米，销售收入7.1亿元，净利润为2920万元。公司计划08年在江西绿洲建设年产22万立方米高档薄型板进口连续压机项目，预计09年完成并投产，净利润将比08年约有30%-50%的增长。

　　（5）液压气动业务：行业前景广阔

　　液压气动技术在工程机械、机床、冶金、煤矿、车辆、建筑、发电、船舶、航空、军功等设备中得到广泛应用。液压行业是各行业发展的基础技术行业，其技术水平直接影响到主机设备水平的提升，并成为各类机械产品的核心技术之一。到2010年我国对液压、液力、气动、密封产品需求总额将由2005年的305亿元增至约475亿元，液压行业需求前景广阔。

　　上海电气液压气动有限公司全资板块包括：公司本部、上海液压泵厂以及进出口分公司；合资板块包括：上海阿耐思特岩田涂装机械有限公司（中方占股50%）、上海萨澳液压传动有限公司（中方占股40%）和上海纳博特斯克液压有限公司（中方占股30%）。

　　公司产品定位于中高档液压泵市场，在国内同行中处于排名领先的龙头地位，其中液压减速马达国内市场占有率30%，通轴式柱塞泵国内市场占有率为32%。我们预计未来公司液压气动业务销售收入将保持20%-30%的增长。

　　（6）焊接器材业务：装备制造业发展为公司带来了机遇

　　随着世界制造业逐步向中国转移，中国国内的焊接材料需求将出现较快增长，同时由于我国也是焊接材料供应大国，出口量也将大幅增加，目前，我国的黑色焊材产量已占全球产量的1/3。

　　焊接材料在装备制造业中需求量大，尤其药芯焊丝、有色焊材、铝及铝合金焊丝和高效电阻焊机等未来发展潜力巨大。

　　上海焊接器材有限公司是中国最大的焊接器材专业制造商之一，是中国焊接界的领军企业,是焊接行业综合竞争能力最强的企业之一。公司的产品定位为低档产品贴牌生产、中档产品重点发展、高档产品加快研制开发。

　　公司07年前三季度实现销量36293吨，销售收入为4.9亿元，公司规划到2010年实现销售收入12.3亿元，年产销焊接材料16万吨，产品包括自动焊丝、特种焊条、有色焊材和数控焊接设备等。

　　三、未来资产整合和投资收益将增厚公司业绩

　　按照股改的承诺，电气集团加大了对上海机电资产整合力度，06年上海机电收购了上海电气集团上海三菱电梯工程技术有限公司40%股权和上海电气液压气动有限公司100%股权，同时出售了巨亏的永新彩管股权给集团，从而提升了公司整体的盈利能力。

　　07年上海机电向集团全资子公司上海电气国际经济贸易有限公司收购了上海ABB电机25%股权、上海马拉松·革新电气45%股权和上海日用-友捷汽车电气40%股权。三家企业都为中小型电动机合资生产企业，经过几年的发展，企业正进入利润释放期，未来公司的投资收益将大幅增厚公司业绩，我们预计三家公司投资收益将保持15%左右的增长。

　　截止07年三季度末公司拥有36.9亿元货币资金，折合每股4.32元，同时公司还持有多家上市公司股权，未来可以随时变现，公司进行相关资产整合现金充裕。公司正在积极对集团印刷包装机械资产进行整合，同时集团公司机电一体化板块中还有上海重型机器厂有限公司、上海机床厂和上海电气国际贸易有限公司等资产，未来资产的收购将直接增厚上市公司业绩。

　　四、盈利预测及估值

　　上海机电是上海电气集团机电一体化资产的运作平台，未来公司电梯业务、人造板业务等等各项业务将保持平稳增长，我们预计公司07-09年EPS分别为0.73元、0.84元和0.98元，我们认为公司08年合理PE为30倍，对应的合理价格为25.1元，目前公司股价基本合理，但考虑到未来公司对集团机电一体化资产进行整合将增厚公司业绩，我们给予公司“推荐”的评级。

　　作者：陈耀邦 华泰证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。