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创设机制提高权证定价效率(上)

平安证券衍生产品部

  在我国股改权证推出初期,由于权证品种极少,同时缺乏配套的平衡供需机制,从而导致权证市场供需严重失衡,投机气氛浓厚,市场价格远远脱离理论价值。例如,宝钢权证上市3个月内,最高日换手率达到618.28%,实际成交均价与理论价格的偏离值一度达到5000%,权证定价效率极其低下。
在这种情况下,为促进权证价值回归,更好地发挥其作为杠杆投资工具的作用,上海证券交易所推出了权证创设机制,于2005年11月28日正式实施,至今已整整两年。

  创设机制实施两年以来发挥了十分积极的作用。创设机制兼具套利和卖空双重功能,提高了我国权证市场的定价效率,特别是对抑制极端供需失衡现象具有重要作用。据统计,截至今年11月28日,创新类券商共对18只权证进行了创设,累计创设权证约209.42亿份,累计注销权证约96.96亿份。

  加速权证价值回归

  2005年8月,我国正式推出股改权证,由于供应量非常有限,权证的价格主要受供求关系的影响,供求失衡常常导致权证市场价格虚高。随着创设机制的实施,权证的供应量得以有序增加,权证供不应求的局面大大缓解,权证的价格也随之趋于理性,逐步向价值回归。实际上,创设机制的推出等于给市场提供了一种套利机制,这在很大程度上完善了权证的定价机制。对于估值过高的权证品种,通过创设,可以加速其价值回归。

  我们以南航JTP1为例进行说明。南航JTP1于今年6月21日在上证所上市,连续3个交易日涨停报收。6月26日,南航JTP1最高达到2.603元,当日报收2.359元,溢价率为70.33%,隐含波动率高达205.30%,是其正股历史波动率的4.30倍,价值严重高估。自6月26日至7月2日,创新类券商大量创设南航JTP1,累计创设数量为31.45亿份。南航JTP1的供需矛盾得到有效缓解,价格也迅速向价值回归。7月2日,南航JTP1报收1.527元,溢价率为52.44%,隐含波动率为132.53%。仅仅3个交易日,南航JTP1估值过高的状况就得到了明显的改善,可见创设机制大大加速了权证价值回归的进程,提高了权证的定价效率。

  平抑权证价格非理性波动

  在供给量一定的情况下,权证价格容易受到市场情绪的影响而剧烈波动,脱离正股的走势。创设机制能够适时调节权证的供应量,平抑权证价格的这种非理性波动。创设机制通过在权证价格虚高的时候增加权证供给量,在权证价格过低的时候买入权证注销减少权证供给量,从而大体上维持权证供需平衡,使权证价格尽可能贴近理论价值。

  以招行CMP1为例,该权证在上市后的较长一段时间内,权证价格的变动较为平稳,急涨急跌的现象较为少见。在这段时间内,权证价格的波动较为理性,权证创设份额相应的也较低。今年6月初,招行CMP1的剩余期限已不足3个月,绝对价格较低。在非理性资金的推动下,招行CMP1价格出现快速的不合理攀升。自5月29日至6月12日的10个交易日里,招行CMP1的价格由0.372元涨至3.269元,涨幅高达778.76%。招行CMP1价格的非理性波动使得权证交易秩序受到影响,部分跟风投资者也遭受了较大的损失。

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  (来源:证券时报) 搜狐证券声明:本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构,不代表搜狐证券自身观点与立场,建议投资者对此资讯谨慎判断,据此入市,风险自担。
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